> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 优然牧业2025业绩点评总结 ## 核心内容 优然牧业于2025年发布业绩公告，实现营收206.5亿元，同比增长2.8%；公司拥有人应占亏损4.3亿元，同比减亏37.4%。2025年第二季度亏损环比收窄至1.4亿元。剔除生物资产公允价值变动影响后，公司年内溢利达38.8亿元，同比增长26.7%。 ## 主要观点 - **收入企稳**：2025年原奶收入同比增长6.1%至160.24亿元，销量增长13.2%，吨价下降6.2%。 - **产能提升**：公司2025年原奶产量增长12.9%至423.25万吨，主要受益于存栏结构优化和单产提升1.6%至12.8吨。年内新增4座牧场，未来产能有望逐步释放。 - **牛群结构优化**：公司存栏净减少0.28万头至61.88万头，其中成母牛净增1.55万头至34.04万头，后备牛净减1.83万头至27.84万头，成母牛比例提升2.7个百分点至55.0%。 - **毛利率上行**：由于饲料成本下降10.5%，整体毛利率提升1.0个百分点至29.8%，原料奶业务毛利率提升1.6个百分点至34.3%。 - **自由现金流改善**：公司现金EBITDA达55.9亿元，同比增长4.9%；自由现金流为19.0亿元。 - **盈利弹性可期**：原奶价格已见底，行业去产能仍在持续，下游深加工需求释放，预计2026年下半年奶价将温和复苏。公司通过成本控制、优化牛群结构等手段，有望在行业上行周期中释放业绩弹性。 ## 关键信息 - **盈利预测**：公司2025-2027年每股收益分别为-0.10、0.27、0.55元。 - **估值建议**：基于可比公司估值，给予2026年16倍PE，目标价为4.97港元（按汇率换算为人民币约为4.33元）。 - **投资建议**：维持“买入”评级。 - **风险提示**：奶价反转不及预期、奶牛公允价值超预期下调、现金周转风险、原材料价格超预期回升。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 18,694 | 20,096 | 20,654 | 22,014 | 23,792 | | 营业利润(百万元) | (149) | 210 | 520 | 2,714 | 4,280 | | 归属母公司净利润(百万元) | (1,050) | (691) | (432) | 1,138 | 2,310 | | 毛利率(%) | 23.9% | 28.8% | 29.8% | 32.4% | 33.2% | | 净利率(%) | -7.8% | -4.3% | -2.1% | 5.5% | 10.3% | | ROE(%) | -11.1% | -7.1% | -3.7% | 9.2% | 15.8% | | 市盈率 | (12.2) | (18.5) | (32.6) | 12.4 | 6.1 | | 市净率 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 0.9 | 0.8 | ## 股价表现 - **股价（2026年04月21日）**：3.87港元 - **目标价格**：4.97港元 - **52周最高价/最低价**：5.29/2.2港元 ## 投资评级与分析师信息 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**： - 李耀（执业证书编号：S0860525100001，香港证监会牌照：BXH218） - 张玲玉（执业证书编号：S0860526030001） ## 可比公司盈利预测与估值 | 公司 | 代码 | 2024A 每股收益(元) | 2025E 每股收益(元) | 2026E 每股收益(元) | 2027E 每股收益(元) | 2024A 市盈率 | 2025E 市盈率 | 2026E 市盈率 | 2027E 市盈率 | |------|------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 万洲国际 | 00288 | 0.86 | 0.84 | 0.87 | 0.92 | 11.70 | 12.04 | 11.59 | 10.92 | | 巨星农牧 | 603477 | 1.02 | 0.22 | 0.76 | 1.29 | 18.00 | 84.49 | 24.09 | 14.22 | | 牧原股份 | 002714 | 3.10 | 2.68 | 2.00 | 4.90 | 14.68 | 16.95 | 22.74 | 9.28 | | 德康农牧 | 02419 | 10.55 | 3.69 | 5.10 | 13.73 | 5.99 | 17.14 | 12.39 | 4.60 | | 现代牧业 | 01117 | -0.18 | -0.14 | 0.09 | 0.19 | -7.03 | -8.82 | 13.89 | 6.51 | ## 风险提示 - 奶价反转不及预期 - 奶牛公允价值超预期下调 - 现金周转风险 - 原材料价格超预期回升