20230928-银河期货-锌四季度报_锌矿减产提振锌价_外需疲软抑制高度_16页_1mb

银河有色锌四季度研究报告总结

第一部分 摘要

• 锌价在三季度震荡上涨，截至9月22日，沪锌主力较7月3日开盘价涨959%，至22055元/吨，区间振幅达1159%，沪市强于外盘。
• 主要驱动因素：上半年锌价暴跌后，海外矿山减产超跌反弹；产业链补库存和供应端检修减产共振。
• 宏观：内强外弱，国内经济政策转向积极，海外经济衰退明显；强美元压制金属价格。
• 供需：矿端转向短缺（年化供应减少18%），精炼端过剩，海外需求疲软，锌价预计宽幅震荡于20000-22500元区间。

第二部分 供需分析

一、锌精矿供应

• 全球精矿供应偏紧，年化减少18%，主要因矿山亏损减产、意外事件和品位下降。
• 国内精矿产量小幅增长，9月预计34.1万吨，1-9月累计增长37%。
• 进口窗口持续开启，9月进口利润达2094-7923元/吨，环比大幅好转。

二、精锌供应

• 全球精锌供应过剩，7月过剩17万吨，1-7月累计过剩495万吨。
• 欧洲复产缓慢，主要因天然气成本高企。
• 国内精炼锌产量保持高位，9月环比增加371万吨至5636万吨，同比增加1185%。
• 锌锭净进口，9月预计进口量约4万吨。

第三部分 宏观与阶段性需求

一、宏观环境

• 海外：欧洲经济衰退持续，PMI低迷；美国强美元压制金属。
• 国内：政策转向积极，需求分领域表现分化：地产低迷、基建高增长、家电稳定、汽车强。

二、季度需求

• 锌消费端：地产需求拖累明显，基建、家电、汽车支撑。
• Q3表现分化，Q4具季节性增长潜力，但家电、地产需求可能下滑。

第四部分 平衡表

• 矿端呈现小幅短缺（-18万吨/年），精炼端过剩（+21万吨/年）。
• 国内供需双旺，供应增量更大，预计Q4精炼端维持宽松。

第五部分 后市展望与交易策略

• 价格展望：四季度锌价易涨难跌，震荡区间20000-22500元。
• 交易建议：
  • 多头逻辑：矿端减产提供底部支撑，沪锌21万元附近是主力合约支撑。
  • 空头逻辑：海外需求疲软限制涨幅。
  • 期权策略：适合卖出看跌期权，操作累购策略，或牛式价差。
  • 期现套利：价差呈现Back结构，多近月合约更优。