> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年02月25日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,147.23</td><td>0.72%</td><td>3.08%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,354.82</td><td>1.41%</td><td>1.83%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,735.89</td><td>0.60%</td><td>0.38%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>8,426.33</td><td>1.52%</td><td>8.67%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,473.28</td><td>0.54%</td><td>4.98%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,547.20</td><td>0.77%</td><td>5.51%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年02月25日 # 华源晨会精粹 20260225 # 投资要点： 固定收益25Q4保险公司资金运用有何变化？根据国家金融监督管理总局数据，截至25Q4，保险公司资金运用余额共计38.48万亿元，较25Q3增长 $2.71\%$ 。截至25Q4险资(财产险及人身险公司，下同)债券投资余额同比增长 $17.43\%$ ，其中25Q4单季同比少增。截至25Q4险资股票投资余额显著增加，或主要受三季度股市走强因素影响。25Q4保险公司保费收入累计同比增速有所回落。财产险公司股票投资占比环比小幅增加，人身险公司债券投资占比环比小幅增加。险资债券投资驱动力有所减弱，25Q4债券投资同比降至 $17.43\%$ 。根据托管数据，截至25Q4保险机构主要债券投资品种为利率债，金融债券及中期票据次之。 风险提示：利率风险与估值波动风险；资产负债久期匹配风险；资产集中度风险 非银从友邦保险经验比较，看好中资保险估值有望提升——基于新业务恢复增长、利率敏感性减弱和审慎的精算假设角度：友邦保险上市以来股价和估值表现良好。截至25年末友邦的内含价值（PEV）倍数约为1.48倍，我们认为业务的高增长性、价值对利率的弱敏感性和精算假设的审慎性或有利于提升保险公司的估值。经过这两年的发展，中资保险公司已经在上述三点上取得进步，有望在估值上有进一步提升。中资寿险公司新业务恢复较快增长，有望驱动内含价值（EV）、服务边际（CSM）等多个指标回暖。有效的资产负债久期管理和分红险转型使得中资寿险的价值对利率的敏感性减弱，有助于估值提升。中资寿险公司审慎调整精算假设，当前假设已和友邦中国较为接近。我们看好中资保险公司估值有望提升。 风险提示。寿险新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、长端利率大幅下降、自然灾害大幅增加 基础化工 新和成(002001.SZ)首次覆盖：结构升级，韧性十足：2025年受下游去库存、巴斯夫复产和新产能释放影响，维生素价格持续下行。25年底VA市场价62.5元/公斤较年初跌 $52.8\%$ ，VE市场价55.5元/公斤较年初跌 $61\%$ 。但公司前3季度实现收入166.4亿同比增长 $5.45\%$ ，归母净利润53.2亿同比增长 $33.4\%$ ，创历史新高。我们认为主要是由于蛋氨酸、香料和新材料业务快速增长，维生素利润占比大幅下降。蛋氨酸快速放量，成本优势明显。香料盈利能力较强，持续稳定增长。2026年2月9日全球维生素龙头帝斯曼芬美意与CVC达成协议，以约22亿欧元剥离其动物营养与保健业务，其中包括最高5亿欧元或有对价，帝斯曼芬美意保留剥离后公司 $20\%$ 的股权。该业务被分拆为两家独立公司：解决方案公司和基础产品公司（含维生素及香料）。后续CVC对维生素业务的整合值得关注。需求旺季及反内卷政策推动，近期维生素和蛋氨酸价格均企稳回升。公司是全球精细化工龙头之一，兼具产品涨价弹性及新材料未来成长性。 风险提示：原料及产品价格波动、安全生产风险、新项目投产不及预期。 # 报告列表 【固定收益】25Q4保险公司资金运用有何变化？（2026/02/24） 【非银】从友邦保险经验比较，看好中资保险估值有望提升——基于新业务恢复增长、利率敏感性减弱和审慎的精算假设角度（2026/02/25） 【基础化工】新和成(002001.SZ)——结构升级，韧性十足（2026/02/25） # 报告摘要 # 【固定收益】固收点评报告：25Q4保险公司资金运用有何变化？（2026/02/24） # 廖志明 证书编号：S1350524100002 根据国家金融监督管理总局数据，截至25Q4，保险公司资金运用余额共计38.48万亿元，较25Q3增长 $2.71\%$ 。其中，人身险公司资金运用余额34.66万亿元，财产险公司2.42万亿元，分别较25Q3增长 $2.77\%$ 和 $1.18\%$ 。截至25Q4，人身险和财产险公司银行存款投资共计3.04万亿元，在此两类公司合计资金运用余额中占比 $8.19\%$ ；债券投资18.70万亿元，占比 $50.43\%$ ；股票投资3.73万亿元，占比 $10.07\%$ ；证券投资基金1.97万亿元，占比 $5.31\%$ ；长期股权投资2.83万亿元，占比 $7.64\%$ 。 截至25Q4险资（财产险及人身险公司，下同）债券投资余额同比增长 $17.43\%$ ，其中25Q4单季同比少增。截至25Q4，险资债券投资余额为18.70万亿元，较24年末（15.92万亿元）增加2.78万亿元，同比增长 $17.43\%$ 。其中25Q4单季增量为0.52万亿元，相较24Q4（0.90万亿元）同比少增，究其原因，或系受当前债市波动影响，由于部分债券资产计入FVOCI账户，其公允价值变动直接反映于账面余额，价格震荡下行阶段债券投资余额增长仍承压。若剔除该影响，25Q4债券投资实际增量或高于当前数据所示。除此之外，25Q4银行存款、股票、证券投资基金及其他投资（不动产、非标等）均同比多增。其中，长期股权投资因采用成本法核算，其账面价值通常不受市场价格波动影响，因此变动较小。 截至25Q4险资股票投资余额显著增加，或主要受三季度股市走强因素影响。截至25Q4，险资股票投资余额为3.73万亿元，较24年末（2.43万亿元）增加1.30万亿元，增幅高达 $53.81\%$ ，其中第三季度单季增加5525亿元，增幅 $18\%$ ，与当季沪深300指数 $17.9\%$ 的涨幅基本持平，或表明股票投资余额的增长主要由股市的强劲表现所驱动。进入25Q4，险资股票投资余额环比增速回落至 $3.13\%$ ，或受到当季沪深300指数涨幅较弱 $(-0.23\%)$ 的影响。 25Q4保险公司保费收入累计同比增速有所回落。2025年，保险公司保费收入同比增速于8月触及年内高点 $9.63\%$ ，后呈逐月下降趋势，12月降至 $7.43\%$ 。原因或系：人身险公司方面，预定利率下调后储蓄型产品吸引力有所下降及主力产品从增额终身寿险转向分红险导致销售难度有所上升；财险公司方面，非车险“报行合一”新规2025年11月落地，费率与手续费调整空间受限，对业务规模有所冲击。 财产险公司股票投资占比环比小幅增加，人身险公司债券投资占比环比小幅增加。截至25Q4，人身险公司资金运用余额达到34.66万亿元，其中，债券投资占比较 $25Q3 + 0.10\mathrm{pct}$ 至 $51.11\%$ ；股票投资占比无变化；证券投资基金-0.13pct至 $5.14\%$ ；长期股权投资-0.22pct至 $7.77\%$ 。截至25Q4，财产险公司资金运用余额达到2.42万亿元，其中，债券投资占比较25Q3无变化；股票投资环比 $+0.65\mathrm{pct}$ 至 $9.39\%$ ，证券投资基金环比-0.47pct至 $7.76\%$ ；长期股权投资-0.38pct至 $5.78\%$ 。 险资债券投资驱动力有所减弱，25Q4债券投资同比降至 $17.43\%$ 。截至25Q4，险资债券投资余额为18.70万亿元，占中国债券市场托管量余额196.7万亿元的 $9.51\%$ 。2022年以来随着保费收入增速回升、非标产品到期规模增加，保险资金的再配置压力较大，从而对债券的配置需求显著上升。23Q2-25Q2保险债券投资余额季度同比增速从 $18.24\%$ 上升至 $26.27\%$ ，投资余额从11.25万亿元增长至17.87万亿元；但25Q3同比增速降至 $20.95\%$ ，25Q4进一步降至 $17.43\%$ ，原因或系保险利率显著下调带来保费增长放缓，险资发力分红险产 品，险资非标投资到期高峰或接近尾声，险资对超长债的配置需求有所减弱。 根据托管数据，截至25Q4保险机构主要债券投资品种为利率债，金融债券及中期票据次之。从中债登和上清所投资者托管数据来看，保险机构债券投资更偏好利率债。我们把中债登保险机构的托管量和上清所保险类金融机构债券托管量相加，截至25Q4，保险机构债券托管总量为5.32万亿元（按照汇总托管量来看，两者合计金额远少于国家金融监督管理总局披露的同期人身险及财产险公司债券投资金额18.70万亿元的规模，主要因二者统计口径不同，托管数据并未将保险机构持有的资管产品纳入统计）。按债券托管口径来看，截至25Q4，保险机构利率债投资占比 $75.73\%$ ，金融债券（不含同业存单）占比 $10.24\%$ ，中期票据占比 $5.55\%$ ，企业债券占比 $0.50\%$ ，同业存单占比 $0.64\%$ 。利率债中，国债占比 $24.41\%$ ，地方政府债占比 $63.68\%$ ，政策性银行债占比 $11.90\%$ 。 风险提示：利率风险与估值波动风险；资产负债久期匹配风险；资产集中度风险 # 【非银】行业点评报告：从友邦保险经验比较，看好中资保险估值有望提升——基于新业务恢复增长、利率敏感性减弱和审慎的精算假设角度（2026/02/25） # 陆韵婷 证书编号：S1350525050002 沈晨 证书编号：S1350525090002 友邦保险上市以来股价和估值表现良好。截至25年末友邦的内含价值（PEV）倍数约为1.48倍，我们认为业务的高增长性、价值对利率的弱敏感性和精算假设的审慎性或有利于提升保险公司的估值。经过这两年的发展，中资保险公司已经在上述三点上取得进步，有望在估值上有进一步提升。 中资寿险公司新业务恢复较快增长，有望驱动内含价值（EV）、服务边际（CSM）等多个指标回暖。友邦保险24年的NBV绝对值约为19年数值的 $113\%$ ，NBV的较快增长决定了未来利润的释放体量和股东回报，核心的ROEV、营运ROE和CSM指标都表现良好；中资寿险公司前几年受代理人渠道疲弱等影响，24年NBV的绝对值仅为19年同期的 $37.6\% -86.6\%$ ，但随着各家公司银行渠道网点渗透的加快，代理人渠道“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升，看好26年中资寿险公司NBV有望继续较快增长，中国人寿和中国平安的CSM在历经2023-2024年的下降后，也于25年上半年实现了相较于25年初的正增长。 有效的资产负债久期管理和分红险转型使得中资寿险的价值对利率的敏感性减弱，有助于估值提升。友邦保险25H1的敏感性测试显示如果利率下降50bp，其NBV仅下降 $1.9\%$ ，较低的敏感性使得友邦的价值较少受到外部周期性的利率变动影响，潜在的利差损风险较低，从而有利于估值。中资保险近年来也在这方面取得进步：1）久期管理上，太保固收类资产久期由20年的6.2年拉长至25年6月末的12年，同时30年以上国债和地方政府债的供给由21年的1.2万亿大幅提升至25年的3.8万亿，有利于大型险资完成久期的管理；2）分红险转型进展较好：中国太平25上半年全渠道的长险新单中，分红险占比达到了 $91.3\%$ ，使得相比2024H1，2025H1中国太平新业务价值受不利情景负面影响的幅度由 $30.5\%$ 大幅缩减至 $5.5\%$ 。 中资寿险公司审慎调整精算假设，当前假设已和友邦中国较为接近。精算假设的审慎性影响投资者对寿险公司价值的可信性，经过23-24年两次精算调整后，中资寿险公司EV的夯实程度达到 $10 - 40\%$ ，以中国人寿为例，当前 $4\%$ 的投资收益率假设和7.2-8%的风险贴现率假设已经和友邦中国对股票和10年期国债8%和2.7%的长期投资收益率接近，精算假设的合理有助于估值的提升。 投资分析意见。我们看好中资保险公司估值有望提升，维持行业“看好”评级。推荐标的包括：1、中国人 寿：个险队伍质态较好，利润弹性较大；2、中国平安：银保渠道NBV或将继续高增，减值风险可能减少；3、中国财险：车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多。建议关注：中国人民保险集团（H股）：财险业务较为坚挺，当前股价隐含的寿险估值较低。 风险提示。寿险新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、长端利率大幅下降、自然灾害大幅增加 # 【基础化工】首次覆盖报告：新和成(002001.SZ)——结构升级，韧性十足 (2026/02/25) # 李辉 证书编号：S1350526010001 张峰 证书编号：S1350525120003 李佳骏 证书编号：S1350526010004 产品线持续拓宽，业绩韧性十足。2025年受下游去库存、巴斯夫复产和新产能释放影响，维生素价格持续下行。据wind数据，25年底VA市场价62.5元/公斤较年初跌 $52.8\%$ ，VE市场价55.5元/公斤较年初跌 $61\%$ 。但公司前3季度实现收入166.4亿同比增长 $5.45\%$ ，归母净利润53.2亿同比增长 $33.4\%$ ，创历史新高。我们认为主要是由于蛋氨酸、香料和新材料业务快速增长，维生素利润占比大幅下降。 蛋氨酸快速放量，成本优势明显。据博亚和讯统计，全球蛋氨酸需求保持 $4 - 6\%$ 左右增长，需求增量约10万吨/年。蛋氨酸供给集中，赢创、安迪苏等CR4市场份额超 $80\%$ 。装置老化、成本上升等因素导致海外龙头份额持续收缩，去年8月宁夏紫光天化蛋氨酸有限责任公司以7.74亿挂牌拟出售。公司现有产能55万吨，跃居全球前列。公司成本优势明显，24年和25年上半年山东新和成氨基酸有限公司净利率分别为 $35\% /38.3\%$ 香料盈利能力较强，持续稳定增长。全球香料需求稳定增长，据艾媒咨询统计，23年全球香精香料市场约306亿美元同比增长 $2.3\%$ ，24年中国市场约470亿元同比增长 $7.1\%$ 。公司是国内香料龙头，香精香料业务自2021年起收入保持 $10\%$ 以上增长，毛利率从21年 $42\%$ 逐步提升至2025上半年 $54\%$ 。 新材料有望快速增长。公司聚焦特种工程塑料，主要产品PPS、PPA、HDI、IPDI等，进口替代空间广阔。24年及25年H1新材料业务收入同比增长 $39.5\%$ 和 $43.8\%$ 。今明年公司己二腈等项目预计陆续投产，预计未来业绩有望继续保持快速增长。 主要产品价格企稳回升。2026年2月9日全球维生素龙头帝斯曼芬美意与CVC达成协议，以约22亿欧元剥离其动物营养与保健业务，其中包括最高5亿欧元或有对价，帝斯曼芬美意保留剥离后公司 $20\%$ 的股权。该业务被分拆为两家独立公司：解决方案公司和基础产品公司（含维生素及香料）。后续CVC对维生素业务的整合值得关注。需求旺季及反内卷政策推动，近期维生素和蛋氨酸价格均企稳回升。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.6/70.9/77.2亿元，同比增速分别为15.25%/4.79%/8.85%。当前股价对应的PE分别为13.5/12.8/11.8倍。我们选择安迪苏、浙江医药、金达威作为可比公司，考虑到公司是全球精细化工龙头之一，兼具产品涨价弹性及新材料未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格波动、安全生产风险、新项目投产不及预期。 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliuyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。