20260228-广发期货-沪锌周报_锌矿TC触底_现货维持贴水_24页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沪锌周报 # 锌矿TC触底，现货维持贴水 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司 研究所 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2026年2月28日 周敏波 投资咨询资格：Z0010559 联系方式：020-88818011 ■供应：锌矿端，国产TC周环比增长50元/吨，与我们此前预期相符，随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；1月国内锌矿产量环比增长2.26%，同比增长17.20%，叠加锌矿进口空间打开后进口矿对国内供应形成一定补充，前期锌矿紧缺压力缓和；冶炼端，TC低位侵蚀冶炼利润，2025年四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，1月SMM中国精炼锌产量56.06万吨，环比+1.54%，同比+7.35%，随着TC逐步企稳上行，冶炼利润或小幅修复，关注TC增速及冶炼利润修复情况。 ■需求：节后归来锌价震荡运行，由于下游企业尚未完全复工复产，三大加工行业开工率维持低位，终端采购需求较淡，现货成交仍相对普通，加工行业成品库存及原料库存均下降；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响；1-12月全球精炼锌消耗量同比增长仅 $1.34\%$ ，需求整体平稳，未有超预期表现。 ■库存：全球显性库存累库，本周LME锌平均库存9.92万吨，周环比 $-2.58\%$ ，截至2月26日，SMM中国七地锌锭周度库存21.99万吨，周环比 $+37.09\%$ ；春节期间国内社库累库幅度高于季节性水平，全球显性库存累库至2025年同期水平。 观点：供应端，如我们预期，矿端紧缺格局有所改善，国产锌矿TC触底，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间。冶炼端，前期TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，随着TC的反弹，冶炼利润或存在一定修复空间，叠加副产品收益可观，预计精炼锌产量仍维持高位。需求端受季节性因素影响疲软，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，终端采购需求较淡，现货成交仍相对一般；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间，春节期间国内社库累库幅度超预期。总得来说，锌基本面整体良好，宏观层面未有显著衰退风险下价格下方空间或有限，但若旺季下游复产不及预期，国内库存压力或压制上行空间，关注锌矿TC和需求边际变化。 # 策略： 单边：主力关注24000附近支撑，短线观望，长线回调逢低做多思路 期权：暂缓 # 目录 # CONTENT 01 行情回顾与资金面 02 供给：国产TC环比增长 03 加工：开工率季节性低位 04 库存：全球显性库存累库 # 1 行情回顾与资金面 周度市场回顾 项目 2026/2/27 2026/2/20 变动 环比 伦锌价格 3,308 3,383 -75 -2.20% 沪锌价格 24,710 24,195 515 2.13% 沪锌周均持仓量 183,482 192,938 -9,456 -4.90% 沪锌周均成交量 164,653 184,549 -19,896 -10.78% LME投资基金净多头持仓（单位：手） 国内外锌期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 沪锌成交量和持仓量 (单位：手) # 沪锌 1.2价差：国内现货升贴水下行 SHFE锌合约月差（元/吨） LME0-3升贴水震荡 基差：现货升贴水下行 月差：月差contango结构 □ 据SMM，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，终端采购需求较淡，现货成交仍相对普通 国内现货升贴水（元/吨） LME锌升贴水 (美元/吨) # 2 供给：国产TC环比增长 全球锌矿产量 （单位：万吨） 2025年12月全球锌矿产量105.84万吨，同比 $-4.27\%$ 2025年1-12月全球锌矿产量1,257.00万吨，同比 $+5.47\%$ SMM中国1月锌精矿产量为29.43万金属吨，环比 $+2.26\%$ ，同比 $+17.20\%$ 中国锌矿产量 (单位：万吨) 中国锌精矿消耗来源结构变化趋势（%） 中国锌精矿进口量（单位：吨） 12月锌精矿进口量46.2599万吨，同比增加 $1.15\%$ ；1-12月累计锌精矿进口量533.05万吨，累计同比增加 $30.1\%$ 12月中国进口锌精矿量较11月小幅下滑，主要系：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于12月到货量环比减少；②冶炼厂前期因冬储需求对进口锌精矿基本备库完成，下旬冶炼厂采购意愿不高，整体零单流入有限。 □ SMM预计2026年1月锌矿进口环比增长，主要系进口空间打开，叠加国内正值冬季停产期 锌矿进口空间打开，港口库存增长 中国锌精矿港口库存（单位：万吨） 中国锌精矿进口盈亏（单位：元/吨） 国产TC与进口TC（单位：元/吨、美元/干吨） □ 截至2月27日，SMM 国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比 $+50$ 元/金属吨；SMM进口锌精矿指数23.75美元/干吨，周环比-1美元/干吨 □ 国内矿产季节性复产预期背景下，国内锌矿TC环比出现增长 锌精矿及精炼锌企业生产利润（单位：元/吨） 冶炼厂原料库存金属量（单位：万吨） 全球精炼锌产量（单位：千吨） 1-12月全球精炼锌产量13,822.50千吨，同比 $+1.63\%$ 1-12月全球精炼锌消耗量13,808.00千吨，同比 $+1.34\%$ 1-12月全球精炼锌过剩/缺口14.50千吨，较上年同期过剩/缺口-158.00% 全球精炼锌缺口（单位：千吨） 全球精炼锌消耗量 （单位：千吨） 中国锌锭产量 （单位：万吨） 1月SMM中国精炼锌产量56.06万吨，环比 $+1.54\%$ ，同比 $+7.35\%$ □ 同比增速较高主要系去年春节假期低基数影响，产量绝对值及环比增速均较去年高位下降 中国冶炼厂开工率（单位： $\%$ ） 中国锌锭消耗来源结构趋势变化（单位：万吨、美元/吨） 中国锌锭进口量（单位：吨） 12月精炼锌进口量为8761吨，环比 $-51.94\%$ ，同比 $-73.4\%$ ；12月中国精炼锌出口量27267吨，同比 $524.24\%$ ，环比 $-36.32\%$ 12月精炼锌出口前三的地区分别为中国台湾1.35万吨（49.37%），新加坡0.35万吨（12.87%），中国香港0.3万吨（10.97%） 随着内外比值的修复，进出口双双关闭的状态，预计1月精炼锌出口量大幅减少，进口量以长单进口为主，精炼锌重新回归至净进口状态 中国锌锭进口盈亏（单位：元/吨） 锌沪伦比值 # 3 加工：开工率季节性低位 镀锌周度开工率（单位： $\%$ ） 镀锌原料库存（单位：吨） SMM锌下游采购经理人指数：镀锌 镀锌成品库存（单位：吨） 压铸合金周度开工率（单位： $\%$ ） □ 压铸锌合金开工率8.73%，位于季节性低位，主要由于企业停工放假 口 压铸合金周度产量0.18万吨，环比+0.17万吨 □ 截至2月27日，Zamak3锌合金-平均价报25125元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25700元/吨 压铸合金周度产量（单位：吨） Zamak3锌合金-平均价（单位：元/吨） SMM锌下游采购经理人指数：压铸合金 原料端，周内复产企业偏少，原料库存小幅下降 成品端，部分合金厂集中交付年前未完成订单，成品库存有所去化 2月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报38.62，为季节性走弱 压铸合金原料库存（单位：吨） 压铸合金成品库存（单位：吨） # 沪锌 3.3 氧化锌：周度开工率位于季节性低位 氧化锌周度开工率（单位： $\%$ ） □ 本周开工率19.76%，维持季节性低位，主要系企业放假 □ 氧化锌周度产量2645吨，环比+1670.00吨 □ 截至2月27日，氧化锌 $\geq 99.7\%$ 平均价报23200元/吨 氧化锌周度产量（单位：吨） 氧化锌≥99.7%-平均价 （单位：元/吨） SMM锌下游采购经理人指数：氧化锌 节后氧化锌上下游企业陆续复产，部分厂家交付年前下游订单，成品库存有所去化 原料端企业以消耗节前备货为主，叠加物流运输尚未完全恢复，原料库存小幅下降 2月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报41.53 氧化锌原料库存（单位：吨） 氧化锌成品库存（单位：吨） # 4 库存：全球显性库存累库 LME库存（单位：吨） 本周LME锌平均库存9.92万吨，周环比 $-2.58\%$ 截至2月26日，SMM中国七地锌锭周度库存21.99万吨，周环比 $+37.09\%$ 截至2月26日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比 $0.00\%$ SMM七地锌锭周度库存（单位：万吨） SMM锌锭保税区周度库存（单位：万吨） SHFE库存（单位：吨） 截至2月27日，SHFE精炼锌库存总计12.61万吨，周环比 $+44.85\%$ 截至2月27日，全球显性库存合计约31.73万吨，周环比 $+20.80\%$ 全球显性库存（单位：吨） SHFE仓单 (单位：吨) 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ # THANKS! 地址：广州市天河区天河北路183- 187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼 电话：020-88800000 网址：www.gfqh.com.cn