> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海思科（002653）总结 ## 核心内容 海思科是一家专注于创新药研发、生产与销售的医药企业，自2012年上市以来，逐步完成从仿制药向创新药的战略转型。公司已成功推出四款1类创新药，包括环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林和考格列汀，这些产品在各自领域表现突出，成为公司核心增长引擎。同时，公司通过多项对外授权合作，加速国际化进程，打开全球市场空间。2026年盈利预测显示，公司营收和净利润将实现快速增长，给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **创新转型全面进入收获期**：海思科在多个治疗领域布局创新药管线，实现从仿制药到创新药的转变。 - **核心产品快速放量**：四款重磅产品在麻醉镇痛、神经痛、代谢疾病等领域表现优异，销售额持续增长。 - **国际化布局加速**：公司与多家国际药企达成合作，推动创新药在全球范围内的开发与商业化。 - **盈利增长预期良好**：2026年预计实现营收54.04亿元，净利润8.31亿元，2028年预计营收80.01亿元，净利润10.48亿元。 - **估值合理，投资价值突出**：基于DCF模型测算，公司合理市值为776.02亿元，对应目标股价69.29元。 ## 关键信息 ### 四大核心产品 1. **环泊酚** - 静脉麻醉领头羊，国内于2020年获批上市，2025年销售额超17亿元。 - 2026年6月在美国获批上市，成为首个在海外获批的1类静脉麻醉创新药。 - 被纳入多部国内麻醉指南和教材，具有高安全性、低注射痛等优势。 2. **安瑞克芬** - 全球首个获批镇痛的外周κ阿片受体激动剂，不纳入精麻管制。 - 2025年获批腹部手术术后镇痛适应症，同年9月获批慢性肾脏疾病相关瘙痒适应症。 - 头对头临床研究显示其在有效性和安全性方面优于泰吉利定。 3. **克利加巴林** - 中国首个获批成人DPNP的1类新药，为第三代钙离子通道调节剂。 - 临床疗效显著，有效率57.3%，显效率32.0%，远超普瑞巴林。 - 被纳入国家医保目录，未来有望在神经病理性疼痛领域全面放量。 4. **考格列汀** - 全球首个双周口服超长效DPP-4抑制剂，2024年6月获批用于2型糖尿病治疗。 - 具有高依从性，被《中国老年糖尿病指南（2024版）》列为一线用药。 - 临床数据显示其对HbA1c的降低效果显著，优于利格列汀。 ### 国际化授权进展 - 2026年1月与美国AirNexis就HSK39004项目签订独占许可协议。 - 2026年4月与艾伯维就Nav1.8抑制剂签署授权协议，获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑付款。 - 2026年6月与礼来签署研发合作协议，总金额最高达30.54亿美元。 ### 研发管线布局 - **神经系统领域**：环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林等产品覆盖麻醉镇静、术后镇痛、神经痛等多个场景。 - **呼吸系统领域**：HSK31858和HSK44459分别用于支扩和肺纤维化，临床进展顺利。 - **代谢疾病领域**：HSK31679为THR-β激动剂，用于非酒精性脂肪性肝炎，已进入III期临床。 - **自身免疫领域**：HSK39297用于PNH，HSK47388用于银屑病和IBD，临床进展迅速。 - **抗肿瘤领域**：HSK42360、HSK46575、HSK47977、HSK41959等多个分子处于I期临床。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入 (亿元) | 营业收入增长率 (%) | 归母净利润 (亿元) | 净利润增长率 (%) | EPS (元) | PE (倍) | |------|----------------|--------------------|------------------|------------------|---------|--------| | 2025A | 43.88 | 17.91% | 2.60 | -34.36% | 0.23 | 205.28 | | 2026E | 54.04 | 23.16% | 8.31 | 219.96% | 0.74 | 64.16 | | 2027E | 64.18 | 18.77% | 8.22 | -1.06% | 0.73 | 64.85 | | 2028E | 80.01 | 24.66% | 10.48 | 27.48% | 0.94 | 50.87 | **合理市值**：776.02亿元 **目标股价**：69.29元 **评级**：买入 ## 风险提示 1. 创新药研发不及预期风险 2. 新产品放量不及预期风险 3. 医保支付政策调整带来的风险 4. 地缘政治风险 ## 总结 海思科凭借创新药的快速放量和国际化授权，正在实现从传统仿制药向创新药龙头的转型。公司已构建起覆盖多个治疗领域的多元化创新药管线，并在神经和代谢领域取得显著进展。随着核心产品的持续增长和海外市场的拓展，公司未来发展前景广阔，盈利预测和估值显示其具备较高的投资价值。