20260616-华源证券-吉和昌-920193.BJ-深耕表面处理特种功能性材料_受益半导体表面工程_新能源电池等领域增量_21页_1mb

吉和昌（920193.BJ）投资分析总结

核心内容概述

吉和昌是一家深耕表面处理特种功能性材料研发、生产和销售的企业，主要产品涵盖表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大类，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。公司致力于为下游行业提供具有增强电池寿命和稳定性、提升铜箔强度和延展率、提升切割效率和硅片质量等特种功效的材料。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务由表面工程化学品、新能源电池材料、特种表面活性剂构成，其中新能源电池材料在2025年营收达1.84亿元，占主营业务的34.78%。
• 技术体系：公司基于环氧、磺内酯、乙炔三大合成技术体系，构建了数百种中间体、添加剂产品矩阵，具备较强的市场竞争力。
• 市场前景：受益于新能源电池和光伏行业的快速增长，公司产品市场需求有望持续扩大，尤其是锂电铜箔添加剂和光伏切割液等产品。
• 财务表现：2025年公司实现营业收入5.29亿元（yoy+2.26%），归母净利润为6532.19万元（yoy+15.93%），毛利率28.64%，净利率12.35%。
• 募投项目：募集资金净额拟用于年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目、年产2,000吨集成电路用电镀化学品项目、研发中心建设项目及补充流动资金，总投资额达2.96亿元。
• 申购建议：建议关注，公司核心产品具备较强竞争优势，且可比公司PE TTM中值为66X。
• 风险提示：包括新能源产业政策变化、市场竞争加剧、核心技术泄密及技术人员流失等。

关键信息

发行信息

• 发行价格：8.52元/股
• 发行市盈率：14.52X
• 发行数量：2800万股
• 发行后总股本：11133万股
• 发行后可流通股本比例：25.15%
• 战略配售：280万股，占发行数量的10%，有3家战略投资者参与。
• 募集资金用途：主要用于新生产线建设、研发中心及补充流动资金。

财务表现

• 2025年营收：5.29亿元（yoy+2.26%）
• 2025年归母净利润：6532.19万元（yoy+15.93%）
• 毛利率：28.64%
• 净利率：12.35%
• 2025年营收结构：
  • 表面工程化学品：15,800万元（占比29.72%）
  • 新能源电池材料：4,800万元（占比9.00%）
  • 特种表面活性剂：18,207.76万元（占比34.44%）

行业分析

• 表面工程化学品行业：2024年市场规模约1,848.70亿元，同比增长1.42%，预计2025年将达1,941.10亿元。公司产品主要应用于电子、汽车、五金等领域。
• 新能源电池材料行业：2025年中国电解液功能性添加剂出货量约11.4万吨，同比增长约50%，中国贡献了全球主要的锂电池电解液添加剂。2024-2030年全球电解液出货量CAGR预计超过20%。
• 光伏行业：2025年新增装机315.07GW，同比上升13.67%；硅片产量约680GW，同比下降9.7%。光伏切割液市场需求将快速增长，带动特种表面活性剂需求。

产品结构

• 表面工程化学品：主要产品包括镀镍、镀锌、锌镍合金等系列，应用广泛。
• 新能源电池材料：包括锂电池电解液添加剂（如1,3-PS）和锂电铜箔添加剂（如SPS、DPS、ZPS）。
• 特种表面活性剂：主要包括异构醇醚和水性新材料，用于纺织助剂、水性涂料、光伏切割液等领域。

市场竞争

• 主要客户：2025年前五大客户收入占比16.95%，其中龙电华鑫为最大客户。
• 可比公司：包括三孚新科、领湃科技、华盛锂电、松石科技、皇马科技等，其中三孚新科为表面工程化学品龙头，华盛锂电专注于锂电池电解液添加剂。

风险提示

• 政策风险：新能源产业政策调整可能影响下游行业景气度。
• 市场竞争风险：随着市场扩容，竞争加剧，可能影响公司盈利。
• 技术风险：核心技术泄密或技术人员流失可能影响公司竞争力。

总结

吉和昌作为一家专注于表面处理特种功能性材料的企业，受益于新能源电池、光伏硅片切割等行业的快速增长，具备较强的市场竞争力。公司通过多年深耕，形成了稳定的技术体系和产品矩阵，且在主要产品领域具有较高的市场占有率。2025年公司财务表现良好，营收和净利润均实现增长，但部分产品毛利率有所下降，主要受行业竞争和市场环境影响。募投项目将有助于公司扩大产能，提升市场地位。建议投资者关注，但需注意行业政策和市场竞争带来的潜在风险。