20260616-民银国际-宁德时代-03750.HK-以零碳战略护航能源安全——一场从规模扩张到价值跃迁的变革_39页_2mb

宁德时代（3750.HK）：以零碳战略护航能源安全

核心内容

宁德时代成立于2011年，深耕锂电池领域超过15年，凭借技术积累和持续创新，已成为全球领先的新能源科技公司。公司动力电池连续9年全球出货量第一，储能电池连续5年全球出货量第一。公司以零碳战略为核心，推动能源安全和绿色低碳转型，通过技术壁垒与成本优势构建核心竞争力，未来成长将来源于电动化、智能化和生态服务的转型。

主要观点

• 全球新能源转型加速：地缘政治风险加剧，全球能源市场对新能源的依赖度提升，锂电池在能源转型中扮演关键角色。
• 动力电池与储能电池双轮驱动：预计至2030年，全球动力电池装机容量年复合增速将超20%，储能电池装机容量年复合增速将达33%。
• 零碳战略与生态服务：宁德时代通过换电服务、电池材料回收等创新模式，推动商业模式向“生态服务”转型，实现价值跃迁。
• 盈利能力稳步提升：公司毛利率从2020年的28%提升至2025年的26%，净利率从10.50%增长至18.00%，ROE从24.00%提升至25.00%。
• 费用率优化：销售、管理费用率从2018年的4.66%和5.37%下降至2025年的0.88%和2.60%，财务费用率从-0.94%降至-1.50%，费用管控能力显著增强。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：705港元（截至2026年6月15日）
• 总市值：33150亿港元
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为5985亿元、7251亿元、8731亿元，归母净利润分别为924亿元、1148亿元、1418亿元，对应PE估值分别为34倍、27倍、22倍。
• 首次覆盖评级：“持有”

股权结构

• 实际控制人：曾毓群通过厦门瑞庭投资有限公司间接持有22.45%股份。
• 主要股东：香港中央结算有限公司持股15.17%，黄世霖持股9.21%，李平持股4.33%。
• 激励计划：公司已推出六期股权激励计划，2026年A股员工持股计划草案拟向不超过4,956名员工授予权益，资金总额上限约为7.43亿元。

主营业务与产品

• 动力电池：覆盖乘用车、商用车、电动工程机械、电动船舶、电动航空器等。
• 储能电池：应用于电网侧、工商业、户用储能等场景，2025年市占率全球第一。
• 创新解决方案：包括滑板底盘、巧克力换电、零碳解决方案等，推动产品多样化和市场拓展。

财务表现

• 收入与利润：2018-2025年收入复合增速为46%，归母净利润复合增速为55%。
• 成本与费用：销售成本占比从2025年的74%下降，销售费用率、管理费用率持续优化。
• 现金流：经营性现金净流量稳定增长，财务费用率改善，反映公司现金流充沛。

未来增长驱动因素

1. 技术壁垒与成本优势：公司持续研发投入，构建强大的技术护城河，降低生产成本。
2. 动力电池与储能双轮驱动：动力电池实现全面电动化，储能电池享受政策红利和经济性提升。
3. 商业模式创新：通过换电服务和零碳生态，推动公司从产品销售向生态服务转型，提升附加值。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着新能源行业快速发展，竞争可能加剧，影响市场份额。
• 政策变化风险：新能源政策的不确定性可能对业务发展产生影响。
• 原材料价格波动：电池材料价格波动可能影响成本和利润。
• 技术更新换代：电池技术的快速更新可能带来研发压力和投资风险。

行业趋势

• 新能源车渗透率提升：预计至2030年全球新能源车渗透率将达40%以上，中国电动车渗透率有望达80%。
• 储能需求增长：电池在电源侧、电网侧、负荷侧等多场景应用，推动储能需求快速增长。
• 全球能源结构变化：化石能源仍占主导，但新能源占比逐年提升，推动锂电池需求增长。

图表概览

• 图表1：公司盈利预测
• 图表2：财务报表分析与预测
• 图表3：公司发展历程
• 图表4：公司股权架构图
• 图表5：公司管理层相关履历
• 图表6：动力电池和储能电池产品及相关创新解决方案
• 图表7：公司全球研发中心与电池工厂布局
• 图表8：公司8年收入与利润复合增速
• 图表9：公司收入结构多元化，海外业务占比提升
• 图表10：公司盈利能力与费用率优化趋势
• 图表11：全球能源消费结构
• 图表12：国际原油价格波动与我国原油对外依存度
• 图表13：电池在能源转型中的作用
• 图表14：全球电动汽车销量
• 图表15：按车型与区域划分的电池需求
• 图表16：按车型与区域划分的电池需求预测
• 图表17：中国新型储能装机目标
• 图表18：全球能源需求与可再生能源占比
• 图表19：全球储能电池装机容量与年度增量
• 图表20：欧盟新电池法案关键时间点
• 图表21：中国废弃物循环利用政策
• 图表22：全球电池市场回收规模
• 图表23：公司研发投入及费用率
• 图表24：公司2026年发布5大技术产品
• 图表25：公司拥有最多的“灯塔工厂”
• 图表26：锂电池电芯成本结构
• 图表27：公司矿产资源端布局
• 图表28：公司电池材料端布局
• 图表29：循环经济生态闭环
• 图表30：动力电池全球市场份额
• 图表31：豪华车市场新能源渗透率
• 图表32：储能电池出货量全球第一
• 图表33：国家风光储输示范工程
• 图表34：AIDC储能生态系统
• 图表35：换电战略路径演进
• 图表36：换电站三阶段建设路径
• 图表37：公司分业务盈利预测表
• 图表38：公司市盈率（TTM）
• 图表39：全球可比公司估值

总结

宁德时代凭借强大的技术实力和市场占有率，成为全球领先的新能源科技企业。公司通过零碳战略和生态服务模式，实现从规模扩张到价值跃迁的转变。随着全球新能源产业的快速发展，动力电池和储能电池市场需求持续增长，为公司带来广阔的发展空间。公司财务表现稳健，盈利能力逐步改善，费用率持续优化，为未来发展奠定了坚实基础。然而，公司也需面对市场竞争、政策变化、原材料价格波动等风险，需持续创新与优化运营以保持领先地位。