这些疫后“后遗症”需要提防-20210419-华泰证券-21页_763kb

疫后“后遗症”分析总结

核心内容

随着新冠疫苗的普及和全球接种率的提升，疫情有望趋于稳定，但短期内局部反复仍可能成为常态。疫情对社会、经济、产业和国际关系等产生深远影响，留下长期伤痕效应，同时各国为应对疫情采取的大规模对冲政策也带来一系列“后遗症”，包括经济潜在增速放缓、债务压力攀升、金融脆弱性加大、中美摩擦再现等。

主要观点

• 短期疫情反复或成常态
  新冠病毒可能长期存在，其变异增加了控制难度，全球尚未实现群体免疫。疫情常态化将影响生产生活习惯，推动线下向线上迁移，利好互联网与数字经济，但对传统行业构成挑战。

• 债务风险大幅攀升
  各国为对冲疫情采取了大规模财政刺激政策，导致全球政府杠杆率跃升至本世纪新高。私人部门也因宽松货币政策大幅加杠杆，但可能带来资产泡沫、贫富差距扩大和金融脆弱性增加等问题。

• 疫情加速逆全球化
  疫情暴露了全球产业链的脆弱性，引发各国对产业链安全性的重视。逆全球化趋势可能进一步加剧，表现为产业链重构、区域化整合、关键领域本土化等。同时，全球化带来的经济增量红利减少，全球进入存量博弈阶段。

• 中美摩擦或难以逆转
  中美竞争已成为未来经济和市场的最大外部风险。疫情加速了中美经济实力差距的缩窄，使摩擦形式更多元化，但竞争格局不会改变。美国将通过科技封锁、地缘政治施压等方式持续对中国施加影响。

关键信息

疫情对产业的影响

• 客运交通尚未恢复至疫情前水平，显示疫情对接触式行业产出效率的长期压制。
• 线上消费、远程办公等趋势加速，网络零售渗透率指数显著增长，北上深写字楼空置率上升。
• 疫情对经济潜在增速产生负面影响，尤其在资本和劳动力要素方面。

债务与金融风险

• 全球宏观杠杆率上升，政府和私人部门均出现杠杆率提升，债务风险上升。
• 美国联邦政府债务率攀升至二战结束时水平，中国以外的新兴市场国家面临更大的债务压力。
• 资产泡沫可能扩大贫富差距，金融系统脆弱性增加，去杠杆过程可能带来经济痛苦。

逆全球化趋势

• 全球贸易在经济中占比下降，产业链缩短，区域化整合加强。
• 关键领域如能源、粮食、医药、芯片等面临自主可控压力。
• 东盟已成为中国第一大贸易伙伴，区域贸易协定如RCEP有助于加强产业分工合作。

中美关系演变

• 中美关系由合作转向竞争，疫情加剧了这种趋势。
• 美国通过科技封锁、贸易摩擦和地缘政治施压等方式遏制中国发展。
• 中国与美国经济实力差距缩小，美国对华政策将更多体现为“人权牌”和联合盟友施压。

风险提示

• 新兴市场危机：疫苗分配不平衡导致部分新兴市场和低收入国家经济复苏缓慢，面临货币危机与债务危机风险。
• 中美摩擦再现：疫情加速中美经济实力差距缩窄，摩擦形式多样但难以避免。

总结

疫情的长期影响不容忽视，其对经济、金融、产业及国际关系的冲击将持续存在。各国需警惕疫情反复、债务风险、金融脆弱性及逆全球化带来的多重挑战。同时，中美竞争格局将更加明显，对经济和市场构成重大外部风险。面对这些“后遗症”，政策制定者和企业需采取积极应对策略，以降低潜在风险并抓住新的发展机遇。