20260427-东吴证券-热景生物-688068.SH-2025年报及2026年一季报点评_IVD业绩短期承压_SGC001_II期启动打开成长空间_3页_501kb

热景生物（688068）2025年报及2026年一季报总结

核心内容

热景生物（688068）在2025年和2026年一季度的业绩表现受到IVD集采政策的短期影响，但公司创新药管线进展顺利，为未来成长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

主要观点

• 业绩承压：2025年公司实现营业收入4.05亿元，同比下降20.58%；归母净利润为-2.16亿元，同比下降4.99%。主要受IVD主业集采影响，国内价格下行及需求减少是营收下滑主因。
• 收入复苏迹象：2026年一季度营业收入同比增长24.44%，环比增长22.87%，亏损环比收窄，显示公司业务正在筑底回升。
• 毛利率提升：2025年综合毛利率达57.57%，同比提升2.21个百分点，受益于产品结构优化及成本控制。
• 研发投入加大：2025年研发投入达1.63亿元，占营收比例40.25%，同比提升7.66个百分点，主要由于并表舜景医药带来的新增研发投入。
• 创新药管线进展：
  • SGC001（杜吉普单抗）II期临床试验已于2026年3月启动，作为全球首款靶向S100A8/A9的急性心肌梗死（AMI）治疗性抗体，具有FIC（First-in-Class）潜力。
  • SGT003（靶向CTLA-4的双特异性抗体）IND申请已于2026年4月获NMPA受理，预计2026H2启动临床。
  • AA001（靶向Aβ聚集体的AD迭代抗体）于2026年2月启动Ib期临床，已完成多例受试者入组给药。
  • 尧景基因KardiaShuttleTM心脏靶向小核酸递送平台于2026年1月在JPM大会上发布，利用TA-SEEKAI大模型发现心肌细胞膜上全球首个高表达靶点，解决小核酸药物肝外递送瓶颈。
• 财务预测调整：由于IVD集采影响，2026-2027年营收预测由5.97/6.67亿元下调至4.89/5.92亿元；归母净利润由-0.14/0.16亿元下调至-0.59/0.08亿元。2028年预计营收7.18亿元，归母净利润6700万元。
• 估值变化：2025年P/E为47.45倍，2026年P/E为174.58倍，2027年P/E达1,341.97倍，2028年P/E降至153.92倍，反映市场对公司创新药前景的乐观预期。
• 财务健康状况：2026年一季度末公司货币资金及交易性金融资产合计11.01亿元，具备充足资金支持后续研发；资产负债率保持在16%左右，财务结构稳健。

关键信息

财务数据概览

财务健康状况

• 货币资金及交易性金融资产：2025年为13.67亿元，2026年一季度末为11.01亿元。
• 资产负债率：2025年为16.46%，2026年预计降至15.78%。
• 每股净资产：2025年为26.82元，2026年预计为26.21元。
• 所有者权益合计：2025年为2,657亿元，2026年预计为2,600亿元。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 预期表现：未来6个月个股涨跌幅相对基准预期在15%以上。

风险提示

• 创新药研发失败风险：临床试验结果存在不确定性。
• 集采政策持续加码风险：IVD业务可能进一步承压。
• 资金压力风险：尽管公司拥有充足现金流，但研发投入可能对短期财务状况造成压力。

结论

热景生物在短期业绩承压背景下，通过产品结构优化和成本控制有效提升毛利率。同时，公司创新药管线推进顺利，SGC001 II期临床启动标志着其在AMI治疗领域的重要进展。尽管2026-2027年业绩预测有所下调，但长期来看，公司有望凭借创新药的商业化成功实现业绩回升。分析师维持“买入”评级，看好其未来增长潜力。