> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科伦博泰生物-B（06990.HK）总结 ## 核心内容 科伦博泰生物-B（06990.HK）是一家专注于创新生物药研发和商业化的公司，其核心产品 sac-TMT（TROP2 ADC）在2026年上半年实现了显著的商业化进展，带动公司整体收入和盈利增长。公司归母净利润由负转正，收入和盈利均呈现出快速上升的趋势。 ## 主要观点 - **商业化加速**：sac-TMT 在2026年首次通过谈判纳入国家医保目录，销售额加速放量，成为公司盈利增长的主要驱动力。 - **全球临床进展**：sac-TMT 在国内拓展新适应症，并在海外由默沙东主导的17项3期临床试验中取得关键进展，TroFuse-005 临床达到主要终点，即将读出数据并申报上市。 - **产品管线拓展**：公司持续推进多个临床阶段的产品开发，包括 A400 用于 RET+ NSCLC 1L+ 适应症提交 NDA 申请，以及 SKB103 和 SKB565 等新型双抗 ADC 分子的临床研究。 - **研发投入加大**：2026年上半年研发费用为7.7亿元（+25.7%），显示公司在创新药物研发方面的持续投入。 - **财务预测**：预计2026-2028年公司营收分别为26.80亿元、46.88亿元、67.31亿元，归母净利润分别为-1.86亿元、4.55亿元、15.08亿元，体现出公司盈利能力和财务状况的逐步改善。 - **盈利与估值**：2026年上半年公司实现盈利3.9亿元，调整后盈利4.8亿元，市盈率（PE）为-580.3，市净率（PB）为23.08，EV/EBITDA 为-453，但随着盈利增长，2028年的估值指标显著下降。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026年上半年收入**：9.8亿元（+2.9%），其中药品销售收入6.6亿元（+112.1%）。 - **2026年上半年盈利**：3.9亿元（上年同期-1.5亿元），调整后盈利4.8亿元（上年同期-0.7亿元）。 - **费用情况**： - 管理费用：0.8亿元（+8.2%）。 - 销售费用：3.9亿元（+118.3%）。 - 研发费用：7.7亿元（+25.7%）。 - **现金及金融资产**：截至2026年上半年为47.8亿元（25年底为45.6亿元）。 ### 产品与临床进展 - **sac-TMT**： - 已在中国获批4项适应症。 - 2026年首次纳入国家医保目录。 - 提交单药治疗 TNBC 1L、联合 K 药用于 PD-L1 TPS≥1% NSCLC 1L 的 NDA 申请。 - 在 ASCO 和 ELCC 会议中发布临床研究数据。 - OptiTROP-Lung06 临床达到主要终点。 - 由默沙东主导的17项3期临床试验即将读出数据并申报上市。 - **SKB103**： - 首个 TAA-IO 作用机制的新型双抗 ADC。 - 针对晚期实体瘤开展临床1/2期研究。 - **SKB565**： - 新型双载荷 ADC，能同时递送毒素和免疫调节剂。 - 针对晚期实体瘤的临床 IND 已获批。 - **A400**： - 用于 RET+ NSCLC 1L+ 适应症已在国内提交 NDA 申请。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **理由**：sac-TMT 商业化快速放量，合作伙伴默沙东推进全球3期临床试验，公司盈利能力和财务状况逐步改善。 ### 风险提示 - 商业化进度不及预期。 - 创新药研发进度不及预期。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 19.33 | 20.58 | 26.80 | 46.88 | 67.31 | | 净利润（亿元） | -2.67 | -3.82 | -1.86 | 4.55 | 15.08 | | 毛利率 | 66% | 72% | 80% | 84% | 87% | | EBIT Margin | -14% | -24% | -12% | 8% | 23% | | ROE | -8% | -8% | -4% | 9% | 23% | | P/E | -404.9 | -282.8 | -580.3 | 237.6 | 71.6 | | P/B | 32.6 | 22.2 | 23.1 | 21.0 | 16.3 | | EV/EBITDA | -420 | -236 | -453 | 274 | 76 | ## 资产负债表概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物（百万元） | 1337 | 3244 | 7647 | 7253 | 9859 | | 资产总计（百万元） | 4268 | 5989 | 10267 | 10506 | 13778 | | 负债合计（百万元） | 959 | 1121 | 5586 | 5370 | 7134 | | 股东权益（百万元） | 3309 | 4867 | 4681 | 5135 | 6644 | | 资产负债率 | 22% | 19% | 54% | 51% | 52% | ## 现金流量表概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | -598 | -432 | 1504 | 1451 | 2251 | | 投资活动现金流（百万元） | -773 | 393 | -100 | -346 | -395 | | 融资活动现金流（百万元） | 1178 | 1946 | 3000 | -1500 | 750 | | 现金净变动（百万元） | -192 | 1907 | 4404 | -394 | 2606 | ## 投资评级标准 | 评级 | 级别 | 说明 | |------|------|------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | ## 总结 科伦博泰生物-B 在2026年上半年实现了商业化进程的加速，归母净利润由负转正，收入和盈利均显著增长。核心产品 sac-TMT 的销售额加速放量，带动公司整体业绩提升，同时在国内外临床试验中取得关键进展。公司持续推动创新药物研发，包括 SKB103 和 SKB565 等新型双抗 ADC 分子，以及 A400 的 NDA 申请。尽管公司仍面临商业化和研发进度不及预期的风险，但基于其快速发展的产品管线和财务改善，国信证券维持“优于大市”评级。