20251215-海通国际-纺织服装业行业跟踪报告_11月制造台企营收表现分化_lululemon北美仍承压_CEO将于26年1月卸任_15页_4mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2025年11月制造台企的营收表现及纺织服装行业的市场动态，重点提及了lululemon在Q3的业绩表现、CEO变动及2026年战略调整。同时，报告也回顾了A股和港股市场近期表现，并对相关股票进行了投资建议与盈利预测。

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11月制造台企营收表现分化

• 单月营收同比变化：

  • 裕元：-2.4%
  • 丰泰：-11.8%
  • 儒鸿：+6.6%
  • 志强：+3.1%
  • 来亿：-5.8%
  • 漓江：+1.5%

• 1-11月累计营收同比变化：

  • 裕元：+0.9%
  • 丰泰：-4.9%
  • 儒鸿：+21.2%
  • 志强：+14.7%
  • 来亿：+6.2%
  • 漓江：+3.8%

• 表现原因：

  • 丰泰、来亿环比走弱，主因去年同期基数升高。
  • 裕元、志强、儒鸿虽有改善，但主要受去年同期基数走低影响，且改善幅度有限。

• 10月单月营收同比：

  • 裕元：-7.7%
  • 丰泰：-2.3%
  • 儒鸿：+10.8%
  • 志强：-3.0%
  • 来亿：+4.0%
  • 漓江：-6.9%

• 2024年11月营收同比：

  • 裕元：+17.0%
  • 丰泰：+10.9%
  • 儒鸿：-3.7%
  • 志强：+9.2%
  • 来亿：+37.0%
  • 漓江：-3.8%

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lululemon 2025Q3业绩超预期

• Q3收入：25.7亿美元，同比增长7%，超预期。

• Q3归母净利：3.1亿美元，同比下降12.8%，超预期。

• 分地区表现：

  • 美洲：收入中性同比-2%，同店中性同比-5%
  • 中国大陆：收入中性同比+47%，同店中性同比+25%
  • 其他地区：收入中性同比+19%，同店中性同比+9%

• 中国大陆市场表现优异：

  • 消费者对品牌（尤其户外产品）反馈良好。
  • 受双十一提前效应影响，市场表现强劲。

• 美洲市场承压：

  • 美国市场Q3收入中性同比-3%，跌幅扩大。
  • 休闲品类受压，但跑步、训练、户外品类仍保持正增长。

• 毛利率变化：

  • Q3毛利率同比下降2.9个百分点，主要受关税和打折影响。

• CEO变动：

  • 当前CEO Calvin McDonald将于2026年1月31日卸任。
  • 2026年春季新品占比预计达到35%，并缩短产品开发周期至12-14个月，增强6-8周快反补单能力。

• 市场展望：

  • 公司对美国感恩节购物季销售表现满意，预期Q4美国市场趋势将环比Q3好转。
  • 2025全年收入中性增速指引上调至5-6%（此前为4-6%）。
  • 中国市场指引预计将达到或超过20-25%的高段。

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投资建议

投资排序建议

1. 优先外贸企业：裕元、儒鸿、志强、来亿、超盈国际控股
2. 其次内需企业：华利集团、九兴控股、申洲国际、滔搏

品牌端投资主线

1. 家纺：大单品策略有望激发换新需求，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜
2. 轻奢：客群变化与产品创意驱动结构性增长，推荐普拉达、新秀丽
3. 低估值高股息：关注运营能力强、业绩稳健的企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏

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行业数据跟踪

10月与11月市场数据

• 10月我国服装类零售增长：6.8%
• 11月我国纺服出口下降：5.2%
  • 出口纺织纱线、织物及制品：122.8亿美元
  • 出口服装及衣着附件：115.9亿美元
• 1-11月累计出口：2678亿美元，同比下降2.10%
• 美元兑人民币汇率：上周下降至7.06

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原材料价格跟踪

• 棉花：
  • 中国328棉花价格指数：上涨0.35%，报收15062元/吨
  • cotlookA指数：下跌0.22%，报收11503元/吨
• 涤纶：
  • POY指数：下跌1.17%，报收0元/吨
  • 短纤指数：下跌0.63%，报收0元/吨
• 锦纶：
  • POY上涨2.65%，报收11600元/吨
  • DTY上涨0.73%，报收13800元/吨
  • CPL上涨1.06%，报收9500元/吨
• 布伦特原油：下跌2.98%，报收61美元/桶
• 中国牛皮革及马皮革进口单价：1976.3美元/吨，同比下降12.9%
• 澳大利亚羊毛价格交易指数：上涨2.20%，报收1023美分/公斤

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重点公告及新闻

公司公告

• 健盛集团：
  • 投资3.5亿元建设江山棉袜智能制造工厂
  • 投资8.2亿元建设埃及工厂
  • 高管变动：徐佳惠辞职，陈冲接任证代
• 赢家时尚：
  • 认购路威凯腾壹号股权投资合伙企业，出资4000万元，占6%
• 非凡领越：
  • 增持李宁股份至14.27%，均价16.8港元/股

行业新闻

• Brunello Cucinelli上调2025年营收预期：

  • 调整至11%-12%（固定汇率），2026年预期10%
  • 计划于2026年1月中旬推出AI驱动电商网站

• 爱马仕领跑全球奢侈品转售市场：

  • 转售价保值率138%，较2024年提升38%
  • 铂金包在二级市场上涨92%，远超官方零售涨幅

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风险提示

• 终端消费意愿不及预期
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧

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附录信息

• 分析师认证：

  • Kai Sheng保证报告中的观点为个人意见，无利益关联
  • 报告发布后30日内不交易相关股票

• 利益冲突披露：

  • 海通国际及关联公司可能从事投资银行业务及自营交易
  • 不保证评级信息的及时性及完整性

• 评级定义：

  • 优于大市：未来12-18个月相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数变化不大，视为持有
  • 弱于大市：未来12-18个月相对基准指数跌幅10%以上

• 评级分布：

  • 截至2025年9月30日，海通国际股票研究评级分布为：优于大市92.3%，中性7.5%，弱于大市0.2%
  • 基准指数：日本-TOPIX，韩国-KOSPI，台湾-TAIEX，印度-Nifty100，美国-SP500，其他中国概念股-MSCI China

• FIN-ESG数据免责声明：

  • 数据基于公开信息，不保证准确性
  • 评估结果仅供参考，不构成投资建议
  • 未经许可不得用于营利性目的

• 非美国分析师披露：

  • 海通国际分析师未在FINRA注册，不受相关规则限制

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总结

整体来看，2025年11月制造台企营收表现分化，中国大陆市场表现强劲，而北美市场仍承压。lululemon Q3业绩超预期，尤其在中国大陆市场增长显著，但美洲市场受休闲品类影响较大。CEO即将卸任，公司计划通过产品创新、推广优化及运营提升来应对市场挑战。2026年出口制造板块业绩修复逻辑更清晰，推荐关注外贸与内需双主线。同时，行业数据与原材料价格波动是潜在风险因素，需持续关注。