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中国重汽（000951.SZ）出海延续增长，中长期成长性依然亮眼

核心内容

中国重汽作为国产重卡龙头，凭借其深厚的历史积淀和持续的技术创新，在国内市场和海外市场均表现出强劲的增长势头。公司于2025年实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%，且在新能源重卡领域取得了显著进展，市场份额达到11.7%。公司同时积极拓展海外市场，出口销量在2025年达到15.3万辆，占总销量的50%以上，2026年出口占比预计进一步提升，推动整体盈利能力改善。基于此，公司首次被覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 国内市场：受益于以旧换新政策和国五替换周期，重卡内需释放，预计2026-2029年国内重卡销量中枢将维持在90万以上。新能源重卡在政策和经济适用性推动下迅速放量，2025年销量达19.6万辆，渗透率提升至23.9%。
• 海外市场：随着俄罗斯市场逐步触底复苏，东南亚、非洲等新兴市场出口增长显著，预计出口景气度将延续。公司已在全球150多个国家设立销售网络，非洲和东南亚是主要出口区域，占比超70%。出口单价显著低于欧美品牌，具备较高的性价比优势。
• 新能源转型：公司较早布局新能源赛道，核心技术实现自主可控，产品矩阵覆盖牵引、自卸、搅拌等场景，2025年新能源重卡销量同比增长248.2%，市场份额稳步提升。
• 盈利能力提升：出口占比提升带动单车盈利能力改善，2025年出口单车净利润达0.79万元/辆。公司通过技术升级和成本控制，毛利率逐步改善，净利率有望提升。
• 高股息率：公司分红率稳步提升，2025年现金分红率达58%，具备较高的红利价值。

关键信息

• 财务表现：2025年公司营收577.4亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.7亿元，同比增长12.6%。预计2026-2028年营收分别为649.3亿、711.3亿、773.6亿，归母净利润分别为19.7亿、23.1亿、26.7亿，当前股价对应PE分别为14.6倍、12.4倍、10.7倍。
• 出海表现：公司出口重卡以中高端品牌为主，2025年出口销量占集团总销量的50%以上，占国产重卡出口市场份额的47.2%，具备较强的国际竞争力。
• 市场布局：公司已在全球建立完善的国际销售网络，覆盖亚洲、非洲、中东、欧洲等主要市场，未来有望在欧洲、南美等高端市场实现份额突破。
• 技术与研发：公司研发费用率持续提升，2025年研发投入达9亿元，同比增长12.6%。在电驱桥、整机电控等方面实现全面自研，技术壁垒显著。
• 风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。

财务预测与估值

附录：财务摘要

• 资产负债表：流动资产从305.1亿元增长至530.2亿元，非流动资产从108.4亿元下降至119.8亿元。
• 利润表：归母净利润从14.8亿元增长至26.7亿元，净利润率从2.9%提升至3.5%。
• 现金流量表：经营活动现金流净额从52.8亿元下降至5.6亿元，但随着出口业务增长，预计后续将改善。

总结

中国重汽凭借其在重卡制造领域的领先地位和积极的国际化布局，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。公司在国内市场受益于政策刺激和需求释放，同时在海外市场实现显著增长，特别是在东南亚、非洲等地。新能源转型和出口业务的双重驱动下，公司未来增长空间广阔，具备较高的投资价值。