20260617-紫金天风-氯碱半年报_存量的矛盾如何解决_43页_12mb

氯碱行业2026年半年报总结

核心内容概述

本报告围绕氯碱行业2026年上半年的供需格局、库存变化、出口情况以及下半年的市场展望进行分析，同时提出相应的交易策略。

PVC核心观点

上半年回顾

• 供应端：一季度高供应，二季度因检修及乙烯供应减少，整体开工率下降。上半年PVC产量约1214万吨，同比增加 $2.01%$ 。海外部分企业因不可抗力降负荷。
• 需求端：内需约981万吨，同比下降 $2.58%$ 。1-4月出口量170.2万吨，同比增加 $27.33%$ 。出口增长缓解了国内压力，但后续将受退税取消影响。
• 库存端：春节后因出口及检修去库，但整体库存仍处于高位。
• 盘面表现：上半年PVC价格波动剧烈，受海外冲突影响暴涨，随后回归基本面。

下半年展望

• 供应端：7-8月检修减少，基本无新增产能，关注存量装置复产情况。
• 需求端：地产需求疲软，基建需求平稳，出口或持续受退税取消影响。
• 策略建议：
  • 单边策略：关注宏观交易后的机会，低估值下可布局远月机会。
  • 月间策略：背靠full carry，节奏比驱动更重要。
  • 套利策略：关注期现套利机会。
  • 期权策略：布局低波下的买权、高波下的卖权。

烧碱核心观点

基本面回顾

• 供应端：上半年烧碱产量约2177万吨，同比增加3.90%。期间新增产能约196万吨，下半年计划新增约150万吨。
• 需求端：上半年需求约1944.9万吨，同比增加 $3.22%$ 。非铝需求表现一般，出口阶段性增长后回归平淡。
• 库存端：Q2库存持续去化，但整体仍偏高位。关注50碱升贴水及新交割库对定价的影响。

策略建议

• 单边策略：整体过剩格局下，关注反弹机会，不建议过度看弱远月。
• 月间策略：布局估值，等待驱动。
• 跨品种套利：关注烧碱与氧化铝之间的套利机会。

重要关注点

• 氯碱双弱与降负荷：液氯补贴下，氯碱装置可能因亏损而降负荷。
• 区域与品牌定价：关注交割区域及交割标的的升贴水情况。
• 出口影响：PVC出口退税取消削弱出口竞争力，尤其是电石法产品。1-4月出口量170.2万吨，其中出口至印度67.6万吨，同比增加7.6万吨。
• 库存压力：PVC库存高位，去库速度缓慢，库存成为常态。

下半年供给展望

• 新产能：下半年计划新增产能约150万吨，关注产能兑现及氯碱亏损带来的降负荷风险。
• 检修计划：Q3检修减少，乙烯法及整体开工率有望回升。
• 氧化铝供应扰动：存量产能高位，但存在环保及铝土矿政策不确定性，可能影响烧碱需求。

出口政策影响

• 退税取消：自2026年4月1日起，PVC出口退税取消，削弱出口竞争力。
• 出口趋势：1-4月出口增长，但后续可能受海外供应恢复影响。

市场平衡分析

PVC年度平衡表（单位：万吨）

烧碱年度平衡表（单位：万吨）

总结

• PVC与烧碱均面临供需失衡，库存高位，出口受政策影响。
• 下半年关注存量装置复产、出口退税影响及氧化铝供应变化。
• 交易策略以区间操作、期现套利、期权操作为主，需关注宏观及供需季节性变化。
• 氯碱行业面临亏损压力，存在降负荷风险，需警惕负反馈循环。