> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫光股份（000938.SZ）“算力×联接”协同优势，AI大时代领航者总结 ## 核心内容概述 紫光股份（000938.SZ）作为一家专注于ICT基础设施与服务的企业，在2025年展现出强劲的业绩表现，持续受益于国产集群的发展趋势。公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%。公司业务重心不断向ICT基础设施与服务倾斜，2025年ICT业务收入占比提升至79.43%。分析师维持“买入”评级，认为公司在AI大时代具有显著的协同优势和增长潜力。 ## 业绩表现 - **2025年业绩**： - 营业收入：967.48亿元，同比增长22.43% - 归母净利润：16.86亿元，同比增长7.19% - 扣非归母净利润：16.35亿元，同比增长12.26% - 毛利率：14.59%，同比下降2.80个百分点 - 净利率：2.24%，同比下降0.27个百分点 - **盈利预测（2026-2028年）**： - 归母净利润预计分别为27.98亿元、32.44亿元、40.23亿元 - 当前股价对应的PE分别为28.5倍、24.6倍、19.8倍 ## ICT业务发展 - **整体ICT业务**： - 2025年ICT业务收入达768.47亿元，占营收比重提升至79.43% - 新华三作为控股子公司，全年营收759.81亿元，同比增长37.96% - **国内市场**： - 新华三国内政企业务营收658.46亿元，同比增长48.84% - **海外市场**： - 新华三国际业务营收46.20亿元，同比增长58.45% - 海外市场增长得益于深化渠道合作、优化产品适配与交付体系 ## 技术发展与产品布局 - **800G国芯智算交换机**： - 公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，满足信息安全要求高的行业场景 - **前沿技术推进**： - 推进CPO技术与Scale-up整机柜研究 - 2025年完成与多家供应商的800G光模块、测试仪互通验证 - 实现批量交付部署，32卡交换节点具备POC展示和小批量发货能力 - 64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口成功点亮 ## 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 79,024 | 96,748 | 108,358 | 119,194 | 131,113 | | YOY(%) | 2.2 | 22.4 | 12.0 | 10.0 | 10.0 | | 归母净利润（百万元） | 1,572 | 1,686 | 2,798 | 3,244 | 4,023 | | YOY(%) | -25.2 | 7.2 | 66.0 | 16.0 | 24.0 | | 毛利率(%) | 17.4 | 14.6 | 15.3 | 15.5 | 16.0 | | 净利率(%) | 2.0 | 1.7 | 2.6 | 2.7 | 3.1 | | ROE(%) | 12.3 | 12.4 | 17.1 | 16.5 | 17.1 | | EPS(元) | 0.55 | 0.59 | 0.98 | 1.13 | 1.41 | | P/E(倍) | 50.7 | 47.3 | 28.5 | 24.6 | 19.8 | | P/B(倍) | 6.0 | 5.4 | 4.5 | 3.8 | 3.2 | | EV/EBITDA | 32.6 | 30.8 | 22.1 | 17.7 | 16.6 | ## 风险提示 - 云计算需求不及预期 - 技术和产品研发风险 - AI发展不及预期 ## 关键信息 - **市场表现**：公司股价在2025年表现良好，全年最高价为32.16元，最低价为22.35元，当前股价为27.48元 - **市值与股本**： - 总市值：785.95亿元 - 流通市值：785.95亿元 - 总股本：28.60亿股 - 流通股本：28.60亿股 - **近3个月换手率**：171.72% - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增速分别为12.0%、10.0%、10.0% - **盈利预测**：2026-2028年归属于母公司净利润增速分别为66.0%、16.0%、24.0% - **估值变化**：PE持续下降，从50.7倍降至19.8倍，显示市场对其未来盈利能力的乐观预期 ## 估值与财务指标趋势 - **PE**：从2024年的50.7倍降至2028年的19.8倍 - **P/B**：从6.0倍降至3.2倍 - **EV/EBITDA**：从32.6倍降至16.6倍 - **ROE**：从12.3%提升至17.1% - **ROIC**：从5.5%提升至8.3% - **资产负债率**：从81.9%降至76.9% - **流动比率**：从1.1提升至1.3 - **速动比率**：从0.4提升至0.6 ## 总结 紫光股份凭借“算力×联接”的协同优势，在AI大时代背景下展现出强劲的增长动力。ICT业务收入占比持续提升，新华三在国内外市场均实现显著增长。公司在前沿技术如CPO和Scale-up整机柜方面取得重要进展，产品矩阵不断拓宽。尽管面临一定风险，但分析师维持“买入”评级，认为其未来盈利能力和估值水平仍有较大提升空间。财务指标显示公司盈利能力增强，负债率下降，资产流动性改善，整体财务状况稳健。