核心内容
极智嘉-W（02590.HK）是一家全球领先的仓储自动化解决方案提供商，专注于自主移动机器人（AMR）及具身智能技术的研发与应用。公司于2026年4月6日发布报告，维持“增持”评级，认为其2025年如期扭亏为盈，且订单持续增长，海外收入占比高，全球市占率领先。
主要观点
- 业绩表现：2025年公司实现收入31.71亿元，同比增长31.6%，其中海外收入占比75.3%，毛利率为46.6%。经调整净利润（Non-IFRS）为0.44亿元，首次实现扭亏为盈。
- 订单增长：2025年新签订单达41.37亿元，同比增长31.7%，海外订单占比80%，美洲大区订单同比增长50%。拉丁美洲、东欧等新兴市场订单增长显著。
- 客户复购：截至2025年末，公司已向全球40多个国家和地区发货超7.2万台机器人，触达约950家终端客户，包括超80家福布斯世界500强企业，客户复购率约为78%。
- 市占率领先：根据InteractAnalysis数据，极智嘉2019-2025年连续7年蝉联全球AMR市占率第一，2025年全球仓储履约市场市占率达23%，在EMEA、亚太、美国等核心区域稳居领先地位。
- 技术升级与具身智能：公司三大核心仓储履约方案（货架到人、货箱到人、托盘到人）持续升级，2025年成立具身智能子公司，发布全球首个仓储场景Geek+Brain具身智能基座模型，计划2026年加大具身智能技术研发投入，推动无人仓解决方案的全面商用。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营收 |
31.71 |
41.93 |
55.19 |
70.41 |
| 经调整净利润（Non-IFRS） |
0.44 |
1.39 |
3.79 |
6.40 |
| 毛利率 |
35.5% |
37.1% |
37.7% |
38.3% |
| 经调整净利润率（Non-IFRS） |
1.4% |
3.3% |
6.9% |
9.1% |
| ROE（Non-IFRS） |
/ |
4.0% |
10.4% |
15.5% |
| EPS-摊薄（Non-IFRS） |
0.06 |
0.10 |
0.28 |
0.48 |
| PS |
6.5 |
4.9 |
3.7 |
2.9 |
| PE（Non-IFRS） |
470.9 |
148.1 |
54.5 |
32.2 |
投资评级说明
- 股票评级：增持（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间）
- 行业评级：未提及，但公司整体表现优于市场
风险提示
- 技术风险：具身智能技术的研发和应用可能面临技术挑战。
- 需求不及预期：全球仓储自动化行业需求可能受经济环境变化影响。
- 降本不及预期：成本控制可能影响盈利能力。
- 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。
- 海外政治及政策波动风险：海外市场政策变化可能影响业务发展。
- 存货及资产减值：存货积压或资产减值风险。
- 港股解禁风险：解禁可能导致股价波动。
- 公司经营风险：公司内部管理或运营问题可能影响发展。
财务指标（单位：千元）
资产负债表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 非流动资产 |
367,054 |
580,537 |
753,959 |
878,458 |
| 物业、厂房及设备 |
208,181 |
415,460 |
586,443 |
711,139 |
| 使用权资产 |
35,264 |
37,787 |
38,628 |
38,908 |
| 无形资产 |
72,141 |
75,215 |
76,145 |
74,933 |
| 于联营公司的权益 |
45,395 |
45,395 |
45,395 |
45,395 |
| 其他非流动资产 |
6,073 |
6,680 |
7,348 |
8,083 |
| 流动资产 |
5,346,515 |
5,684,204 |
6,429,856 |
7,649,489 |
| 存货 |
803,151 |
963,781 |
1,204,727 |
1,505,908 |
| 贸易应收款项及应收票据 |
958,208 |
1,149,850 |
1,437,312 |
1,796,640 |
| 合同资产 |
52,835 |
69,864 |
91,959 |
117,316 |
| 预付款项及其他应收款项 |
236,089 |
312,183 |
410,910 |
524,215 |
| 受限制现金 |
137,370 |
144,239 |
151,450 |
159,023 |
| 定期存款 |
180,576 |
189,605 |
199,085 |
209,039 |
| 现金及现金等价物 |
2,974,842 |
2,851,239 |
2,930,969 |
3,333,904 |
| 总资产 |
5,713,569 |
6,264,741 |
7,183,815 |
8,527,946 |
现金流量表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动净现金 |
85,663 |
114,009 |
351,761 |
642,714 |
| 投资活动净现金 |
-155,996 |
-235,336 |
-232,851 |
-230,822 |
| 融资活动净现金 |
2,437,059 |
-2,276 |
-39,180 |
-8,958 |
| 现金净变动 |
2,366,726 |
-123,603 |
79,731 |
402,934 |
利润表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入 |
3,171,013 |
4,193,062 |
5,519,111 |
7,040,957 |
| 销售成本 |
-2,045,976 |
-2,638,983 |
-3,437,973 |
-4,343,404 |
| 毛利 |
1,125,037 |
1,554,078 |
2,081,138 |
2,697,554 |
| 销售及营销开支 |
-538,525 |
-598,663 |
-704,445 |
-828,672 |
| 行政开支 |
-270,642 |
-272,285 |
-319,624 |
-375,120 |
| 研发开支 |
-335,076 |
-607,904 |
-710,378 |
-817,133 |
| 其他收入及亏损净额 |
25,855 |
55,401 |
57,472 |
63,822 |
| 贸易应收款项确认的减值亏损 |
-35,427 |
-10,540 |
-12,936 |
-20,718 |
| 经营损益 |
-28,778 |
120,086 |
391,227 |
719,734 |
| 财务成本 |
-12,730 |
-8,764 |
-9,141 |
-9,432 |
| 赎回负债账面值变动 |
21,163 |
0 |
0 |
0 |
| 除税前利润 |
-5,342 |
111,322 |
382,086 |
710,302 |
| 所得税 |
-5,065 |
-5,566 |
-38,209 |
-106,545 |
| 期内亏利润 |
-10,407 |
105,756 |
343,877 |
603,757 |
| 期内其他全面收益（税后） |
-13,379 |
-17,691 |
-23,286 |
-29,707 |
| 净利润 |
-23,786 |
88,065 |
320,591 |
574,050 |
| 经调整净利润（Non-IFRS） |
43,822 |
139,338 |
378,907 |
640,256 |
主要财务比率
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营收增长率 |
31.6% |
32.2% |
31.6% |
27.6% |
| 毛利增长率 |
34.4% |
38.1% |
33.9% |
29.6% |
| 经调整净利润率（Non-IFRS） |
1.4% |
3.3% |
6.9% |
9.1% |
| ROE（Non-IFRS） |
/ |
4.0% |
10.4% |
15.5% |
| 每股经营性现金流 |
0.11 |
0.09 |
0.26 |
0.48 |
| PS |
6.5 |
4.9 |
3.7 |
2.9 |
| PE（Non-IFRS） |
470.9 |
148.1 |
54.5 |
32.2 |
结论
极智嘉-W凭借其在仓储自动化领域的领先地位，以及对具身智能技术的持续投入，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司2026-2028年的财务预测显示，营收和净利润均有望保持稳健增长，同时PS和PE估值逐步下降，显示出市场对其未来增长的预期。尽管存在一定的风险因素，但公司整体表现积极，建议投资者关注。
