> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 极智嘉-W（02590.HK）投资报告总结 ## 核心内容 极智嘉-W（02590.HK）是一家全球领先的仓储自动化解决方案提供商，专注于自主移动机器人（AMR）及具身智能技术的研发与应用。公司于2026年4月6日发布报告，维持“增持”评级，认为其2025年如期扭亏为盈，且订单持续增长，海外收入占比高，全球市占率领先。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现收入31.71亿元，同比增长31.6%，其中海外收入占比75.3%，毛利率为46.6%。经调整净利润（Non-IFRS）为0.44亿元，首次实现扭亏为盈。 - **订单增长**：2025年新签订单达41.37亿元，同比增长31.7%，海外订单占比80%，美洲大区订单同比增长50%。拉丁美洲、东欧等新兴市场订单增长显著。 - **客户复购**：截至2025年末，公司已向全球40多个国家和地区发货超7.2万台机器人，触达约950家终端客户，包括超80家福布斯世界500强企业，客户复购率约为78%。 - **市占率领先**：根据InteractAnalysis数据，极智嘉2019-2025年连续7年蝉联全球AMR市占率第一，2025年全球仓储履约市场市占率达23%，在EMEA、亚太、美国等核心区域稳居领先地位。 - **技术升级与具身智能**：公司三大核心仓储履约方案（货架到人、货箱到人、托盘到人）持续升级，2025年成立具身智能子公司，发布全球首个仓储场景Geek+Brain具身智能基座模型，计划2026年加大具身智能技术研发投入，推动无人仓解决方案的全面商用。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-------|-------|-------| | 营收 | 31.71 | 41.93 | 55.19 | 70.41 | | 经调整净利润（Non-IFRS） | 0.44 | 1.39 | 3.79 | 6.40 | | 毛利率 | 35.5% | 37.1% | 37.7% | 38.3% | | 经调整净利润率（Non-IFRS） | 1.4% | 3.3% | 6.9% | 9.1% | | ROE（Non-IFRS） | / | 4.0% | 10.4% | 15.5% | | EPS-摊薄（Non-IFRS） | 0.06 | 0.10 | 0.28 | 0.48 | | PS | 6.5 | 4.9 | 3.7 | 2.9 | | PE（Non-IFRS） | 470.9 | 148.1 | 54.5 | 32.2 | ### 投资评级说明 - **股票评级**：增持（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间） - **行业评级**：未提及，但公司整体表现优于市场 ## 风险提示 - 技术风险：具身智能技术的研发和应用可能面临技术挑战。 - 需求不及预期：全球仓储自动化行业需求可能受经济环境变化影响。 - 降本不及预期：成本控制可能影响盈利能力。 - 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。 - 海外政治及政策波动风险：海外市场政策变化可能影响业务发展。 - 存货及资产减值：存货积压或资产减值风险。 - 港股解禁风险：解禁可能导致股价波动。 - 公司经营风险：公司内部管理或运营问题可能影响发展。 ## 财务指标（单位：千元） ### 资产负债表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-------|-------|-------| | 非流动资产 | 367,054 | 580,537 | 753,959 | 878,458 | | 物业、厂房及设备 | 208,181 | 415,460 | 586,443 | 711,139 | | 使用权资产 | 35,264 | 37,787 | 38,628 | 38,908 | | 无形资产 | 72,141 | 75,215 | 76,145 | 74,933 | | 于联营公司的权益 | 45,395 | 45,395 | 45,395 | 45,395 | | 其他非流动资产 | 6,073 | 6,680 | 7,348 | 8,083 | | 流动资产 | 5,346,515 | 5,684,204 | 6,429,856 | 7,649,489 | | 存货 | 803,151 | 963,781 | 1,204,727 | 1,505,908 | | 贸易应收款项及应收票据 | 958,208 | 1,149,850 | 1,437,312 | 1,796,640 | | 合同资产 | 52,835 | 69,864 | 91,959 | 117,316 | | 预付款项及其他应收款项 | 236,089 | 312,183 | 410,910 | 524,215 | | 受限制现金 | 137,370 | 144,239 | 151,450 | 159,023 | | 定期存款 | 180,576 | 189,605 | 199,085 | 209,039 | | 现金及现金等价物 | 2,974,842 | 2,851,239 | 2,930,969 | 3,333,904 | | 总资产 | 5,713,569 | 6,264,741 | 7,183,815 | 8,527,946 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-------|-------|-------| | 经营活动净现金 | 85,663 | 114,009 | 351,761 | 642,714 | | 投资活动净现金 | -155,996 | -235,336 | -232,851 | -230,822 | | 融资活动净现金 | 2,437,059 | -2,276 | -39,180 | -8,958 | | 现金净变动 | 2,366,726 | -123,603 | 79,731 | 402,934 | ### 利润表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-------|-------|-------| | 收入 | 3,171,013 | 4,193,062 | 5,519,111 | 7,040,957 | | 销售成本 | -2,045,976 | -2,638,983 | -3,437,973 | -4,343,404 | | 毛利 | 1,125,037 | 1,554,078 | 2,081,138 | 2,697,554 | | 销售及营销开支 | -538,525 | -598,663 | -704,445 | -828,672 | | 行政开支 | -270,642 | -272,285 | -319,624 | -375,120 | | 研发开支 | -335,076 | -607,904 | -710,378 | -817,133 | | 其他收入及亏损净额 | 25,855 | 55,401 | 57,472 | 63,822 | | 贸易应收款项确认的减值亏损 | -35,427 | -10,540 | -12,936 | -20,718 | | 经营损益 | -28,778 | 120,086 | 391,227 | 719,734 | | 财务成本 | -12,730 | -8,764 | -9,141 | -9,432 | | 赎回负债账面值变动 | 21,163 | 0 | 0 | 0 | | 除税前利润 | -5,342 | 111,322 | 382,086 | 710,302 | | 所得税 | -5,065 | -5,566 | -38,209 | -106,545 | | 期内亏利润 | -10,407 | 105,756 | 343,877 | 603,757 | | 期内其他全面收益（税后） | -13,379 | -17,691 | -23,286 | -29,707 | | 净利润 | -23,786 | 88,065 | 320,591 | 574,050 | | 经调整净利润（Non-IFRS） | 43,822 | 139,338 | 378,907 | 640,256 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-------|-------|-------| | 营收增长率 | 31.6% | 32.2% | 31.6% | 27.6% | | 毛利增长率 | 34.4% | 38.1% | 33.9% | 29.6% | | 经调整净利润率（Non-IFRS） | 1.4% | 3.3% | 6.9% | 9.1% | | ROE（Non-IFRS） | / | 4.0% | 10.4% | 15.5% | | 每股经营性现金流 | 0.11 | 0.09 | 0.26 | 0.48 | | PS | 6.5 | 4.9 | 3.7 | 2.9 | | PE（Non-IFRS） | 470.9 | 148.1 | 54.5 | 32.2 | ## 结论 极智嘉-W凭借其在仓储自动化领域的领先地位，以及对具身智能技术的持续投入，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司2026-2028年的财务预测显示，营收和净利润均有望保持稳健增长，同时PS和PE估值逐步下降，显示出市场对其未来增长的预期。尽管存在一定的风险因素，但公司整体表现积极，建议投资者关注。