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跨境资管标的，业绩弹性可期

核心内容概览

中国光大控股是一家拥有超过28年私募股权投资经验的跨境资产管理平台，2025年末管理资产规模达1214亿港元，覆盖一级市场、二级市场、母基金及不动产等多条产品线。公司由光大集团控股（持股49.74%），具备强大的股东背景与跨境协同优势。尽管2025年公司实现收入总额16.43亿港元，同比大幅增长322%，但归母净利润仍为-20.08亿港元，主要受房地产行业调整影响，计提减值损失16.37亿港元。

主要观点

1. 行业周期回暖，业绩拐点显现
   私募股权市场在经历调整后逐步回暖，公司AUM触底回升，项目退出节奏加快，投资收入大幅扭亏，2025年实现投资收入9.98亿港元，同比增长显著。退出回报倍数达到2.04倍，现金回流加速，业绩弹性充分释放。

2. “管理人+投资者”双重视角
   公司不仅是资产管理人（GP），也是重要投资者（LP），自有资金投资账面价值超320亿港元，其中持有的光大银行、光大证券等基石性资产提供稳定股息与盈利。基金管理业务贡献稳定管理费与表现费收入，2025年末第三方AUM约866亿港元，当前估值对此反映不足。

3. 聚焦高成长赛道
   2025年以来，公司重点布局人工智能、半导体、生物医药等战略性新兴产业，项目储备质量较高，未来财务性投资及基金管理业务的收益有望持续提升。

关键信息

• 2025年财务表现

  • 收入总额：16.43亿港元（同比+378%）
  • 归母净利润：-20.08亿港元（同比小幅增亏）
  • 投资收入：9.98亿港元（同比扭亏为盈）
  • 客户合约收入：3.22亿港元（同比下降20.9%）
  • 应占联营公司盈利：4.29亿港元（同比大幅增长）
  • 减值损失：16.37亿港元（拖累利润表现）

• 盈利预测（2026-2028年）

  • 归属于公司股东盈利：14.68亿港元（+173%）、18.19亿港元（+24%）、23.19亿港元（+28%）
  • 预计2026年公司整体估值为163亿港元，对应目标价9.65港元，首次覆盖给予“买入”评级。

• 分部估值法

  • 基金管理业务按0.05倍P/AUM估值约46亿港元
  • 自有资金投资业务按0.45倍PB估值约71亿港元
  • 基石性投资折价80%后估值约46亿港元
  • 整体估值为163亿港元

风险提示

1. 资产管理规模增长不及预期
2. 项目投资回报不及预期
3. 退出环境的不确定性
4. 私募股权业务与基金募集、项目退出周期、业绩变现节奏密切相关，具有较大弹性

财务分析

客户合约收入

• 2025年客户合约收入3.22亿港元，同比下降20.9%
• 管理费收入0.72亿港元，同比下滑51.9%
• 表现费及咨询费收入0.28亿港元，同比下降19.5%
• 预计随着市场回暖及退出渠道畅通，表现费收入将逐步回升

投资收入

• 2025年投资收入实现扭亏为盈，达9.98亿港元
• 股息收入18.36亿港元，同比增长5.45%
• 未实现投资亏损11.93亿港元，较2024年有所收窄
• 公司通过投资优质资产，实现财务性投资收益改善

其他收入

• 应占联营公司盈利4.29亿港元，较2024年大幅改善
• 应占合营公司盈利0.07亿港元，同比提升0.49亿港元

盈利驱动因素

基金管理业务

• 截至2025年末，公司管理71只基金，AUM为1214亿港元，实现触底回升
• 基金管理规模预计2026年将达1292亿港元，其中第三方AUM约917亿港元
• 参考国际同业，按0.05倍P/AUM估值，对应约46亿港元

自有资金投资业务

• 自有资金投资业务账面价值约325亿港元，其中基石性投资占62%
• 自有资金投资业务估值按0.45倍PB计算，约71亿港元

基石性投资

• 公司持有光大银行2.66%股权及光大证券20.73%股权，合计账面价值约200亿港元
• 折价80%后估值约46亿港元

总结

中国光大控股凭借其强大的股东背景和丰富的跨境投资经验，已逐渐从行业调整中恢复，展现出显著的业绩弹性。公司重点布局高成长赛道，如人工智能、半导体、生物医药等，同时通过管理基金及自有资金投资，实现了收入与盈利的显著改善。随着行业周期回暖，公司有望在未来三年内实现盈利的持续增长，整体估值为163亿港元，对应目标价9.65港元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需面对资产管理规模增长不及预期、项目投资回报不及预期及退出环境不确定性等风险。