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报告摘要

本报告为CMBI固定收益部发布的市场日报，涵盖市场动态、交易观点、宏观新闻回顾、分析员评论、新发行债券信息及免责声明等内容，旨在为投资者提供市场分析与投资建议。

新发行债券表现：
- INDUBK Float 03/12/29：较参考价（RO）收窄3个基点（bps），定价在SOFR+41。
- HSBC Float 03/10/32：收窄10个基点，定价在SOFR+121。
- 其他固定利率HSBC债券（30-37）：收窄5个基点。
- LINREI/HKE/OCBCSP/DAESEC：收窄1-2个基点，受益于更好的买入流动。
交易表现：
- SJMHOL 28-31：维持不变，微涨0.1点。
- 中国TMT板块：BABATENCNT/LENOVO上涨2-3个基点，MEITUAs保持不变。
- ZHOSHK/FRESHK：在抛压下收窄5-10个基点。
- 韩国债券：POHANG/LGENSO收窄1-3个基点，长端HYNMTR收窄2-4个基点。
- 日本债券：SOFTBKs上涨0.1-1.0点，日本和美国Yankee AT1s上涨0.8点。
- 东南亚债券：GARUDA 31上涨0.9点，MEDCIJ 26-30/VEDLN 28-33上涨0.4点。
- 中东债券：初期上涨0.3-0.8点，但随后因亚洲PB/AM抛售，涨幅被抹去。
- LGFVs：整体稳定，因RM双向流动平衡。

SJMHOL 6 1/2 01/15/31：
- CMBI固定收益部建议买入，尽管FY25和4Q25业绩较弱，但该债券在澳门博彩行业具有更吸引人的风险与回报组合。
- 当前价格为98.8，YTM为6.8%。
- 同时保持对SJMHOL 4.85 01/27/26的持有，YTM为6.0%。
- 对于相似期限的债券，更偏好STCITY 6 1/2 01/15/28和STCITY 5 01/15/29。
SJMHOL财务表现：
- FY25调整后EBITDA下降15%至32亿港元，但扣除一次性支出后仅下降约3%。
- 市场份额预计在完成L'Arch收购和优化运营后逐步恢复。
- 4Q25每日运营成本为2.44亿港元，已反映裁员和酒店/餐饮业务的扩张影响。
- 通过发行5.4亿美元的SJMHOL 6 1/2 01/15/31和1月26日的要约赎回，SJMHOL的流动性得到改善。
财务数据摘要（单位：亿港元）：

项目 2024 2025

调整后EBITDA 3958 3400

调整后EBITDA利润率 12.9% 11.1%

净债务/调整后EBITDA 5.5x 4.9x

净债务/股本 145.3% 130.4%

2026年政府工作报告：
- 强调投资驱动的稳定政策，财政资源重新配置以吸引私人资本进入AI基础设施、数字和绿色产业。
- 消费和住房支持政策基本符合市场预期，但社会福利和刺激措施有限。
- 重申通胀目标，首次明确将“适度合理的价格回升”作为政策目标，预计2026年CPI、PPI和GDP平减指数将回升至0.7%、0.3%和0.4%。
- 强调“新质生产力”发展，新增集成电路、生物医药、低空经济为支柱产业，并提出未来产业如“未来能源”和脑机接口。

发行人/担保人	规模（万美元）	期限	耦合	定价	发行评级
HSBC	2000/	4NC3/	T+80/	T+80/	A3/A-/A+
HSBC	2000/	6NC5/	T+95/	T+95/	A3/A-/A+
HSBC	1250/	6NC5/	SOFR+121/	SOFR+121/	A3/A-/A+
HSBC	2750	11NC10	T+115	T+115	A3/A-/A+
工商银行（香港分行）	800	3年	SOFR+41	SOFR+41	Baa2/-/-

发行人/担保人	货币	规模（万美元）	期限	耦合	发行评级
江苏福轩工业	USD	-	3年	4.2%	NR

中国信用债发行：昨日发行120只信用债券，总额为930亿元人民币，月累计发行339只，总额2790亿元人民币，同比增长20.1%。
中国GDP目标：设定2026年GDP增长为4.5%-5%，并致力于稳定房地产市场。
中国LGFVs：超过82%的中国LGFVs已退出政府债务清理。
企业动态：
- ACEN计划在菲律宾投资2.66亿美元建设电池储能系统。
- HD Hyundai Heavy赢得10亿美元LNG船建造合同。
- JD.com 2025年EBITDA同比下降65%至183.4亿元人民币。
- NIO计划在欧洲改用经销商模式。
- Nissan可能因欧盟补贴争议关闭英国工厂。

固定收益部：
- 高志和：(852) 3657 6235 / glennko@cmbi.com.hk
- 吴蓓莹：(852) 3900 0801 / cyrenang@cmbi.com.hk
- 张钰婧：(852) 3900 0830 / zhangyujing@cmbi.com.hk
客户服务：
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