深度报告-2026-02-11-中泰证券-可孚医疗（301087）_渠道积淀筑底_自研驱动与战略拓展打开成长空间_31页_7mb

可孚医疗（301087.SZ）深度报告总结

核心内容概览

可孚医疗是一家国内领先的家用医疗器械企业，依托二十余年渠道积淀，已完成从代理驱动向“自研能力强化+多品牌矩阵运营”的阶段性转型。2025H1，公司自有品牌收入占比达 $83.18%$，并聚焦五大核心业务板块，覆盖全生命周期的居家健康场景。公司通过产品高端化、科技布局、国际化拓展等多维战略，持续提升盈利能力与成长空间。分析师首次给予“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为33.84亿元、40.98亿元和51.00亿元，归母净利润分别为3.59亿元、4.36亿元和5.51亿元，对应PE分别为32x、26x和21x。

主要观点与关键信息

1. 渠道优势与战略转型

• 渠道优势显著：公司拥有覆盖线上（天猫、京东、抖音等）和线下（700+自营门店、20万家药店）的全渠道网络，形成强大市场渗透力。
• 品牌与自研驱动转型：2024年起终止第三方品牌呼吸机代理业务，全面转向自研产品，2025H1自有品牌收入占比达 $83.18%$，品牌矩阵与自研能力同步强化。
• 品类聚焦战略：2023年明确“品类提炼”战略，收缩低效SKU，提高自研及自有品牌占比，产品结构与盈利质量同步改善。

2. 五大业务板块协同发力

• 家用康复辅具：市占率约 $2.4%$，位列国内第一，2024年收入达11.04亿元，毛利率提升至 $61.99%$。
• 医疗护理：2024年收入为8.01亿元，毛利率 $54.01%$，公司通过收购上海华舟进一步拓展高毛利产品线。
• 健康监测：2024年收入达4.89亿元，毛利率 $42.26%$，推出血糖-尿酸二合一检测产品，毛利率进一步提升至 $47.65%$。
• 呼吸支持：2024年收入达4.89亿元，毛利率 $42.26%$，2025Q2自研呼吸机进入放量期，预计带动毛利率改善。
• 中医理疗及其他：受益于亚健康意识提升，公司市占率居于前列，贡献稳健现金流。

3. 高端授权与科技布局

• 飞利浦战略合作：公司通过与飞利浦品牌授权合作，快速切入中高端市场，带动品牌定位与毛利双重提升。
• AI布局加速：2026年2月成立人工智能研究院，完成DeepSeek大模型本地化部署，AI能力覆盖呼吸机、健康监测等核心品类，计划于2026年实现端侧算法落地。
• 脑机接口探索：通过战略性投资布局脑机接口领域，探索未来医疗科技增长点。

4. 国际化布局加速

• 海外业务快速增长：产品已进入60+国家和地区，2025H1海外收入达0.97亿元，同比增长超 $200%$，占公司收入比重提升至 $6.5%$。
• 渠道拓展：通过并购华舟、收购喜曼拿，打通欧美B端与香港C端市场，加速国际化进程。

5. 股权激励与管理层稳定

• 股权激励计划：2024年发布股权激励计划，覆盖339人，考核目标为2024-2026年净利润CAGR为 $16.96%$，绑定高质量增长目标。
• 管理层稳定：董事长、总裁张敏及聂娟合计持有 $54%$ 股份，高管团队分工明确，具备丰富的行业经验。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为33.84亿元、40.98亿元和51.00亿元，归母净利润分别为3.59亿元、4.36亿元和5.51亿元。
• 估值逻辑：对应2025-2027年PE分别为32x、26x和21x，具备成长性与估值吸引力。
• 投资逻辑：公司聚焦高毛利核心品类，产品结构持续优化，自研与品牌驱动竞争力增强，叠加出海与AI布局，成长空间广阔。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 核心单品销售不及预期风险
• 授权合作推进不及预期风险
• 并购带来的商誉减值风险
• 第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险
• 研报信息滞后或更新不及时的风险

业务板块亮点

家用康复辅具类

• 行业前景：2019-2024年全球市场规模增长至288亿美元，预计2030年达436亿美元，公司市占率约 $2.4%$。
• 产品优势：线上低价助听器导流至线下门店，形成线上线下协同优势，提升获客效率与转化率。

健耳听力类

• 市场定位：专注助听器验配与听力康复服务，已建立全国性连锁服务网络，门店数量达738家。
• 产品创新：推出搭载腾讯天籁InsideAI算法的骨传导助听器，价格仅为进口品牌的1/5，具备显著性价比优势。

背背佳类

• 品牌心智：以“品牌即品类”定位，2024年收入达5亿元，市占率约 $27.2%$，显著高于第二名。
• 用户画像：核心消费人群从青少年向成年女性转变，具备较强的支付能力与品牌认同。

医疗护理类

• 行业增长：2024年中国市场规模达43亿美元，预计2030年达68亿美元，CAGR为 $11.1%$。
• 产品优化：聚焦高毛利产品，如敷料、贴片等，2024年毛利率提升至 $54.01%$，2025H1进一步提升至 $47.65%$。

健康监测类

• 行业趋势：2019-2024年全球市场规模增长至240亿美元，预计2030年达349亿美元，CAGR为 $6.5%$。
• 产品创新：推出血糖-尿酸二合一检测产品，实现单通道双指标检测，提升用户体验与检测效率。

呼吸支持类

• 市场前景：2019-2024年市场规模增长至13亿美元，预计2030年达21亿美元，CAGR为 $9.2%$。
• 自研突破：2025Q2起自研呼吸机加速放量，具备静音、智能调压、自动温湿调节等优势，有望提升市场份额。

结论

可孚医疗凭借长期渠道积淀与战略转型，构建起多元品牌矩阵与自研能力，覆盖全生命周期健康场景。公司通过产品结构优化、高端化升级与国际化拓展，持续提升盈利能力与市场竞争力。分析师认为公司具备高质量增长潜力，首次给予“买入”评级，未来成长空间广阔。