20260306-中邮证券-机械设备_油轮（VLCC）_地缘冲突有望拉长拉高本轮超级周期_5页_680kb

行业投资评级总结

核心内容

本报告分析了VLCC（超大型油轮）行业当前的运价周期、造船周期及行业格局变化，指出地缘冲突和环保政策是推动本轮VLCC行业超级周期的关键因素。同时，报告强调中国造船业的崛起和市场份额的提升，对行业未来发展持积极态度。

主要观点

1. VLCC运价周期

• 周期启动：本轮VLCC运价上行周期自2025年9月启动，运价已从3-4万美元/天升至接近50万美元/天。
• 基本面驱动：全球原油贸易格局重构，如印度转向中东/美湾、欧洲减少俄油进口，导致长航线占比提升，运力需求持续增加。
• 供给端制约：新船交付缓慢，供给端受限，供需偏紧局面预计持续1-2年。
• 地缘冲突影响：中东地缘冲突加剧了运力紧张，霍尔木兹海峡油运占全球约30%，对运价形成短期显著推动。
• 周期展望：运价周期高点预计在2027年后，造船订单高点也可能在2027年后出现，但2024-2027年期间订单量仍保持高位韧性。

2. 造船周期

• 更新需求上升：老船更新周期从2024年开始启动，15年以上船龄的占比接近一半，老旧船淘汰加速。
• 环保政策推动：IMO EEXI/CII、欧盟ETS、香港公约等政策加严，促使船东改造或拆解老旧船，增加新船订单。
• 产能限制：日韩造船厂因产能受限，优先生产集装箱船和LNG船，导致VLCC新船交付受限。
• 国内造船优势：国内造船厂（如恒力重工）在批量建造能力上更具优势，订单结构显示其已占据主导地位。
• 周期展望：预计VLCC造船周期将延续5年，国内造船厂业绩有望持续增长，2026-2027年订单保持高位。

3. 行业格局变化

• 国产造船崛起：中国造船厂在全球VLCC市场中占据主导地位，市场份额大幅提升。
• 客户结构变化：希腊、新加坡、香港等地区船东更倾向选择国内造船厂，中东船东则偏向韩国。
• 长期趋势：随着国内造船厂批量建造能力增强，未来将长期占据VLCC市场主导地位。

关键信息

• 投资建议：建议关注恒力重工（*ST松发），认为其在手订单充足，未来3年业绩有望持续增长。
• 风险提示：地缘冲突持续升级、市场竞争加剧、政策变化等可能影响行业发展。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，预计未来6个月行业相对基准指数涨幅在10%以上。

附录

投资评级标准

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