> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 8月供给或不及预期 10年国债破1.7%但央行尚未继续收紧 ## 核心内容概述 本周中国货币政策与债券市场呈现出一定的调整与变化。央行通过OMO操作合计净回笼17255亿元，但资金面在周中逐步转松，DR001降至1.35%附近。政府债发行规模低于预期，8月国债净融资规模预计为4700亿元，地方债发行计划有所调整，8月地方债净融资规模下修至7300亿元。此外，国债与地方债的平均发行期限有所下降，市场流动性整体维持偏紧状态，但央行未表现出进一步收紧的迹象。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 货币市场情况 - **OMO操作**：本周央行OMO合计净回笼17255亿元，其中周三操作5000亿元3M期买断式回购，超量续作2000亿元，显示央行对短期流动性管理的重视。 - **资金面变化**：周初OMO回笼对资金面造成扰动，但月初资金需求下降及财政支出补充流动性，导致资金面逐步转松，DR001降至1.35%附近。 - **质押式回购**：本周质押式回购日均成交上升至6.75万亿元，全周维持在10万亿元上方，显示市场流动性需求依然较高。 - **超储率**：尽管7月超储率上修至1.2%，但在本周OMO快速净回笼后，周度超储率降至0.9%，表明流动性仍偏紧。 - **机构行为**：大型银行净融出持续上升，中小行净融出则持续下降，显示大行流动性压力仍存，而中小行流动性有所缓解。 ### 2. 政府债发行观察 - **国债发行**：本周政府债净缴款127亿元，低于预期的227亿元，主要由于28D贴现国债规模下降100亿元。 - **国债净融资**：预计8月国债发行规模为1.38万亿元，净融资4700亿元；9月国债发行规模预计为1.46万亿元，净融资9100亿元。 - **地方债发行**：8月前两周地方债发行规模为4647亿元，整体发行未超预期。32个省市8月地方债计划发行规模为1.16万亿元，预计实际发行与计划一致，8月地方债净融资下修至7300亿元。 - **地方债期限**：8月前两周地方债平均发行期限降至13.3年，低于7月的15.7年，显示地方政府倾向于发行较短期限的债券。 ### 3. 下周资金展望 - **流动性消耗**：下周流动性消耗约1.13万亿元，主要受周五1万亿6M期买断式回购到期影响。 - **逆回购到期**：下周7天逆回购到期规模降至1165亿元，6M期买断式回购到期规模为1万亿。 - **资金利率趋势**：预计下周资金利率将略有上升，因DR001接近央行合意的下限1.35%，央行可能不会大规模投放以进一步压低利率。 - **超储率**：下周超储率预计升至约0.9%，但央行可能有意维持大行流动性偏紧。 ### 4. 同业存单市场 - **Shibor利率**：1Y期Shibor利率持平于1.48%，1M、3M、6M、9M期利率分别下降0.33BP、0.5BP、0.42BP、0.36BP至1.39%、1.425%、1.4508%、1.4714%。 - **存单发行与到期**：本周同业存单发行规模下降至5461亿元，到期规模上升至4336亿元，净融资1126亿元，较上周下降1992亿元。 - **发行成功率**：国有行、股份行、农商行存单发行成功率上升，而城商行下降。 - **存单供需指数**：存单供需相对强弱指数全周上升4.4个百分点至31.6%，显示市场供需关系有所改善。 ### 5. 票据市场 - **票据利率**：本周票据利率维持平稳，3M和6M票据转贴利率仍维持在0.5%附近，显示市场对票据需求稳定。 ### 6. 债券交易情绪跟踪 - **大行行为**：大行对债券整体减持意愿上升，对1Y及以内和7-10Y国债倾向于减持，对超长国债减持意愿上升，但对1-3Y国债倾向于增持。 - **交易型机构**：证券公司减持意愿下降，基金公司增持意愿上升，其他机构和产品增持意愿下降。 - **配置型机构**：中小型银行、保险公司倾向于增持债券，而理财产品增持意愿下降。 ## 风险提示 - **财政投放不及预期**：地方政府债发行计划调整可能影响整体流动性。 - **货币政策不及预期**：央行可能在后续继续调整流动性管理工具，影响市场利率走势。 ## 总结 本周货币政策与债券市场呈现一定的调整趋势，资金面在央行OMO操作与财政支出的共同作用下逐步转松，但整体流动性仍偏紧。国债与地方债发行规模均低于预期，且平均期限有所下降，显示市场对中短期债券的偏好。央行尚未表现出进一步收紧的迹象，而是通过逆回购工具维持流动性稳定。市场对债券的交易情绪分化，大行和交易型机构更倾向于减持，而配置型机构则更积极增持。未来流动性波动仍需关注财政与货币政策的执行情况。