> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 晨光股份2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 晨光股份（603899.SH）于2025年发布年报，全年实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%；扣非归母净利润11.24亿元，同比下降8.92%。其中，第四季度营收77.36亿元，同比增长8.75%；归母净利润3.62亿元，同比下降3.23%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长5.28%。公司每股派现1元（含税），并计划分拆科力普于港交所上市。 ## 主要观点 ### 1. 传统业务稳步修复，IP赋能提升产品价值 - **传统核心业务**：2025年收入同比下降5%，但公司通过产品梯队建设、头部与腰部产品推广、细分品类响应、品质与用户体验提升等措施，推动业务可持续发展。 - **IP合作**：构建多元化IP合作生态，涵盖自主IP孵化、品牌联合开发、潮玩衍生等，实现从“功能提供者”向“情绪价值提供者”的转型。2025年推出多个IP联名产品系列，市场反馈良好。 ### 2. 科力普持续增长，拓展多领域客户 - **科力普业绩**：2025年实现营收150.48亿元，同比增长9%；第四季度营收53.57亿元，同比增长15.2%。 - **客户拓展**：在央企客户方面中标中国雅江集团、中国电建等项目；金融客户方面成功开拓中国银行、中国人寿、光大银行等头部机构。 ### 3. 零售大店表现稳健，九木杂物社持续扩张 - **晨光生活馆（含九木杂物社）**：2025年实现营收15.85亿元，同比增长7%；第四季度营收3.64亿元，同比增长7.5%。 - **九木杂物社**：全年收入15.37亿元，同比增长9%；第四季度营收3.82亿元，同比增长8.3%。截至2025年底，九木杂物社门店数达860家，会员量级突破千万。 ### 4. 新零售渠道模式成熟，线上业务持续优化 - **晨光科技**：2025年收入12.04亿元，同比增长5%；第四季度收入2.37亿元，同比下降10.5%。 - **线上策略**：公司推动“一盘货”管理，实现跨平台货品共享；优化产品线布局，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足差异化消费需求。 ### 5. 海外市场布局加速，本土化策略深化 - 公司围绕“找对店，上对货”策略，深化海外市场本土化布局，提升品类推广能力，满足海外消费者多样化需求。 ### 6. 盈利能力小幅回落，费用控制有效 - **期间费用率**：2025年同比下降0.9个百分点至9.52%，其中销售费用和管理费用分别下降0.5和0.58个百分点。 - **毛利率与净利率**：第四季度毛利率15.54%，同比下降1.24个百分点；净利率5.02%，同比下降0.42个百分点。 ### 7. 投资建议与盈利预测 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为277.71亿元、304.65亿元、329.02亿元；归母净利润分别为15.01亿元、16.82亿元、18.49亿元；EPS分别为1.63元、1.83元、2.01元。 - **估值**：对应2026年PE分别为15.93倍、14.23倍、12.94倍，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑估值合理性。 ## 关键信息 - **分拆计划**：公司计划分拆科力普赴港交所上市，以增强融资能力与市场竞争力。 - **业务转型**：从文具龙头向文创巨头迈进，传统业务向“提质”转型，新零售与海外市场成为增长新引擎。 - **费用管理**：公司有效控制期间费用，推动盈利优化。 - **IP战略**：通过IP赋能，提升产品附加值与品牌影响力。 ## 风险提示 - 传统文具需求大幅下滑 - 新业务发展不及预期 - 新品推广效果不达预期 ## 团队成员 - **徐林锋**：轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾任职中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 - **吴菲菲**：轻工团队成员，2024年加入华西证券，所在团队2023年新财富入围。 - **杜磊**：轻工团队成员，2025年10月加入华西证券。 ## 评级说明 - **公司评级**：以报告发布日后6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 - 买入：相对强于上证指数15%及以上 - 增持：相对强于上证指数5%-15% - 中性：相对上证指数-5%至5% - 减持：相对弱于上证指数5%-15% - 卖出：相对弱于上证指数15%及以上 - **行业评级**：以报告发布日后6个月内行业指数相对上证指数的涨跌幅为基准。 - 推荐：相对强于上证指数10%及以上 - 中性：相对上证指数-10%至10% - 回避：相对弱于上证指数10%及以上 ## 资料来源 - 公司公告 - 华西证券研究所 ## 华西证券研究所信息 - 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 - 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html ```