20251119-东方证券-美容护理系列深度报告1_从林清轩看化妆品行业创新发展_36页_1mb

核心观点:
国内化妆品行业市场规模稳健增长，预计2029年达9734亿元，护肤产品为增长核心。抗皱紧致类护肤品增速最快。多个国货品牌通过科研创新推动产品升级，成分创新是未来重点方向。林清轩作为国货高端代表，通过聚焦红山茶花核心成分、全价值链掌控和渠道创新，实现营收净利双增长，毛利率持续提升。

行业趋势:
抗皱紧致类产品CAGR为18.9%，显著高于整体市场。线上渠道占比自2019年1419亿元增至2024年2555亿元，CAGR为12.5%。高端护肤品增速高于大众产品，市占率持续提升。

林清轩优势:

• 核心产品山茶花精华油连续11年全国零售额第一，2024年迭代至第五代，应用分子重组生物发酵与分子刀技术。
• 全产业链掌控：覆盖红山茶花种植、萃取、研发到生产销售，建立超2万亩种植基地，年产能365吨原料、4070万件护肤品。
• 渠道创新：线下直营店（占比67.5%）与线上直销渠道结合，布局天猫、抖音等平台，单店收入高于合作伙伴门店。

财务表现:
2022-2024年营收达12.1亿元，CAGR为32.3%；线上收入CAGR为51.2%。毛利率自78%提至82.5%，经调整净利率至16.6%，盈利能力行业领先。

投资建议:
看好上美股份、毛戈平、珀莱雅、上海家化、丸美生物、水羊股份、贝泰妮等标的，认为国货品牌有望在全球市场崛起。