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报告摘要
海内外CXO行业2025年总结：投融资复苏，景气度向好
核心内容概览
- 全球生物医药投融资复苏：2025年全球医疗健康领域一级市场融资事件数和金额分别同比增长3%和4%，显示行业回暖趋势。
- CXO行业需求增长：投融资复苏为CXO行业带来强劲需求，CDMO和CRO均受益，其中CDMO因新分子药物增长表现更为突出。
- 行业趋势：全球CXO渗透率从2016—2020年的36.3%至40.7%提升至2021—2025年的54.0%，成为行业扩张的核心动力。
- 投资建议：整体投资评级为“优于大市”，重点关注药明康德、药明合联、凯莱英、昭衍新药等企业。
- 风险提示：需关注需求下降、市场竞争加剧、药品审批延迟、合规风险、汇率波动及产能不及预期等风险。
主要观点
1. 全球生物医药投融资复苏
- 融资回暖：2025年全球医疗健康领域完成2353笔融资，累计金额达604亿美元，同比分别增长3%和4%。
- 宽松货币政策：美联储2024年启动降息周期，2025年三次降息后，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，推动产业融资回暖。
- 订单增长：全球生物医药行业订单持续增长，尤其在临床CRO和CDMO领域，订单在手和新签均呈现增长态势。
2. CDMO行业：需求强劲，新分子疗法引领增长
- 生物CDMO增长显著：Lonza、Samsung Biologics、Fuji等海外生物CDMO企业2025年营收和净利润均实现大幅增长，尤其Samsung Biologics增长超30%。
- 国内CDMO企业表现亮眼：药明康德、药明合联、凯莱英等企业订单和营收持续增长，尤其是药明康德的TIDES业务增长达96%。
- 产能扩张：海外企业如Samsung Biologics和Lonza持续扩张产能，国内企业也在加快布局多肽、ADC、寡核苷酸等新分子领域，如药明康德和凯莱英计划2026年扩大产能至13万升和6.9万升。
- 印度CDMO企业增长乏力：尽管部分企业如Divi's Laboratories和Piramal Pharma订单增长，但整体来看，印度企业在产能、合规及成本控制方面仍不及中国，难以形成有力竞争。
3. CRO行业：温和复苏，临床CRO增长快于临床前CRO
- 临床CRO复苏明显：2025年全球临床CRO公司如IQVIA、Fortrea、MedPace均实现收入增长，国内泰格医药和普蕊斯也重回增长轨道。
- 临床前CRO复苏滞后：受投融资复苏初期影响，临床前CRO订单增长较慢，但随着需求回暖，行业景气度逐步修复，如昭衍新药新签订单已实现同比增长。
- 订单与收入改善：全球临床CRO在手订单增长明显，未来收入有望逐步兑现，国内临床CRO企业订单量持续增加，收入呈现“量价齐升”趋势。
关键信息
2025年全球CXO行业表现
| 公司简称 | 股价 | 总市值 | 归母净利润（24A/25A/E/26E） | PE（24A/25E/26E） | ROE | PEG | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 药明康德 | 103.19 | 3079 | 94.50 / 191.51 / 167.68 / 196.52 | 32.6 / 16.1 / 18.4 / 15.7 | 16.6 | 0.6 | 优于大市 |
| 昭衍新药 | 36.45 | 273 | 0.74 / 2.98 / 3.82 / 4.12 | 368.7 / 91.7 / 71.5 / 66.3 | 0.9 | 1.2 | 优于大市 |
| 普洛药业 | 18.43 | 214 | 10.31 / 8.91 / 12.40 / 13.90 | 20.7 / 24.0 / 17.2 / 15.4 | 15.9 | 2.3 | 优于大市 |
| 药明合联 | 61.15 | 769 | 10.70 / 14.80 / 19.20 / 26.00 | 67.0 / 48.4 / 37.3 / 27.6 | 17.7 | 1.4 | 优于大市 |
| 凯莱英 | 126.65 | 457 | 9.49 / 11.33 / 12.92 / 14.65 | 48.2 / 40.4 / 35.4 / 31.2 | 5.5 | 2.6 | 优于大市 |
| 泰格医药 | 56.30 | 485 | 4.05 / 8.88 / 12.68 / 15.79 | 119.7 / 54.6 / 38.2 / 30.7 | 1.9 | 1.0 | 无评级 |
| 康龙化成 | 30.62 | 563 | 17.93 / 16.64 / 20.53 / 25.03 | 31.4 / 33.8 / 27.4 / 22.5 | 13.7 | 2.9 | 无评级 |
| 博腾股份 | 22.35 | 121 | (2.88) / 1.29 / 2.88 / 5.01 | (42.2) / 94.0 / 42.2 / 24.2 | -5.2 | -0.4 | 无评级 |
| 普蕊斯 | 59.86 | 47 | 1.06 / 1.21 / 1.50 / 1.76 | 44.4 / 39.1 / 31.4 / 26.9 | 9.4 | 2.2 | 无评级 |
| 美迪西 | 65.80 | 88 | (3.31) / (1.55) / 0.41 / 1.58 | (26.7) / (57.0) / 218.2 / 56.0 | -14.2 | 0.3 | 无评级 |
CDMO行业增长亮点
- 生物CDMO：Lonza、Samsung Biologics、Fuji等企业订单持续增长，尤其Samsung Biologics订单增长超30%，2025年营收增长30.31%。
- 化学CDMO：药明康德、康龙化成、凯莱英等国内企业订单和营收均实现双位数增长，印度企业如Divi's Laboratories和Piramal Pharma订单增长，但整体增长不如中国。
CRO行业复苏情况
- 临床CRO：IQVIA、Fortrea、MedPace等企业营收增长，国内泰格医药和普蕊斯订单恢复增长，2025年营收和订单均实现增长。
- 临床前CRO：昭衍新药、美迪西等企业订单逐步恢复，但整体仍处于复苏初期，部分企业如Charles River仍面临一定压力。
投资建议与风险提示
投资建议
- 重点关注：药明康德、药明合联、凯莱英、昭衍新药等企业，其在CDMO和CRO领域表现突出，订单和营收增长明显。
- 行业前景：随着全球生物医药投融资持续复苏，CXO行业需求有望进一步增长，特别是CDMO领域因新分子药物的爆发式增长而受益。
风险提示
- 需求下降风险：若全球生物医药融资不及预期，可能影响CXO行业订单。
- 市场竞争加剧：行业集中度提升，竞争压力加大。
- 药品审批风险：新药审批流程延迟可能影响CRO业务。
- 合规风险：国际监管趋严，合规成本上升。
- 汇率波动风险：海外业务受汇率影响较大。
- 产能不及预期：若产能扩张不及预期，可能影响订单交付能力。
总结
2025年全球生物医药投融资持续复苏，为CXO行业带来强劲需求。CDMO行业因新分子药物增长表现尤为突出，而CRO行业则呈现温和复苏态势，临床CRO增长快于临床前CRO。中国企业在化学CDMO和生物CDMO领域展现出显著优势，尤其在产能、成本控制及合规性方面。尽管印度部分企业订单增长，但整体仍难以与国内企业竞争。行业整体景气度向好，但需关注潜在风险。
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