> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海尔智家2026年半年度报告总结 ## 核心内容 海尔智家于2026年8月27日发布了2026年半年度报告，报告数据显示： - **2026H1**：公司实现营业收入1521.2亿元，同比-2.8%；归母净利润103.2亿元，同比-14.3%；扣非净利润93.0亿元，同比-20.5%。 - **2026Q2**：公司实现营业收入784.3亿元，同比+1.4%；归母净利润56.6亿元，同比-13.5%；扣非净利润48.6亿元，同比-23.4%。 - **Q2收入转正增长**，在国补退坡背景下表现难能可贵。 ## 主要观点 ### 财务表现 - **毛利率改善**：2026H1毛利率27.2%，同比+0.4pct；其中Q2毛利率28.0%，同比+0.6pct。 - **费用率上升**：2026H1期间费用率18.8%，同比+1.5pct；其中Q2费用率19.8%，同比+1.8pct。销售费用率上升主要由于内销推广统仓TC模式和海外品牌营销投入增加；财务费用率因人民币升值导致汇兑损失增加。 - **净利润率下降**：2026H1归母净利率6.8%，同比-0.9pct；Q2归母净利率7.2%，同比-1.2pct。 - **经营性现金流**：2026H1经营性现金流净额97.5亿元，同比-12.5%；主要受销售收入下降和期末存货增加影响。 ### 市场表现 - **中国市场**：2026H1零售额同比-9.9%，公司内销收入733.4亿元，同比-5.3%，优于行业表现。线上/线下零售额份额分别同比+3.1pct/+1.5pct。 - **美洲市场**：2026H1收入373.6亿元，同比-6.6%，受高通胀、高利率、地产低迷和关税成本上升影响。但GE Appliances核心家电份额持续提升，Q2美元口径收入恢复同比增长。 - **欧洲市场**：2026H1收入143.2亿元，同比+4.9%；智慧家电业务处于整合期，暖通和商用制冷业务保持高速增长。 - **亚太市场**：2026H1收入53.2亿元，同比+2.1%；澳新/日本销售收入分别同比+8%/+9.9%。 - **南亚与新兴市场**：2026H1分别实现收入101.5亿元/71.5亿元，同比+17.1%/+9.2%。印度和巴基斯坦本币收入分别增长超20%、超30%；东南亚市场增长双位数，中东非市场受冲突短期承压。 ### 业务结构 - **智慧暖通方案**：2026H1收入447.5亿元，同比+5.7%；毛利率28.0%，同比+0.9pct；分部利润率10.1%，同比+1.7pct，表现优于智慧生活电器业务。 - **智慧生活电器**：2026H1收入889.5亿元，同比-6.0%；毛利率28.1%，同比-1.2pct；分部利润率9.2%，同比-0.7pct。 - **其他业务**：表现不一，部分业务如水家电、智慧家庭生态及其他出现下滑。 ## 关键信息 - **收入结构**：公司整体收入下降，但Q2实现转正增长，说明公司具备一定抗压能力。 - **毛利率改善**：得益于全流程极致成本策略及供应链优化，毛利率提升。 - **费用率上升**：销售费用和财务费用率提升对净利润率形成压力。 - **海外市场表现**：尽管面临挑战，但部分新兴市场如南亚、东南亚表现强劲。 - **智慧暖通方案**：作为增长亮点，其毛利率和利润率均优于智慧生活电器业务。 ## 投资建议 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为200/214/226亿元，分别同比+2.0%/+7.0%/+6.1%。 - **EPS预测**：2026-2028年EPS分别为2.13/2.28/2.41元。 - **PE估值**：2026-2028年PE分别为9.9/9.3/8.7倍。 - **维持“推荐”评级**：基于公司业务结构优化和海外市场拓展。 ## 风险提示 - **美国关税风险**：可能影响海外市场收入。 - **市场需求不及预期**：尤其在高通胀、高利率和地产低迷背景下。 - **成本快速上涨**：对毛利率和利润率构成压力。 ## 附录：主要财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 302,347 | 314,681 | 333,483 | 353,682 | | 收入增长率% | 5.71 | 4.08 | 5.97 | 6.06 | | 归母净利润(百万元) | 19,553 | 19,953 | 21,352 | 22,646 | | 利润增长率% | 4.39 | 2.05 | 7.01 | 6.06 | | 分红率% | 55.00 | 58.00 | 60.00 | 60.00 | | 摊薄EPS(元) | 2.09 | 2.13 | 2.28 | 2.41 | | PE | 10.13 | 9.93 | 9.28 | 8.75 | ## 分析师简介 - **何伟**：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，多次获得最佳分析师奖项。 - **杨策、刘立思、陆思源**：均为海尔智家研究团队成员，分别从事家电行业研究工作。 ## 总结 海尔智家在2026年半年度中，尽管面临国补退坡及全球市场波动，仍实现了Q2收入转正增长。公司通过推进智慧暖通方案及优化成本结构，在毛利率上取得改善。同时，南亚和新兴市场表现亮眼，成为收入增长的重要来源。然而，费用率上升及部分业务下滑对净利润形成压力。公司整体财务状况稳健，盈利预测维持“推荐”评级，但需关注外部风险因素对市场表现的影响。