20260223-弘业期货-节后开盘提示_伊核问题_美国关税扰动_原油黄金白银大涨_8页_343kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊核问题、美国关税扰动，原油黄金白银大涨——节后开盘提示 # 宏观有色板块 # 【股指】 春节假期期间，全球市场整体表现平稳，未出现黑天鹅事件，其中美股三大指数震荡偏强，欧洲英国股指创历史新高，亚太股市普遍上涨，全球风险资产整体表现积极。美联储虽降息预期有所反复，但年内降息的宽松基调未改，美元指数无大幅走强压力，对新兴市场资产的压制有限。综合来看，在政策催化窗口临近与流动性宽松预期下，A股股股指节后或将以偏强震荡为主。重点关注春节消费与春运数据验证。此外中东、俄乌等地缘冲突仍存在不确定性，若冲突升级引发全球避险情绪大幅升温，可能导致风险资产普遍承压，对A股形成间接冲击。 # 【铜】 伊朗核谈判不断反复，仍有战争风险。美国最高法院裁定特朗普关税非法，但特朗普使用新的法律条文重新对全球主要国家征收 $15\%$ 普遍关税，为期150天。市场恐慌情绪上升，假期期间美元上涨，美股全线上涨，欧股大涨创新高，中概股小幅下跌。黄金白银上涨，有色金属小幅上涨。 总体而言，外盘铜铝假期期间波动较小。沪市开盘后可能小幅高开，预计不会出现大幅波动。节后现货需求有所好转，下方存在一定支撑，节前区间震荡行情短期可能延续。后市重点关注伊朗核谈判进程，以及美国关税进展情况。 # 【锌】 春节期间伦锌企稳小幅反弹。国内矿山全年复工要到3月份，国内矿紧张延续，利润未有改善下供应压力有限。不过节后下游需求疲弱，库存或继续累库。预计春节后走势将主要取决于下游复工进度与库存去化节奏。在矿端成本支撑与需求疲软的双重作用下，价格更多呈现区间震荡特征。 # 【铅】 春节期间伦铅呈现小幅上涨态势，伦铅库存高位震荡承压铅价。国内部分原生铅企业春节检修；再生铅亏损扩大，再生铅多数企业放假期间停产。沪铅春节假期进入供需双弱格局，节后上下游复工仍未开启，沪铅或窄幅震荡。 # 【锡】 春节期间伦锡重心小幅下移。伦锡库存有所回升，处于近年来高位水平，相比历史极低水平有了显著回升。锡主要产区供应弹性较小，供应端扰动或常态化。节后矿端紧张下国内供应仍难以释放，节后下游需求复工节奏和库存变化节奏将决定锡价走势。建议回调做多思维。 # 【黄金白银】 春节期间，中东地缘风险与美国贸易政策突变提振贵金属避险与抗通胀需求，推动外盘金银显著走强。2月17—18日，美伊在瑞士日内瓦举行第二轮谈判， 双方未达成实质共识，对峙态势加剧中东地缘风险，持续推升市场避险情绪。2月20日美国最高法院裁定此前大规模关税政策违法，特朗普随即依据122条款发布行政令，宣布自2月24日起对全球商品加征 $10\%$ 进口关税，并于21日将税率上调至 $15\%$ ，全球范围加征关税将抬升进口成本，加剧美国输入性通胀与滞胀担忧。综合来看，短期地缘冲突与美国贸易政策不确定性为贵金属价格提供支撑，但美国滞胀风险或延后降息进程，预计贵金属价格维持区间宽幅震荡，短期受情绪驱动仍有冲高动能。 # 能源化工板块 【PTA】 春节期间美国最高法院否决关税法案提振全球贸易复苏前景，叠加伊朗地缘局势再度升温引发供应担忧，国际油价大幅走高。节前PTA现货加工费表现尚可。装置方面，恒力两套装置3月或有检修预期，英力士125万吨预计3月下重启。聚酯开工在2月中旬达到年内低值 $76\%$ 附近，终端工厂预计到正月十五之后才陆续复工，PTA近期季节性累库。不过PTA总体供应不高，市场依然受成本主导，在油价上涨的背景下，PTA节后重心有望大幅提升，短期偏多，关注下游复产情况。 【MEG】 春节期间油价大涨抬升市场成本。节前国内乙二醇开工负荷在 $76.8\%$ 附近。装置方面，巴斯夫新装置已出产品，MEG远期供应压力增加。另外，卫星石化90万吨计划2月中前后转产，古雷石化计划3月初开始停车，富德、三江、远东联等装置在春节前后提升MEG负荷；煤制装置山西沃能、新疆广汇重启，陕西榆林3月计划部分检修。海外装置方面，台湾三套累计92万吨装置、沙特累计153万吨装置停车中、韩国乐天计划2月底开始轮修，科威特61.5万吨2月下重启、美国部分装置停车或减产中。目前港口库存在85.2万吨。下游聚酯减产增加，负荷降至 $77.6\%$ 。乙二醇供需面压力偏大，不过3月起市场有弱改善预期，在油价强势引领下，MEG节后或跟随成本走强，注意风险控制。 【短纤&瓶片】 节前短纤华东现货价格在6570元，随着下游放假，短纤装置停车规模扩大，行业负荷降至 $68.3\%$ 低位。节前短纤工厂权益库存为6天，物理库存为14天，压力总体不大，短纤现货加工费在1000元/吨附近。当前下游还在放假中，随着原料走高，节后短纤绝对价格有望随之走强，关注下游复工节奏。 节前华东水瓶片价格在6200元附近，随着下游放假，瓶片装置停车规模扩大，负荷降至 $76.2\%$ 。因节前工厂库存处于低位，行业压力不大。节后瓶片绝对价格有望跟随原料走高，逢高保加工费。 【PVC】 PVC主力合约（V2605）节前收盘价（2.13）为4905元/吨。假期表现外盘能化偏弱；国内休市，仓单+社会库存累至约108万吨（历史高位）。供应面新增产能释放，2月产量同比 $+5.8\%$ 。需求面下游放假15-20天，开工率仅 $35 - 40\%$ ；4 月1日出口退税取消，节前抢单透支需求，节后出口订单环比下滑。库存方面累库超预期，仓单压力巨大。预计节后开市低开后偏弱震荡，反弹乏力。节后至三月初是需求验证关键，不及预期将加剧累库。 # 【玻璃】 玻璃主力合约（FG2605）最新节前收盘价（2.13）是1048元/吨。假期外盘建材偏弱；国内浮法玻璃持续生产、累库加速。供应方面大厂满产、小厂停工，行业日熔量约14.8万吨；无新增产能，冷修进度偏慢。需求方面：地产竣工疲软，工程端几乎停滞；家装/光伏玻璃需求平稳，难托整体。库存方面样本企业库存5400万重量箱，同比 $+23\%$ ；贸易商库存高企，累库幅度超去年同期。节后走势预计平开或小幅低开，低位磨底，区间震荡为主。关注冷修进度及需求复工情况。 # 【纯碱】 纯碱主力合约SA2605最新节前收盘价1162元/吨，大跌 $1.63\%$ 。国内天然碱新产能持续提量，2月产量同比 $+10.5\%$ ，导致累库加剧。需求方面下游浮法玻璃日熔量跌破15万吨，重碱需求低迷，光伏玻璃无增量。企业库存超180万吨，创历史新高；下游随用随买，无集中补库。节后走势预计开市延续低开，围绕氨碱成本弱势震荡为主。 # 【烧碱】 烧碱主力合约SH2605最新节前收盘价为1940元/吨，创上市新低。国内开工高位、库存历史极值。开工率 $88\%$ ，冬季检修少，液氯涨价支撑生产；货源充裕，无减产意愿。需求方面氧化铝压价采购，华东印染/粘胶开工下滑；出口同比 $-28\%$ ，海外分流失效。企业库存53万吨，同比 $+120\%$ ，历史新高；累库持续发酵。节后预计低开，短期低位弱势运行。 # 【橡胶】 节前国内天然橡胶产区处于停割季，海外泰国北部、东北部、东部及越南产区停割，供应呈季节性收紧态势。因物流运输受限，市场交投活跃度下降。原料端价格坚挺，对价格有一定支撑作用。截至1月底，青岛地区橡胶库存累积至59.17万吨，节后船货集中到港预期将加大供应压力。当前全球天然橡胶仍在低产周期，随着下游轮胎工厂开工率提升，需求逐步恢复，天然橡胶市场供需存在改善预期，价格有望震荡偏强，关注港口库存的变动。 # 【甲醇】 节后甲醇市场多空交织，当前伊朗装置尚未全面重启，一季度进口到港量预计持续偏低，港口库存有望去化，为价格提供支撑。同时，节后下游传统需求缓慢复苏，有改善预期。不过值得注意的是，春节后国内甲醇检修装置较少，煤制甲醇开工率维持高位，整体供应充裕，沿海MTO工厂利润不高，高价原料将抑制采购意愿。目前宏观层面美伊局势及贸易政策仍有不确定性。受原料走强带动，节后甲醇有望高开，而行情的持续性需关注地缘局势的变化，注意风险控制。 【PX】 PX节前最后一个交易日跌幅较大，主力2605自2月初起小幅反弹后回落，但整体仍延续了年初起的高位，主因外盘价格在成本端支撑下涨幅较大，PX跟随成本端变动。节间来看，成本端油价上涨幅度较大，美伊局势不确定性仍存，芳烃价格短期主要跟随成本端变动，节后或交易成本端涨幅。 综合来看，预期2026年3-5月检修季PX或延续偏紧格局，但受高效益带动国内外供应回归，较此前有所缓和，短期则跟随成本端交易地缘升温，若美伊局势缓和，后市油价或回归偏宽基本面，注意风险。 【纯苯】 综合而言，一季度我国纯苯供需面有所改善，此前成本端地缘不确定性带来的利多下纯苯期现货均上涨，春节前最后一周纯苯累库而苯乙烯超预期去库，纯苯主力2603延续震荡。节间成本端油价上涨，供需面有利多，节后首周有望去库，对纯苯价格均有支撑。另外，节后主力2603临近交割月，注意持仓限制。中期来看，纯苯方面港口高库存与高进口量难以快速去化，供应端压力仍存，若成本端支撑减弱，纯苯-苯乙烯产业链或跟随回落后震荡。 【苯乙烯】 苯乙烯 2 月仍有出口支撑，且春节前港口情况好于市场预期，节间存继续累库预期，春节假期期间部分下游将停车放假，后市需求端恢复或需缓冲，对节间苯乙烯累库后的需求端预期偏弱。 短期来看，成本端油价上涨，若地缘局势没有进一步变动，苯乙烯节后或偏强震荡，但中期表现仍关注库存压力，以及需求端恢复情况。 # 农产品板块 【棉花&棉纱】 国内假日期间，美棉先抑后扬。USDA展望论坛数据显示2026/27年度全球棉花供应减量大于需求增量，供需格局或将明显收紧。叠加美棉出口出现改善形成短期刺激，对市场情绪形成利好共振，上周五美棉大涨。截至2月12日当周，美棉出口净销售为46.63万包，创年度新高。国内方面，新年度面积下降预期的利多基本消化，关注预期差。国内皮棉销售进度较快，库存压力小；同时，新年度面积预期下降，供需面改善长期支撑棉价。需求面暂无明显方向，可关注节后金三银四表现及中美有关政策。中长期来看，棉价仍有上涨空间。不过，地缘局势、美关税政策阶段内的不确定性或放大棉价波动。 【白糖】 假期美糖主力自五年低位反弹超 $2\%$ ，尽管巴西1月后产糖大幅下降，但印度、泰国产糖增加压力持续，全球糖供应过剩压力较大。国内产糖也呈增加之势，且进口增加，糖价低迷，糖厂跌破成本后挺价。预计郑糖维持震荡偏弱走势。 【大豆豆粕】 假期美豆主力05合约呈现高位震荡，波动有限。美最高法院裁定特朗普全球关税政策非法，使得美豆涨势受阻，因市场预期中方买豆或放缓。但特朗普反击对全球关税提升至 $15\%$ ，此举带来贸易不确定性，且特朗普将在4月访华。美农展望论坛预计美豆新季种植面积将增加至8500万英亩（同比上升 $4.7\%$ ），且南美产量压力较大。国内进口大豆供应足，油厂开机率高，豆粕库存回升，需求强。预计豆粕震荡为主。国产大豆年前价格持续上涨，优质蛋白豆紧俏，黑龙江产地余粮有限；食品需求稳定。预计豆一价格延续偏强走势。 # 【豆油】 节日期间CBOT豆油上行，巴西大豆丰产预期，2月12日CONAB预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.77985亿吨，同比上年增加 $3.8\%$ 。美豆种植面积预计增加，美国农业部预测2026年大豆种植面积为8500万英亩，高于去年的8120万英亩，略高于分析师平均预估的8490万英亩。美国环境保护署（EPA）即将向白宫提交2026年生物燃料掺混配额提案，美国生柴政策有乐观预期，对豆油需求有所支撑。国内节后油脂有补库需求。短期震荡偏强。 # 【棕榈油】 美国与印尼签署互惠贸易协定，印尼得到棕榈油的关税豁免，对棕榈油需求油所支撑。马棕1月季节性减产，库存下降，关注产地减产情况。ITS数据显示，2月1-20日马棕出口量环比同期下降 $8.9\%$ ，AmSpec显示马棕环比同期下降 $12.6\%$ ，出口有所好转。国内棕榈油库存处于高位。短期棕榈油震荡偏强。 # 【菜系】 全球菜籽供应较宽松，国内方面，菜籽库存4.8万吨，节前随着澳菜籽压榨，菜油产量增加，但供应有限，库存维持去化。中国采购加菜籽，菜籽供应有增加预期。关注美国生柴政策和菜籽供应情况。短期震荡偏强运行。 # 【玉米&淀粉】 假期美玉米主力05合约呈现上下震荡，波动不大。美农展望论坛预计美玉米新季种植面积将下降至9400万英亩（同比下降 $4.9\%$ ），支撑美盘价格。美最高法院裁定特朗普全球关税政策非法，但特朗普反击对全球关税提升至 $15\%$ ，此举带来贸易不确定性，且特朗普将在4月访华。国内年后余粮有限，但气温渐升，或有地趴粮等阶段卖压，但随粮源转向中下游，玉米价格或再次坚挺。需求上，养殖利润下去产能或受阻，春季补栏或回升，饲料需求有望维持偏强；深加工需求不足。预计开盘玉米价格或震荡整理，整体仍有反弹预期。 # 【生猪】 春节期间猪价提振有限，生猪养殖利润分化。12月全国能繁母猪、生猪存栏都出现下降，产能去化出现一定成效。规模厂12月能繁存栏环比续降，能繁淘汰环比增；12月规模厂仔猪产量回升，销量回升，有一定补栏；商品猪存栏近1年首次环比下降。盈利促进补栏情绪回升。节后需求或转弱，预计生猪期价震荡偏弱。 # 【鸡蛋】 蛋价回落，蛋鸡养殖接近亏损。12月鸡苗销量回升，但老鸡淘汰继续增至新高，且淘汰日龄减小；12月在产蛋鸡存栏再环比微降，连续3个月下降。盈利或不利后期去产能，当前蛋鸡存栏基数仍高，主力产蛋鸡占比增加，产蛋压力仍大。随节后需求转弱，鸡蛋期价或仍震荡偏弱。 # 【原木】 春节前需求表现南北分化，江苏地区随着转运船只抵港，供应紧张局面逐步缓解，涨价势头或趋缓；山东地区则需求平稳，山东加工厂预期集中2月初放假。节前最后一个交易日主力2603小幅收涨。 节间来看，一方面春节前外商价格上调，后市复工后存成本支撑；另一方面，大商所公告暂停部分非主流港口的交割业务并将其集中至太仓、山东等核心现货区域，这一消息已节前兑现盘面，复工后短期或维持跌后持稳局面，美国关税和北美木材市场疲软不直接影响我国原木，但供过于需现状仍存，节后主要关注下游金三银四的传统旺季表现。 # 黑色板块 # 【钢材】 供应方面，节前铁水产量微增，电炉开工率下降，螺纹产量下降，需求端，下游成交停滞，表需大幅回落，社会库存累积，库存累库加快；热卷供需双降，库存小幅增加。钢材处于供需双弱格局，关注节后需求恢复情况和3月会议预期。短期震荡运行。 # 【铁矿石】 假期新加坡铁矿石下跌 $1.38\%$ ，维持弱势运行，供应端，海外发运及到港量均有所下滑，但港口库存持续创新高，供应压力对矿价仍存压制。需求端，当前钢厂库存相对高位，假期结束，钢厂短期存阶段性补库需求，但整体供需宽松，盘面以震荡偏弱为主。 # 【工业硅】 假期工业硅现货市场价格整体弱稳运行，供应端，西北大厂东部产区维持减产，西南地区开工持续低位，整体供应收紧。需求端，多晶硅减产，需求支撑弱势。有机硅市场平稳运行，关注节后复工补库支撑。铝合金价格持稳，随着需求复苏，刚性采购有所支撑。总体来看，工业硅供需双弱，维持偏弱震荡，关注节后下游复产复工节奏及工业硅供应变化。 # 【焦煤焦炭】 春节期间双焦市场供需两弱，整体呈现震荡偏弱运行态势。供应方面，节后将快速复苏，国内矿山逐步复工复产，民营矿将在正月初七至初十陆续复产，蒙古焦煤口岸通关将在2月23日后恢复正常，而需求方面下游焦化、钢铁企业将逐步复工复产，但复工进度相对缓慢，供需格局偏宽松，库存压力仍存，环保 管控、下游盈利等因素进一步制约市场复苏，预计双焦市场延续震荡偏弱运行，关注下游钢铁行业复产进度、终端需求释放情况及宏观政策动态。 # 【多晶硅】 多晶硅市场持稳运行，厂家报价维持高位，头部企业报价63元/千克，二线企业报价58-59元/千克，供应端2月整体开工下降明显，基本与需求相匹配，库存维持高位，关注节后需求启动情况，或将对供需面有所改善。 分析师 从业资格证号 投资咨询证号 张永鸽 F0282934 Z0011351 张天骜 F3002734 Z0012680 王晓蓓 F0272777 Z0010085 蔡丽 F0236769 Z0000716 陈春雷 F3032143 Z0014352 姜周曦琳 F03114700 Z0022394 范阿骄 F3054801 Z0016954 周贵升 F3036194 Z0015986 梁明月 F03088702 Z0019572 黄思源 F03124114 Z0023501 # 免责声明/Declaration 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 华业期货