深度报告-20250423-国盛证券-鹏鼎控股-002938.SZ-AI振鹏翼腾飞_车和服务器启新程_42页_5mb

鹏鼎控股（002938.SZ）总结

核心内容

鹏鼎控股（002938.SZ）是一家PCB行业龙头厂商，产品布局广泛，涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多种类型，广泛应用于通讯电子、消费电子、汽车、服务器等领域。公司成立于1999年，2018年在深交所上市，近年来持续扩充国内外生产基地，巩固其行业地位。2024年，公司实现营收和净利润正增长，标志着其在AI和消费电子回暖背景下迎来业绩回升。

主要观点

• 行业地位稳固：公司自2017年起连续八年位列全球最大PCB生产企业，具有显著的市场影响力。
• 产品需求增长：随着AI终端、AR/VR、折叠屏手机等新兴需求的增加，FPC及高端HDI和SLP产品需求快速增长。
• 市场拓展加速：公司加快在汽车和服务器市场的布局，泰国园区建设推进，淮安园区与服务器大厂合作，带动业务增长。
• 盈利能力提升：2024年公司毛利率和净利率有所改善，盈利能力恢复良好。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，以应对高端PCB产品的需求增长，提升技术竞争力。
• 估值优势明显：当前股价对应2025-2027年PE分别为14.6X、12.4X、10.8X，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2018年
• 主要客户：Apple、Foxconn、Google、HUAWEI、Microsoft、Nokia、OPPO、vivo、Pegatron、SONY等
• 市场布局：制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安、印度，服务半径覆盖中国大陆、中国香港、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地。

财务表现

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	32,066	35,140	40,870	46,582	51,988
增长率yoy（%）	-11.4	9.6	16.3	14.0	11.6
归母净利润（百万元）	3,287	3,620	4,492	5,293	6,057
增长率yoy（%）	-34.4	10.1	24.1	17.8	14.4
EPS最新摊薄（元/股）	1.42	1.56	1.94	2.28	2.61
P/E（倍）	19.9	18.1	14.6	12.4	10.8

市场前景

• 消费电子回暖：2024年全球智能手机出货量增长7%，中国智能手机出货量增长5.6%。
• AI推动增长：AI手机渗透率预计2027年达43%，带动FPC及高端PCB需求增长。
• 折叠屏手机：2024年中国折叠屏手机出货量达917万台，同比增长30.8%，FPC用量是直板机的5-10倍。
• 汽车电子：新能源汽车销量增长迅速，2024年1-11月销量为1126万辆，渗透率达40%，智能化推动车载PCB需求增长。
• 服务器市场：AI服务器预计2025年产值接近2980亿美元，HDI板需求快速增长。

产能与技术

• FPC市场：公司为全球FPC市场主要供应商，产品广泛应用于手机、可穿戴设备、VR等。
• 高端产品布局：公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP扩产项目，以满足高端市场需求。
• 技术优势：公司具备高密度布线技术，满足AI算力硬件高速互联需求，同时具备高集成度、高散热等优势。

风险提示

• 消费电子终端需求不及预期
• 扩产项目进展不及预期
• 市场竞争加剧
• 关键假设有误差

业务布局与市场结构

• 业务分布：公司业务主要分为通讯用板、消费电子及计算机用板、汽车及服务器用板等。
• 营收结构：2024年，汽车及服务器用板营收10.25亿元，同比增长90.34%；通讯用板营收242.36亿元，同比增长3.1%。
• 毛利率：公司2024年毛利率为20.8%，净利率为10.3%，2025年预计毛利率提升至22.4%，净利率为11.0%。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入409/466/520亿元，同比增长16.3%、14.0%、11.6%。
• 净利润预测：预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润45/53/61亿元，同比增长24.1%、17.8%、14.4%。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

估值与财务指标

• P/E：当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为14.6X、12.4X、10.8X，具有估值优势。
• P/B：当前股价对应2025/2026/2027年P/B分别为1.9X、1.8X、1.7X。
• EV/EBITDA：2025/2026/2027年EV/EBITDA分别为7.0X、5.5X、4.5X。

技术与研发

• 研发投入：2024年研发费用为23.24亿元，同比增长显著。
• 研发人员：研发人员数量与占比持续提升，支持公司高端产品开发。
• 技术趋势：公司关注高密度互连技术（HDI）、柔性板（FPC）等技术发展，推动产品升级。

股权结构与管理层

• 股权结构：美港实业为第一大股东，持股66.17%；集辉国际持股5.71%。
• 管理层：沈庆芳担任董事长，林益弘担任总经理兼首席执行官，具备丰富的行业经验和国际化视野。

行业趋势与竞争格局

• 全球PCB市场规模：2024年全球PCB市场规模达880亿美元，预计2028年仍保持增长。
• 中国PCB市场：中国PCB市场占全球主导地位，2024年市场规模达4121亿元，同比增长13.4%。
• FPC市场：中国FPC市场产值占比超过50%，成为全球主要生产国。

总结

鹏鼎控股作为PCB行业龙头，产品布局广泛，技术实力雄厚，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司抓住AI、消费电子回暖及汽车智能化、电动化趋势，持续优化产品结构，提升高端产品产能，同时加快海外布局。随着市场需求的回暖和公司产能的扩张，预计未来几年公司盈利能力将稳步提升，具备良好的投资价值。