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中金固收·信用：7月信用债供需正面，二永债可跟随利率债进攻

核心内容

2026年7月，信用债市场整体呈现供需正面态势，信用利差维持低位，不排除进一步压缩的可能。在经济基本面尚未改善的背景下，债市行情仍具支撑，绝对收益率处于历史极低水平。投资建议方面，配置机构可关注3-5年非金融信用债，交易层面可关注长期限二永债跟随利率债收益率下行的机会。同时，需关注7月份政治局会议及监管对评级区分度的要求变化可能带来的市场影响。

主要观点

• 信用债供需关系：7月信用债供需关系边际好于6月，需求端理财出表推动规模增长，供给端发行量维持高位。
• 信用利差：当前信用利差处于低位，部分个券利差可能进一步压缩。
• 经济基本面：内需尚未改善，债市整体支撑仍存，收益率维持在历史极低水平。
• 投资建议：
  • 配置机构可关注3-5年非金融信用债。
  • 交易层面可关注长期限二永债跟随利率债收益率下行的机会。
  • 后续需关注政治局会议及监管政策变化对市场的影响。

关键信息

一、流动性与利率债市场

• 资金面：上周银行间流动性受跨季扰动分化，DR007资金价格边际抬升。
• 央行操作：加量续作MLF并公告增加隔夜逆回购操作，稳定流动性预期。
• 利率债表现：10年期国债收益率收平于1.73%，30年期国债收益率收平于2.22%。
• 一级市场：利率债一级净增量回升，二级市场先升后降。

二、信用债市场表现

• 发行量：非金融信用债发行量为3721亿元，净融资额为1470亿元，环比增加24%和500%。
• 二级市场：信用债收益率以小幅下行为主，信用利差以收窄为主。
• 机构需求：基金和其他资管机构净买入规模下降，理财净买入规模上升。
• 个券表现：
  • 隐含评级AA个券中，部分城投和产业债收益率下行。
  • 隐含评级AA（2）个券中，多数地市级和区县级城投债收益率下行。
  • 个别个券收益率上行，如中建五局和晋能煤业。

三、金融债市场分析

• 银行二级资本债：成交量环比下降10%，主要由国有大行发行。
• 银行永续债：成交量环比下降16%，国有大行占比最高。
• 收益率变化：二级资本债和永续债收益率多有下行，部分机构表现差异较大。

四、市场结构与趋势

• 行业分布：城投和租赁行业为主要发行领域。
• 期限分布：3-5年期信用债贡献多数净增量，1年及以下期限也有所增长。
• 区域分布：城投债主要集中在江苏、山东、湖南、福建等地，地方国企为主。
• 趋势展望：7月信用债供需关系有望改善，二永债可跟随利率债收益率下行。

结构分析

1. 信用债发行与净融资

• 发行量：本周非金融信用债发行量为3721亿元，净融资额为1470亿元。
• 取消发行：本周取消发行2支债券，计划金额约20亿元。
• 结构：3-5年AAA评级债券发行和净融资额最高，1-3年AAA评级次之。

2. 信用债成交情况

• 收益率变化：1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级债券收益率变化不大。
• 利差变化：1-3年AAA、AA+和AA及以下评级利差有所分化，部分利差走扩。
• 换手率：部分债券换手率上升，如隐含AA评级债券。

3. 金融债市场

• 银行二级资本债：成交量环比下降10%，主要由国有大行发行。
• 银行永续债：成交量环比下降16%，国有大行占比最高。
• 收益率变化：多数金融债收益率下行，部分机构表现差异较大。

风险提示

• 统计口径变化：可能影响对市场趋势的准确判断。

图表说明

• 图表1：展示本周隐含评级AA（2）和AA活跃券交易情况。
• 图表2-24：涵盖二级市场成交量、收益率走势、分评级、分行业、分期限、分银行类型等详细数据。
• 图表25-36：进一步细化城投债和二级资本债的市场表现。
• 图表37-48：展示银行永续债的市场表现及发行情况。

数据来源

• Wind：提供市场数据支持。
• 中金公司研究部：分析与研究团队。

总结

综上所述，7月信用债市场整体呈现供需正面，信用利差维持低位，二永债可作为交易机会跟随利率债下行。配置建议以3-5年非金融信用债为主，需关注政治局会议及监管政策变化对市场的影响。