20260226-国金证券-香港交易所-00388.HK-业绩略超预期_多市场成交额创新高_4页_760kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩略超预期，多市场成交额创新高 # 业绩简评 2026年2月26日，香港交易所发布2025年业绩报告。2025香港交易所实现营业收入（收入及其他收益）291.61亿港元，同比增长 $30\%$ ；归母净利润177.54亿港元，同比增长 $36\%$ 。25Q4归母净利润43.35亿港元，同比增长 $15\%$ ，环比减少 $12\%$ ，主要是因为25Q4交投活跃度小幅降低。分业务条线来看，2025现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为 $56\% /11\% /14\% /7\% /17\%$ ，占营收比重分别为 $50\% /24\% /11\% /8\% /7\%$ 。分收费模式来看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为 $44\% /21\% /49\% /31\% /8\% /4\%$ ，占营收比重分别为 $35\% /6\% /24\% /5\% /4\% /18\%$ # 经营分析 交易费：（1）现货市场：2025年整体日均成交额、互联互通日均成交额创新高，联交所的股本证券日均成交额2,315亿港元，同比增长 $93\%$ ，联交所股本证券的交易费收入同比增长 $87\%$ 。2025年港股通、陆股通日均成交金额同比增长 $151\% /42\%$ ，港股通、陆股通交易费收入分别同比上升 $156\% /44\%$ ，与成交额增长表现一致。（2）衍生品市场：2025年衍生品分部的收入及其他收益同比上升 $11\%$ 。其中，2025年衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长 $48\%$ 主要得益于日均成交额同比增长 $55\%$ 。（3）商品市场：LME创造历史最好业绩，2025年LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长 $11\% /12\%$ ，主要是因为收费交易合约日均成交量同比提高 $8\%$ 上市费：（1）现货市场：2025年香港一级市场热度较高，重回全球新股市场首位，联交所新上市公司119家，同比增加48家，募资金额同比增长 $226\%$ 。从项目储备来看，截至25年末，处理中的IPO申请数量达345宗，是2024年的四倍多。（2）衍生品市场：2025年上市费收入同比增长 $38\%$ ，主要是因为新上市衍生权证、牛熊证数量同比增长 $50\%$ 、 $27\%$ 。 # 盈利预测、估值与评级 26年1月，港交所日均成交额同比增长 $89\%$ ，衍生权证、牛熊证日均成交额同比增长 $77\% / 100\%$ ，新上市13家公司，数量同比增长 $63\%$ ，募资金额同比增长 $555\%$ ，一、二级市场表现均活跃，有望支撑业绩上行。预计2026-2028年归母净利润为202/218/237亿港元，同比增速分别为 $14\% / 8\% / 9\%$ ，对应EPS为15.91/17.17/18.64港元，现价对应PE为26/24/22倍，维持“买入”评级。 # 风险提示 宏观经济大幅下行；互联互通深化及赴港上市情况不及预期。 国金证券研究所 分析师：舒思勤 (执业S1130524040001) shusiqin@gjzq.com.cn 分析师：洪希柠 (执业S1130525050001) hongxining@gjzq.com.cn 分析师：方丽 (执业S1130525080007) fangli@gjzq.com.cn 分析师：夏昌盛 (执业S1130524020003) xiachangsheng@gjzq.com.cn 市价 (港币): 415.400 元 # 相关报告： 1.《香港交易所公司点评：交易费、上市费收入增速扩大》，2025.11.5 2.《香港交易所港股公司点评：成交额支撑单季利润再创新高》，2025.8.20 3.《香港交易所港股公司深度研究：互联互通深化、上市制度改革打造长...》，2025.5.25 主要财务指标 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 22,374 29,161 32,476 34,730 37,343 营业收入增长率 9% 30% 11% 7% 8% 归母净利润(百万元) 13,050 17,754 20,155 21,786 23,707 归母净利润增长率 10% 36% 14% 8% 9% 基本每股收益(元) 10.32 14.05 15.91 17.17 18.64 ROE(归属母公司) 24.8% 31.7% 33.6% 34.3% 35.4% P/E 40.25 29.57 26.10 24.20 22.28 来源：公司年报、国金证券研究所 注：港币 # 附录：报表预测摘要 资产负债表 (港币百万元) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及等价物 134,365 182,724 186,378 190,106 193,908 以公平值计量及列入溢利或亏损的财务资产 6,901 1,150 1,208 1,268 1,331 以公平值计量及列入其他全面收益的财务资产 47,562 60,876 62,094 68,303 75,133 以摊销成本计量的财务资产 42,082 73,506 80,857 88,942 97,836 衍生金融工具 67,747 160,608 163,820 167,097 170,438 应收账款 54,478 67,958 69,317 72,783 76,422 商誉及其他无形资产 19,605 19,938 20,337 20,743 21,158 固定资产 1,504 1,822 1,913 2,009 2,109 使用权资产 1,174 3,134 3,134 3,134 3,134 其他资产 6,211 9,059 4,490 4,897 5,363 资产总计 381,629 580,775 593,547 619,282 646,834 衍生金融工具 67,863 160,686 176,755 194,430 213,873 向结算参与者收取的保证金按金、内地证券及结算保证金，以及现金抵押品 188,857 269,243 253,174 247,567 240,901 应付账款 37,584 50,846 55,931 61,524 67,676 递延收入 1,037 1,221 1,343 1,477 1,625 应付税项 1,321 2,229 2,452 2,697 2,967 其他财务负债 33 32 35 39 43 参与者对结算所基金的缴款 27,124 33,991 37,390 41,129 45,242 租赁负债 1,034 637 701 771 848 递延税项负债 1,151 1,325 1,458 1,603 1,764 其他负债 1,218 1,836 2,020 2,222 2,444 负债合计 327,222 522,046 531,257 553,459 577,382 股本 31,955 31,955 31,955 31,955 31,955 为股份奖励计划而持有的股份 (1,125) (1,228) (1,289) (1,354) (1,422) 保留盈利 21,890 25,653 29,224 32,769 36,410 股东权益合计 54,407 58,729 62,290 65,823 69,452 负债和股东权益 381,629 580,775 593,547 619,282 646,834 利润表 (港币百万元) 2024 2025 2026E 2027E 2028E 交易费及交易系统使用费 7,189 10,333 11,708 12,704 13,788 联交所上市费 1,484 1,789 2,082 2,265 2,470 结算及交收费 4,717 7,042 8,129 8,659 9,410 存管、托管及代理人服务费 1,146 1,503 1,623 1,704 1,790 市场数据费 1,086 1,171 1,230 1,291 1,356 投资收益 4,927 5,111 5,367 5,635 5,917 其他收入 1,825 2,212 2,338 2,472 2,614 营业收入 22,374 29,161 32,476 34,730 37,343 职工薪酬 (3,886) (4,000) (4,120) (4,202) (4,286) 其他支出 (1,875) (2,068) (2,206) (2,323) (2,446) EBITDA 16,281 22,796 25,838 27,878 30,267 折旧及摊销 (1,402) (1,568) (1,662) (1,745) (1,832) 税前利润 14,853 21,158 24,102 26,055 28,354 所得税费用 (1,698) (3,321) (3,856) (4,169) (4,537) 净利润 13,155 17,837 20,246 21,887 23,817 少数股东权益 105 83 91 100 110 归母净利润 13,050 17,754 20,155 21,786 23,707 主要比率 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入增速 9% 30% 11% 7% 8% 归母净利润增速 10% 36% 14% 8% 9% EBITDA利率 80% 78% 78% 78% 78% 净利率 58% 61% 62% 63% 63% 每股收益（港元） 10.32 14.05 15.91 17.17 18.64 每股净资产（港元） 42.48 45.87 48.61 51.32 54.10 ROE 24.8% 31.7% 33.6% 34.3% 35.4% 来源：公司年报、国金证券研究所 # 投资评级的说明： 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在 $5\% - 15\%$ 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$ 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究