> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 制造业景气边际改善，结构延续分化 —— 五矿期货研究报告总结 ## 核心内容概览 本报告分析了2025年6月中国制造业与非制造业的PMI数据，指出经济景气度呈现短期企稳迹象，但整体修复基础仍不牢固。报告重点围绕制造业景气改善的结构性特征、非制造业的温和扩张趋势以及对未来经济走势的展望展开。 ## 主要观点 ### 1. 制造业景气边际改善 - **PMI数据回升**：6月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.3个百分点，重新站上荣枯线，显示经济运行仍具韧性。 - **季节性与价格因素影响**：PMI回升部分受6月工作日增加的季节性因素带动，同时国际油价和地缘冲突扰动逐步消退，对价格因素形成缓解。 - **结构性分化明显**： - **出口链支撑强劲**：新出口订单指数回升至扩张区间，外需仍是制造业景气的重要支撑。 - **高端制造表现突出**：AI相关电子设备、专用设备制造等行业订单增长较快，显示高景气产业对制造业的拉动作用。 - **内需修复偏慢**：新订单指数虽回升，但内需改善斜率相对偏缓，经济回升基础仍需进一步夯实。 ### 2. 非制造业温和扩张，服务消费仍具韧性 - **整体扩张延续**：非制造业PMI升至50.2%，服务业商务活动指数回升至50.4%，建筑业为49%，虽处于收缩区间但较前期有所改善。 - **服务业表现稳健**： - **暑期消费提前释放**：居民出行、旅游及线下消费预期增强，带动服务业景气度提升。 - **数字经济服务支撑明显**：互联网软件、信息技术服务、金融服务等行业维持较高景气度，显示新经济领域增长动能强劲。 - **建筑业仍偏弱**：地产投资低迷及部分基建项目施工节奏缓慢，导致建筑业PMI仍低于荣枯线，修复速度受限。 ### 3. 后续展望 - **短期韧性仍存**：6月PMI回升表明经济短期企稳，但修复的持续性依赖于内需改善幅度。 - **积极因素**： - 出口链景气良好，科技制造维持高景气。 - 政策支持力度增强，政府债发行提速可能对投资形成支撑。 - **潜在风险**： - 大中型企业景气修复快于小型企业，显示经济复苏广度不足。 - 购进价格高于出厂价格，终端需求对成本上涨的承接能力有限。 ## 关键信息 - **PMI数据**： - 制造业PMI：50.3% - 非制造业PMI：50.2% - 综合PMI：50.6% - **行业表现**： - 高端制造（如AI相关设备）景气改善较快。 - 服务业（尤其是数字经济相关）保持较高景气。 - 建筑业仍处收缩区间，地产投资低迷。 - **未来关注点**： - 财政发力节奏、地产修复程度、居民消费意愿。 - 内需是否能形成更强支撑，决定下半年经济走势。 ## 作者信息 - **王俊**：宏观研究员，从业资格号F0273729，交易咨询号Z0002942，联系电话028-86133280，邮箱wangja@wkqh.cn。 - **程靖茹**：宏观研究员，从业资格号F03133937，邮箱chengjr@wkqh.cn。 ## 公司信息 - **公司总部**：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层。 - **联系方式**：电话400-888-5398，网址www.wkqh.cn。 ## 免责声明与版权说明 - 本报告基于可靠资料来源，提供数据与分析，但不承担因信息使用导致的任何损失。 - 报告不构成交易建议，仅供交流参考。 - 本报告版权归属五矿期货有限公司，未经授权不得复制、传播或存储。 ```