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制造业景气边际改善，结构延续分化 —— 五矿期货研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2025年6月中国制造业与非制造业的PMI数据，指出经济景气度呈现短期企稳迹象，但整体修复基础仍不牢固。报告重点围绕制造业景气改善的结构性特征、非制造业的温和扩张趋势以及对未来经济走势的展望展开。

主要观点

1. 制造业景气边际改善

• PMI数据回升：6月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.3个百分点，重新站上荣枯线，显示经济运行仍具韧性。
• 季节性与价格因素影响：PMI回升部分受6月工作日增加的季节性因素带动，同时国际油价和地缘冲突扰动逐步消退，对价格因素形成缓解。
• 结构性分化明显：
  • 出口链支撑强劲：新出口订单指数回升至扩张区间，外需仍是制造业景气的重要支撑。
  • 高端制造表现突出：AI相关电子设备、专用设备制造等行业订单增长较快，显示高景气产业对制造业的拉动作用。
  • 内需修复偏慢：新订单指数虽回升，但内需改善斜率相对偏缓，经济回升基础仍需进一步夯实。

2. 非制造业温和扩张，服务消费仍具韧性

• 整体扩张延续：非制造业PMI升至50.2%，服务业商务活动指数回升至50.4%，建筑业为49%，虽处于收缩区间但较前期有所改善。
• 服务业表现稳健：
  • 暑期消费提前释放：居民出行、旅游及线下消费预期增强，带动服务业景气度提升。
  • 数字经济服务支撑明显：互联网软件、信息技术服务、金融服务等行业维持较高景气度，显示新经济领域增长动能强劲。
• 建筑业仍偏弱：地产投资低迷及部分基建项目施工节奏缓慢，导致建筑业PMI仍低于荣枯线，修复速度受限。

3. 后续展望

• 短期韧性仍存：6月PMI回升表明经济短期企稳，但修复的持续性依赖于内需改善幅度。
• 积极因素：
  • 出口链景气良好，科技制造维持高景气。
  • 政策支持力度增强，政府债发行提速可能对投资形成支撑。
• 潜在风险：
  • 大中型企业景气修复快于小型企业，显示经济复苏广度不足。
  • 购进价格高于出厂价格，终端需求对成本上涨的承接能力有限。

关键信息

• PMI数据：
  • 制造业PMI：50.3%
  • 非制造业PMI：50.2%
  • 综合PMI：50.6%
• 行业表现：
  • 高端制造（如AI相关设备）景气改善较快。
  • 服务业（尤其是数字经济相关）保持较高景气。
  • 建筑业仍处收缩区间，地产投资低迷。
• 未来关注点：
  • 财政发力节奏、地产修复程度、居民消费意愿。
  • 内需是否能形成更强支撑，决定下半年经济走势。

作者信息

• 王俊：宏观研究员，从业资格号F0273729，交易咨询号Z0002942，联系电话028-86133280，邮箱wangja@wkqh.cn。
• 程靖茹：宏观研究员，从业资格号F03133937，邮箱chengjr@wkqh.cn。

公司信息

• 公司总部：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层。
• 联系方式：电话400-888-5398，网址www.wkqh.cn。

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