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亿联网络（300628.SZ）2021年半年度业绩分析总结

核心内容概述

亿联网络在2021年半年度报告中展现出强劲的业绩增长，远超市场预期。公司总营收和净利润分别同比增长37.42%和24.92%，其中第二季度营收和净利润分别同比增长64.65%和54.52%。尽管面临汇率升值和原材料价格上涨等宏观压力，公司仍通过精细化管理和产品结构优化，实现了盈利能力的持续提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年上半年总营收16.50亿元，净利润8.06亿元，第二季度营收和净利润分别达9.07亿元和4.32亿元，均显著高于市场预期。
• 汇率影响可控：人民币对美元升值8.65%对盈利产生一定影响，但剔除汇率后，营收增长47.14%，净利润增长43.00%，净利率由负转正，达到55.92%。
• 原材料影响有限：原材料涨价对毛利率影响约为2.0%，公司通过优化供应链管理，有效降低原材料供应风险。
• 业务增长动能强劲：三大业务板块均实现显著增长，其中云办公终端同比增长131.86%，会议产品同比增长98.64%，桌面通信终端同比增长20.02%。
• 毛利率有望提升：随着产品向高端化、全场景化发展，毛利率有望进一步提升，特别是商务耳机和会议产品。
• 费用率显著下降：销售、管理、研发费用率分别下降至4.11%、2.10%、7.26%，显示公司精细化管理成效显著。
• 合伙人计划激发增长：激励计划设置高目标，周期长，有助于长期发展和管理层积极性提升。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，目标价104元，基于未来盈利能力提升的预期。

关键信息

业绩数据

• 2021H1总营收：16.50亿元，同比增长37.42%
• 2021H1归母净利润：8.06亿元，同比增长24.92%
• 2021Q2总营收：9.07亿元，同比增长64.65%
• 2021Q2归母净利润：4.32亿元，同比增长54.52%

汇率影响

• 2021上半年人民币对美元升值8.65%
• 剔除汇率影响后，营收增长47.14%，净利润增长43.00%
• 剔除汇率影响后净利率提升2.18pcts，由负转正

原材料影响

• 原材料涨价对公司毛利率影响约为2.0%
• 存货同比增长111.25%，显示良好的供应链管理能力
• 芯片成本占比约15%，其他原材料占比均小于12%

业务增长

• 云办公终端：营收1.04亿元，同比增长131.86%
• 会议产品：营收4.03亿元，同比增长98.64%
• 桌面通信终端：营收11.43亿元，同比增长20.02%

费用率

• 销售费用率：4.11%，同比下降0.64pcts
• 管理费用率：2.10%，同比下降0.30pcts
• 研发费用率：7.26%，同比下降1.40pcts

合伙人计划

• 考核周期5年，目标设置具有挑战性
• 激励基金与净利润增长挂钩，促进管理层与公司长期利益绑定
• 预计2021/2022/2023年分别提取5052/5615/6036万元激励费用

投资建议

• 维持2021-2023年收入预测至38.07亿元、48.69亿元、61.9亿元
• 维持净利润预测至17.84亿元、23.45亿元、29.49亿元
• 给予2022年40倍PE，目标价104元，维持“买入-A”评级

风险提示

1. 原材料价格持续上涨：可能对盈利产生负面影响
2. 海外经济复苏不及预期：公司海外业务占比较高，可能影响整体营收
3. 人民币持续升值：可能对营收和盈利产生负面影响

财务预测与估值

业务增长与毛利率提升

• 云办公终端：高速增长，向高档蓝牙商务耳机拓展，带动毛利率提升
• 会议产品：增速远超预期，一体化解决方案提升毛利率
• 桌面通信终端：高端机型占比提升，毛利率稳步增长

结论

亿联网络在2021年上半年表现出色，业绩增长显著，盈利能力强劲。通过优化产品结构、加强供应链管理及实施合伙人激励计划，公司有望在未来继续保持增长势头。随着汇率和原材料价格等宏观因素逐步缓解，公司盈利能力有望进一步提升，维持“买入-A”投资评级。