20151209-安信证券-中新科技-603996.SH-国内平板电视ODM领先企业_12页_795kb

中新科技（603996.SH）总结

核心内容

中新科技是一家专注于平板电视、电脑ODM业务的国内领先企业，其主要业务包括平板电视和平板电脑的研发、生产与销售，并逐步拓展至手机、笔记本电脑、机顶盒和DVD等领域。公司产品覆盖全球近40个国家和地区，2015年1~9月内销占比达51.02%，首次超过出口收入。

主要观点

行业发展趋势

• 平板电视行业整体需求稳定，销量保持平稳增长。
• 智能化、高清化和大屏化是电视行业未来的主要发展方向。
• 智能电视渗透率预计在2015年将达到75%。
• 平板电视平均尺寸持续上升，2014年已突破40英寸，达到42.1英寸。
• 4K电视将成为主流产品，预计2015年销量占比将提升至30%，销售额占比提升至60%。

公司优势

• 产品线丰富，涵盖多种尺寸和显示技术，产品开发周期短（约6周）。
• 与Sceptre、Curtis、Tempo、TCL海外电子、四川长虹、海尔国际等国内外知名品牌商保持稳定合作关系。
• 内销增长迅速，2015年1~9月内销收入占比超过50%，公司市场结构逐步优化。

募投项目

• 募集资金用于“年产400万台平板电视扩产项目”、“技术研究院建设项目”及“偿还银行贷款项目”，总投资额达4.85亿元。
• 项目将提升公司产能至650万台/年，增强市场竞争力。
• 技术研究院项目将加强公司在智能电视、OLED电视、平板电脑等领域的研发实力。
• 偿还银行贷款有助于优化资本结构，降低负债率，提升抗风险能力。

关键信息

营收与利润

• 2015年前三季度营业收入为26.46亿元，同比增长51.71%。
• 净利润为0.81亿元，同比增长15.98%。
• 2015~2017年预计营业收入分别为36.13亿元、39.00亿元和41.86亿元，年均增速分别为50.1%、7.9%和7.3%。
• 净利润预计分别为1.19亿元、1.41亿元和1.58亿元，净利润率分别为3.3%、3.6%和3.8%。

估值与建议

• 2015年公司每股收益（EPS）为0.59元，预计合理价值区间为14.16~16.52元。
• 2015年合理市盈率区间为24~28倍。
• 考虑到A股同类公司估值水平，公司具备一定的投资价值。

风险提示

• 人民币汇率波动风险：公司出口业务占比高，汇率波动可能影响经营业绩。
• 大客户相对集中风险：前五大客户贡献率超过68%，存在依赖风险。
• 募投项目投产后的产能扩张和新产品推广可能导致销售风险。
• 出口退税率变动风险：公司享受17%的出口退税率，政策变动将影响成本。
• 租赁厂房存在瑕疵风险：部分厂房为集体土地，未取得房产证。

业务与市场

• 公司产品涵盖LCD、LED、3D、智能、超高清和云屏电视等多种类型。
• 产品尺寸多样，包括大尺寸（32吋、40吋、42吋、48吋、55吋、58吋、65吋）和小尺寸（15吋、19吋、22吋、24吋、28吋）。
• 平板电脑产品支持多种模块，包括3G、GPS、数字电视等，系统支持多核处理器。
• 公司客户包括Sceptre、Curtis、Tempo等国际品牌，以及TCL、四川长虹、海尔等国内品牌。

财务表现

营业收入

• 2013年：23.51亿元
• 2014年：24.01亿元
• 2015年：36.13亿元（预计）
• 2016年：38.999亿元（预计）
• 2017年：41.86亿元（预计）

净利润

• 2013年：11.12亿元
• 2014年：10.26亿元
• 2015年：11.85亿元（预计）
• 2016年：14.14亿元（预计）
• 2017年：15.76亿元（预计）

毛利率与净利率

• 2015年前三季度：毛利率8.22%，净利率2.78%
• 预计2015年毛利率8.3%，净利率3.3%
• 2016年毛利率8.6%，净利率3.6%
• 2017年毛利率8.7%，净利率3.8%

资产负债率

• 2014年：53.3%
• 2015年：49.6%
• 2016年：38.0%
• 2017年：46.6%

投资资本回报率（ROIC）

• 2015年：11.5%
• 2016年：10.8%
• 2017年：10.9%

评级与建议

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

股权结构

• 控制股东为中新产业集团有限公司，持股51.16%；
• 陈德松持股7.22%；
• 江珍慧持股7.22%；
• 其他股东包括浙江浙商长海创业投资合伙企业、杭州联创永溢创业投资合伙企业等。

募投项目与财务预测

项目	投资金额（万元）	建设周期（月）
年产400万台平板电视扩产项目	37,546.01	24
技术研究院建设项目	5,460.08	24
偿还银行贷款项目	5,478.19	12

总结

中新科技作为国内平板电视ODM领先企业，具备较强的产品开发能力和市场拓展能力，业务覆盖广泛，客户结构较为稳定。随着募投项目的推进，公司有望进一步扩大产能、提升研发实力，优化资本结构，增强市场竞争力。公司2015年业绩增长显著，但需关注汇率波动、大客户依赖、产能扩张风险及出口退税政策变化等潜在风险。整体来看，公司具备一定的投资价值，合理估值区间为14.16~16.52元。