20221211-开源证券-北交所新股申购报告_华密新材_橡塑领域_小巨人_特种高端定制化叠加募投改性塑料迎接增长_32页_2mb

华密新材北交所申购分析总结

核心内容概述

华密新材是一家专注于橡塑材料及其制品研发、生产与销售的国家级专精特新“小巨人”企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天、工程机械、石油机械等领域，具有较高的技术门槛和附加值，尤其在特种橡胶混炼胶和特种工程塑料方面表现突出。公司通过持续的研发投入和产品结构优化，实现了毛利率的稳步提升，并在2022年三季度扭转了疫情带来的不利影响，业绩明显改善。此外，公司拟通过募投项目进一步扩大产能，提升营收规模，预计5年内可实现超8亿元的营收增长。

主要观点

1. 产品定位与市场表现

• 华密新材在橡塑领域具备显著优势，产品填补航空航天、高铁、工程机械、石油机械等高中端特种领域空白。
• 公司产品具有高度定制化属性，且细分度高，难以通过传统方式统计市场占有率。
• 橡塑制品业务毛利率持续上升，2021年达到50.92%，高于行业平均水平。
• 2022年三季度公司订单量和收入均实现增长，扭转疫情不利影响。

2. 技术优势

• 华密新材拥有101名技术人员，占比20.24%，研发费用率行业领先。
• 公司已形成18项核心技术，涉及高性能环保橡塑材料、高强度HNBR材料、耐高低温材料等，满足多种特殊性能需求。
• 公司参与制定多项国家标准，具备较强的行业影响力。
• 与高校及科研机构合作，提升研发能力并获得专利优先使用权。

3. 客户优势

• 公司服务中石化、中国中车、三一集团等优质客户，客户留存度高。
• 2019-2021年与公司持续有业务往来的客户收入占比达84%-92%，客户集中度高。
• 公司产品通过严格的质量认证体系，如IATF16949、GJB9001C、AS9100等，增强了市场竞争力。

4. 募投项目与成长性

• 公司拟募集2.5亿元用于特种橡胶新材料、特种工程塑料及特种橡塑产业技术研究院扩建项目。
• 若募投项目全额达产，预计5年将提升营收超8亿元，实现国产替代，打破进口依赖。
• 公司在特种工程塑料领域具备领先的研发投入，且行业景气度较高，具备成长潜力。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1998年，2012年开始产品高端化转型，2021年进一步向特种产品进军。
• 股权结构由四位实际控制人主导，其中李藏稳、李藏须兄弟合计持股43.32%，并通过邢台慧聚间接控制公司73.94%的股份。
• 公司自2018年起稳定实施股利分配，累计派发现金红利超1亿元。

2. 业务结构与增长

• 公司主营橡塑材料（占比约70%）与橡塑制品（占比约30%），2019-2021年整体营收CAGR为18.36%。
• 橡塑材料业务CAGR为16%，橡塑制品业务CAGR为25%，成长性显著。
• 2022年三季度，公司营收和毛利率均实现增长，且订单量明显提升。

3. 行业前景与趋势

• 橡塑行业正向高端化、特种化、绿色化方向发展，符合国家“十四五”规划及《石化和化学工业发展规划》方向。
• 特种工程塑料和改性塑料行业景气度高，市场潜力大。
• “以塑代钢”趋势推动塑料行业发展，特种工程塑料因其耐高温、高强度等特性成为高端制造的关键材料。

4. 估值与投资建议

• 公司发行后市盈率（PE）为16.9X，低于可比公司平均市盈率34.7X，估值合理。
• 公司具备良好的盈利能力，ROE处于行业领先水平，且成长性突出。
• 建议申购，因其处于行业转型期，技术壁垒高，具备长期发展潜力。

风险提示

• 下游行业波动可能影响公司订单和盈利能力。
• 产能消化能力有待观察，若市场需求不及预期，可能影响募投项目效益。
• 新股发行存在破发风险，需关注市场整体估值变化。

总结

华密新材凭借其在橡塑材料和制品领域的技术优势、优质客户资源以及募投项目的增长潜力，成为北交所申购的潜力标的。公司具备较强的盈利能力，毛利率持续提升，且在特种橡胶混炼胶和特种工程塑料领域具有显著的领先优势。随着行业向高端化、国产化发展，华密新材有望实现业绩增长，打破进口依赖，构建新的“护城河”。尽管存在一定的市场风险，但公司估值合理，具备良好的投资价值。