> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万通发展（600246.SH）AI互联万通，PCIe交换芯片国产替代正当时 ## 核心内容概述 万通发展是一家传统房地产企业，自2025年起通过控股收购数渡科技，正式切入AI算力领域的PCIe高速交换芯片赛道，实现从传统房企向AI高科技企业的战略转型。公司目前形成“房地产开发+芯片销售”双主业并行的格局，数字科技业务在2025年实现营收占比9.86%，毛利率高达59.8%，展现出强劲的盈利能力与成长潜力。报告首次覆盖给予“买入”评级，并对2026-2028年的财务表现作出预测。 ## 主要观点 ### 1. 战略转型与业务布局 - 万通发展自2000年上市以来，逐步从传统地产转型为数字科技企业。 - 2025年通过增资控股方式收购数渡科技62.98%股权，成为其控股股东，正式进入高速互连芯片领域。 - 数渡科技专注于PCIe高速交换芯片设计与研发，已形成高速互连芯片、异构计算解决方案、高端ASIC定制设计三大核心业务板块。 ### 2. PCIe Switch市场前景广阔 - PCIe Switch是AI服务器的核心互联芯片，能够突破CPU原生通道数量限制，实现多GPU、网卡、高速存储的高密度组网。 - 随着AI Agent时代的到来，CPU承担任务编排、数据预处理等核心功能，CPU与GPU配比逐步向1:1演进，直接推动PCIe Switch需求增长。 - 2030年全球PCIe Switch市场规模预计达到135.3亿美元，市场增长确定性强。 ### 3. 国产替代机遇显现 - 国内厂商逐步打破博通等海外大厂对PCIe Switch的垄断，数渡科技作为国内稀缺的PCIe Switch龙头，技术实力与团队背景深厚。 - 在AI高需求背景下，海外厂商面临交货周期拉长与价格上行，国产厂商有望加速抢占市场份额。 ### 4. 财务表现与成长预期 - 2025年公司营收同比下降6.4%，归母净利润为-6.55亿元，主要受地产业务出清与数渡科技并表影响。 - 2026年公司营收预计增长137.01%至10.98亿元，归母净利润有望扭亏为盈，2028年达2.26亿元。 - 当前市值对应PS分别为29.7/19.6/15.3倍，具备一定估值性价比。 ## 关键信息 ### 1. 公司转型路径 - 2000年上市，2002年冯仑取得控股权，2016年嘉华控股成为控股股东。 - 2020年明确向数字科技产业转型，2025年通过收购数渡科技实现战略落地。 ### 2. 数渡科技业务亮点 - 研发实力雄厚，创始人张立新博士具有丰富的CPU行业经验。 - 高端PCIe交换芯片已与多家主流客户签订框架协议，未来将拓展至CXL、UaLink等协议，目标成为AI算力网络方案供应商。 ### 3. 财务表现与转型影响 - 数渡科技并表后，研发费用率从1%提升至13.6%，研发人员从13人增至153人。 - 2025年公司经营现金流净额同比增长427.67%，为科技转型提供资金支持。 ### 4. PCIe Switch技术演进 - PCIe协议传输速率每3-4年翻倍，从PCIe 1.0到PCIe 8.0，单通道带宽持续提升。 - PCIe Switch在AI服务器中承担Scale In、Scale Up、存储优化等核心互联功能，成为AI算力部署的关键基础设施。 ### 5. 市场竞争与风险提示 - 国内PCIe Switch厂商逐步崛起，有望打破海外垄断。 - 风险提示包括：研发进展不及预期、行业竞争加剧、房地产业务出清进展不及预期等。 ## 估值与投资逻辑 - 当前股价16.78元，总市值326.03亿元，流通市值317.21亿元。 - 股权激励计划绑定核心团队，推动AI算力转型目标的实现。 - 公司有望对标国际龙头，向高价值量AI算力网络挺进，打开长期成长空间。 ## 未来展望 - 公司正从标准PCIe协议向CXL、UaLink等协议扩展，逐步向Scale-up专用协议交换芯片迈进。 - 随着AI算力需求的持续增长，PCIe Switch市场迎来全面景气上行，公司作为国产替代的代表，有望在这一浪潮中获得显著增长机会。