20210627-东吴证券-固收周报_存款利率定价改革与_降息_存在差异_暂时的_通胀再创新高（2021年第22期）_24页_1mb

周观总结：存款利率定价改革与“降息”存在差异，“暂时的”通胀再创新高（2021年第22期）

核心内容

存款利率定价改革

• 改革内容：6月21日，市场利率定价自律机制将存款利率定价方式由“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”。
• 改革目的：旨在打击高息揽储行为，引导存款利率下行，从而降低银行负债成本。
• 基点上限：
  • 四大国有行：活期10bp，定期50bp，大额存单60bp。
  • 其他银行：活期20bp，定期75bp，大额存单80bp。
• 与“降息”区别：改革后，1年期以上存款利率上限普遍降低，因此不能等同于“降息”。
• 对债市影响：
  • 债市基准利率为DR007，货币市场利率围绕其波动。
  • 若高息揽储被抑制，银行对同业存单和债券发行的需求增加，强化政策利率对市场利率的引导作用。

美国通胀数据

• 5月PCE物价指数：同比上涨3.9%，远高于美联储2%的通胀目标。
• 核心PCE物价指数：同比上涨3.4%，创1991年以来新高。
• 通胀原因：
  • 供应链临时休克，但慢性化通胀风险存在。
  • 通胀预期触顶，有助于稳定当前通胀水平。
  • 需求侧拉动型通胀将成关键，但可支配收入连续两期负增长，抑制消费支出，或对6-8月通胀形成压制。

主要观点

存款利率定价改革

• 改革旨在降低银行负债成本，抑制高息揽储行为。
• 实际效果有限，需进一步观察市场反应。
• 债市应关注DR007政策利率，其对市场利率具有较强引导作用。

美国通胀趋势

• 短期通胀抬升，但长期仍需观察是否转化为慢性通胀。
• 通胀预期触顶可能对消费产生提振作用。
• 可支配收入下滑限制消费能力，可能抑制未来通胀。

关键信息

转债市场策略

• 半导体板块：处于高景气周期，中报业绩有望超预期，建议关注韦尔转债、国微转债。
• 消费电子板块：受消息面刺激，但前期溢价率偏高，估值压缩后仍有配置价值，建议关注立讯转债、环旭转债。
• 新能源车板块：即将迎来销售旺季，建议关注产业链相关转债，如星宇转债、星源转2、三花转债、中鼎转2、鹏辉转债。
• 大金融板块：建议关注苏银转债、杭银转债、南银转债、东财转3。
• 碳中和板块：可能受政策催化，建议关注核能转债、运达转债。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 权益市场波动较大。
• 正股业绩增长不及预期。

数据汇总

国内流动性

• 公开市场操作：本周逆回购净投放900亿元，MLF净投放500亿元。
• 货币市场利率：整体下行。
• 利率债发行量：两周发行量对比下行。
• DR007政策利率：为市场利率定价基准。

国内宏观数据

• 商品房成交面积：下行。
• 钢材价格指数：下行。
• LME有色金属期货：价格上行。
• 原油价格：上行。
• 可支配收入：连续两期负增长，限制消费支出。

海外宏观及大类资产表现

• 美国初请失业金人数：回落，续请人数降至年内低值。
• 美国成品油库存：上升，原油库存下降。
• 美国新屋销售量：继续下滑，房价指数上涨。
• 核心PCE创新高：显示通胀压力持续。
• VIX恐慌指数：大跌，原油价格上涨。
• 全球主要股指：同步上涨。
• 美债利率期限结构：美信用利差收窄，期限利差走阔。

转债市场表现

行情回顾

• 本周转债指数持续上涨，主要指数全线收涨。
• 交易量有所放大，市场活跃。

行业表现

• 上涨行业：钢铁、电气设备、电子、化工、采掘等。
• 下跌行业：食品饮料、传媒、计算机、通信等。

个券表现

• 涨幅前列：精达转债、新型电力嘉泽转债、万顺转债、万顺转2、星源转2、奥佳转债、蓝晓转债、华自转债等。
• 跌幅前列：芯片、华为鸿蒙概念、医药板块等。

估值水平

• 溢价率走势：全市场溢价率走势、分价格、分平价、分评级、分规模的平均转股溢价率均有所变化。
• 转债市场：部分个券在最后交易日受到资金炒作，溢价率较高。

发行与上市跟踪

• 下周上市转债：捷捷微电（300623.SZ）。
• 本周新发转债：节能转债（113051.SH）、健帆转债（123117.SZ）。
• 下周发行转债：北港转债（127039.SZ）、伯特转债（113626.SH）。

条款跟踪

• 赎回转债：欧派转债、英科转债、紫金转债、淮矿转债、永创转债、欣旺转债、华菱转2等。
• 不赎回转债：齐翔转2、小康转债、精达转债、盛屯转债、天铁转债等。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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