> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顺丰同城（9699.HK）买入评级总结 ## 核心内容 顺丰同城（9699.HK）是一家专注于同城即时配送服务的公司，其业务涵盖B端（企业端）和C端（消费者端）市场，并与顺丰集团形成协同效应。根据国元证券经纪（香港）的研究报告，公司当前股价为10.48港元，目标价为13.61港元，预计升幅为29.8%。该目标价对应2026财年PE约25倍，公司被给予“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 跨越式增长与盈利能力提升 - 2025财年，公司实现营业收入229.0亿元，同比增长45.4%； - 归母净利润达到2.78亿元，同比增长109.7%； - 经调整后净利润为4.1亿元，同比增长184.3%； - 尽管整体毛利率下降至6.30%，但净利率稳步提升至1.21%，显示出公司盈利能力的增强。 ### 2. B端业务成为核心增长引擎 - B端同城配送服务在2025年实现收入107.01亿元，同比增长60%； - 主要受益于餐饮外卖和非餐即时零售场景的爆发； - 与瑞幸、麦当劳等头部品牌以及抖音、微信小程序等新兴平台建立合作关系，进一步增强客户粘性； - 年活跃商家规模达112万，同比增长72%，新增合作门店超过7900家。 ### 3. C端业务稳健增长 - C端同城配送业务在2025年实现收入27.66亿元，同比增长13.7%； - 活跃消费者规模超过2606万人，巩固了公司在本地生活服务领域的品牌认知； - 公司采取稳健发展策略，提升运力网络的订单密度与收入弹性。 ### 4. 最后一公里服务快速增长 - 2025年最后一公里配送服务收入达94.32亿元，同比增长42.4%； - 主要得益于电商市场的繁荣，特别是直播电商和社交电商带来的退换货及揽收需求； - 公司拓展“半日达”等同城转运和接驳服务，为顺丰集团提供强有力的支持； - “仓储+转运+同城即时配送”一体化的供应链解决方案成为公司竞争优势。 ### 5. 技术驱动与多场景拓展 - 公司持续通过技术升级（如无人车、后台AI大模型）优化即时配送服务网络； - 在“外卖大战”后，公司正从规模扩张转向提升服务质量、运营效率与场景深度； - 多元化业务场景有助于构建更强的用户粘性与市场壁垒。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **总股本**：9.17亿股 - **总市值**：96.14亿港元 - **净资产**：37.48亿港元 - **总资产**：62.48亿港元 - **52周股价区间**：7.76/19.26港元 - **每股净资产**：4.09港元 ### 股东结构 - **顺丰集团**：64.54% - **淘宝**：5.65% - **Boundless Plain**：4.42% ### 未来预期 - **2026年**：预计总营收282.05亿元，净利润435.8亿元，净利润率1.55%； - **2027年**：预计总营收340.44亿元，净利润695.3亿元，净利润率2.04%； - **2028年**：预计总营收408.17亿元，净利润953.4亿元，净利润率2.34%。 ### 估值比较 | 代码 | 证券名称 | 总市值（亿港元） | 2025 EPS（港元） | 2026 EPS（港元） | 2027 EPS（港元） | 2026 PE | 2027 PE | |------------|----------|------------------|------------------|------------------|------------------|---------|---------| | 6936.HK | 顺丰控股 | 2,116.5 | 2.5 | 2.8 | 2.8 | 16.4 | 15.4 | | 3690.HK | 美团-W | 4,958.0 | -4.3 | -1.9 | 4.3 | -19.2 | -42.1 | | 2057.HK | 中通快递-W | 1,556.7 | 12.6 | 15.7 | 17.6 | 15.2 | 12.9 | | 2618.HK | 京东物流 | 1,014.9 | 1.2 | 1.4 | 1.6 | 13.3 | 10.5 | | 0598.HK | 中国外运 | 466.5 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 9.8 | 14.0 | | GRAB.O | GRAB | 1,239.6 | 0.5 | 0.8 | 1.3 | 79.6 | 38.8 | | DASH.O | DOORDASH | 5,890.2 | 17.0 | 21.1 | 38.4 | 81.2 | 63.8 | ### 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |--------|------| | 买入 | 目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 风险提示 1. 行业竞争加剧； 2. 平均用户消费水平增长不及预期； 3. 宏观经济波动影响消费需求； 4. 技术投入回报不及预期。 ## 财务分析摘要 ### 盈利能力 - **毛利率**：从6.8%下降至6.3%，预计2026年回升至7.1%； - **净利率**：从0.8%提升至1.2%，预计2026年达到1.5%； - **ROE**：从4.5%提升至8.0%，预计2026年达到11.7%。 ### 营运表现 - **费用/收入比率**：从6.2%下降至5.3%，预计2026年为5.5%； - **应收账款天数**：38天 → 34天（2025年）； - **应付账款天数**：40天 → 37天（2025年）。 ### 财务状况 - **负债/权益**：从0.58提升至0.72； - **收入/总资产**：从3.39提升至4.46； - **总资产/权益**：从1.57提升至1.70。 ## 总结 顺丰同城凭借B端与C端业务的协同增长、最后一公里配送服务的快速扩张，以及技术驱动的业务优化，实现了显著的盈利增长。公司未来有望通过深化多场景拓展、提升服务质量与运营效率，实现高质量增长。当前估值合理，给予“买入”评级，目标价13.61港元，对应2026财年PE约25倍，具备29.8%的上涨空间。