20260430-国元国际控股-顺丰同城-09699.HK-三大业务相辅相成_增长质量与规模并举_6页_432kb

顺丰同城（9699.HK）买入评级总结

核心内容

顺丰同城（9699.HK）是一家专注于同城即时配送服务的公司，其业务涵盖B端（企业端）和C端（消费者端）市场，并与顺丰集团形成协同效应。根据国元证券经纪（香港）的研究报告，公司当前股价为10.48港元，目标价为13.61港元，预计升幅为29.8%。该目标价对应2026财年PE约25倍，公司被给予“买入”评级。

主要观点

1. 跨越式增长与盈利能力提升

• 2025财年，公司实现营业收入229.0亿元，同比增长45.4%；
• 归母净利润达到2.78亿元，同比增长109.7%；
• 经调整后净利润为4.1亿元，同比增长184.3%；
• 尽管整体毛利率下降至6.30%，但净利率稳步提升至1.21%，显示出公司盈利能力的增强。

2. B端业务成为核心增长引擎

• B端同城配送服务在2025年实现收入107.01亿元，同比增长60%；
• 主要受益于餐饮外卖和非餐即时零售场景的爆发；
• 与瑞幸、麦当劳等头部品牌以及抖音、微信小程序等新兴平台建立合作关系，进一步增强客户粘性；
• 年活跃商家规模达112万，同比增长72%，新增合作门店超过7900家。

3. C端业务稳健增长

• C端同城配送业务在2025年实现收入27.66亿元，同比增长13.7%；
• 活跃消费者规模超过2606万人，巩固了公司在本地生活服务领域的品牌认知；
• 公司采取稳健发展策略，提升运力网络的订单密度与收入弹性。

4. 最后一公里服务快速增长

• 2025年最后一公里配送服务收入达94.32亿元，同比增长42.4%；
• 主要得益于电商市场的繁荣，特别是直播电商和社交电商带来的退换货及揽收需求；
• 公司拓展“半日达”等同城转运和接驳服务，为顺丰集团提供强有力的支持；
• “仓储+转运+同城即时配送”一体化的供应链解决方案成为公司竞争优势。

5. 技术驱动与多场景拓展

• 公司持续通过技术升级（如无人车、后台AI大模型）优化即时配送服务网络；
• 在“外卖大战”后，公司正从规模扩张转向提升服务质量、运营效率与场景深度；
• 多元化业务场景有助于构建更强的用户粘性与市场壁垒。

关键信息

财务数据

• 总股本：9.17亿股
• 总市值：96.14亿港元
• 净资产：37.48亿港元
• 总资产：62.48亿港元
• 52周股价区间：7.76/19.26港元
• 每股净资产：4.09港元

股东结构

• 顺丰集团：64.54%
• 淘宝：5.65%
• Boundless Plain：4.42%

未来预期

• 2026年：预计总营收282.05亿元，净利润435.8亿元，净利润率1.55%；
• 2027年：预计总营收340.44亿元，净利润695.3亿元，净利润率2.04%；
• 2028年：预计总营收408.17亿元，净利润953.4亿元，净利润率2.34%。

估值比较

代码	证券名称	总市值（亿港元）	2025 EPS（港元）	2026 EPS（港元）	2027 EPS（港元）	2026 PE	2027 PE
6936.HK	顺丰控股	2,116.5	2.5	2.8	2.8	16.4	15.4
3690.HK	美团-W	4,958.0	-4.3	-1.9	4.3	-19.2	-42.1
2057.HK	中通快递-W	1,556.7	12.6	15.7	17.6	15.2	12.9
2618.HK	京东物流	1,014.9	1.2	1.4	1.6	13.3	10.5
0598.HK	中国外运	466.5	0.6	0.5	0.5	9.8	14.0
GRAB.O	GRAB	1,239.6	0.5	0.8	1.3	79.6	38.8
DASH.O	DOORDASH	5,890.2	17.0	21.1	38.4	81.2	63.8

投资评级定义

评级	定义
买入	目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

风险提示

1. 行业竞争加剧；
2. 平均用户消费水平增长不及预期；
3. 宏观经济波动影响消费需求；
4. 技术投入回报不及预期。

财务分析摘要

盈利能力

• 毛利率：从6.8%下降至6.3%，预计2026年回升至7.1%；
• 净利率：从0.8%提升至1.2%，预计2026年达到1.5%；
• ROE：从4.5%提升至8.0%，预计2026年达到11.7%。

营运表现

• 费用/收入比率：从6.2%下降至5.3%，预计2026年为5.5%；
• 应收账款天数：38天 → 34天（2025年）；
• 应付账款天数：40天 → 37天（2025年）。

财务状况

• 负债/权益：从0.58提升至0.72；
• 收入/总资产：从3.39提升至4.46；
• 总资产/权益：从1.57提升至1.70。

总结

顺丰同城凭借B端与C端业务的协同增长、最后一公里配送服务的快速扩张，以及技术驱动的业务优化，实现了显著的盈利增长。公司未来有望通过深化多场景拓展、提升服务质量与运营效率，实现高质量增长。当前估值合理，给予“买入”评级，目标价13.61港元，对应2026财年PE约25倍，具备29.8%的上涨空间。