> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 棉花：再估平衡表 ## 核心观点 - **棉花基本面**：国内处于基本面真空期，进入淡季，下游需求边际转弱，盘面价格回归理性，窄幅波动。 - **美棉边际企稳**：美棉价格在厄尔尼诺现象影响下企稳，但产量和单产与厄尔尼诺相关性较弱。 - **进口棉纱**：进口纱市场表现分化，越南和印度棉纱报价因成本下降小幅回落，但部分规格需求仍强劲。 - **库存情况**：纺企和织厂原料及成品库存均出现累库现象，反映淡季表现。 - **宏观环境**：中美会晤后市场情绪缓和，重回品种基本面，整体保持中性。 - **新年度种植预期**：2026/27年度全球棉花总供给小幅回落，中国消费量上调，整体影响中性偏多。 - **出口结构转型**：中国棉纺出口结构转向拉美与非洲，美国与欧盟、东盟份额边际下降。 - **进口政策**：预计2026年进口配额为89.4万吨，加贸30万吨，但进口利润受外棉价格影响，实际进口量未达预期。 - **供需分析**：供应端产量与进口量双增，需求端出口表现亮眼，内销仍偏弱，整体供需趋于平衡。 - **建议**：当前价格处于中性区间，单边策略不适宜，建议关注期权市场波动率及内外价差结构变化。 ## 主要观点解析 | 棉花 | 定性 | 解析 | |------|------|------| | 核心观点 | 中性 | 美棉边际企稳，国内基本面真空期，下游需求转弱，盘面价格回归理性，窄幅波动 | | 月差 | 中性 | 关注期权市场波动率及内外价差结构机会 | | 现货 | 中性 | 现货交投尚可，现货销售基差重心抬升 | | 进口棉 | 中性 | 预计25/26年度上半年进口速度偏快，5月进口利润缩窄，预期进口放缓 | | 进口棉纱 | 中性偏空 | 外盘价格下跌，进口成本下降，存在即期进口利润，但市场交投清淡 | | 库存 | 中性偏空 | 纺企原料库存补库、棉纱成品累库；织厂原料补库、坯布累库，淡季表达明显 | | 新年度种植预期 | 中性偏多 | 2026/27年度全球棉花总供给小幅回落，产量维持不变，贸易量略有下滑，消费量微增至2651万吨，期末库存下调15.5万吨，整体影响中性偏多 | | 全球终端消费 | 中性偏多 | 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，零售商去库为主；我国出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小；出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等 | | 宏观 | 中性 | 中美会晤后市场情绪缓和，重回基本面概率较大 | ## USDA报告解读 - **全球棉花**：2026/27年度期初库存下降，期末库存小幅下调15.5万吨，总供应小幅回落。 - **美国棉花**：产量维持289.6万吨不变，出口上调，消费维持不变。 - **巴西棉花**：产量维持381万吨不变，出口量为29.12万吨，环比下降21%，但处于同期高位。 - **中国棉花**：2026/27年度消费量上调至904万吨，非常乐观，成为三季度行情支撑。 ## 进口与出口情况 - **进口棉**：预计25/26年度进口量偏快，但5月利润缩窄，预期放缓。 - **出口格局**：我国出口结构转型，拉美与非洲占比上升，美国与欧盟、东盟份额下降。 - **出口数据**：2026年1-4月棉纺织出口数据良好，累积同比上涨7.34%，4月同比上涨1.49%。 ## 下游消费情况 - **消费表现**：2025.9-2026.5月平均表需消费在74.8万吨，5月当月消费预计在72万吨左右。 - **开机负荷**：纺纱厂开机负荷为54.1%，小幅回落；织厂整体开机率在56.7%，虽有分化，但整体维持。 - **库存情况**：纺企棉花库存33.8天，棉纱库存18.7天；织厂棉纱库存10.3天，坯布库存29.5天，淡季明显。 ## 棉纱市场表现 - **进口纱市场**：越南、印度、巴基斯坦进口纱报价分化，越南气流纺价格小幅回落，印度纱厂新单不足。 - **国内棉纱价格**：32S、40S规格棉纱需求亮眼，部分规格出现断货，但整体成交未明显放量。 - **港口库存**：进口棉纱到港货量稍多于去库货量，下游仅维持刚需采购，贸易商挺价意愿减弱。 ## 未来展望 - **厄尔尼诺影响**：厄尔尼诺背景下，美棉价格波动较大，但产量与单产影响不明显，需关注天气变化。 - **国内需求**：内销整体低迷，但出口数据亮眼，反映国内织造竞争力提升。 - **国储政策**：当前进入常态化管理阶段，关注内外价差变化及抛储政策对市场的影响。 ## 结论 - **供需关系**：供应端产量与进口量双增，需求端出口表现亮眼，内销偏弱，整体供需趋于平衡。 - **市场策略**：当前价格处于中性区间，单边策略不适宜，建议关注期权市场波动率及内外价差结构变化。