20260615-紫金天风-棉花半年报_再估平衡表_32页_11mb

棉花：再估平衡表

核心观点

• 棉花基本面：国内处于基本面真空期，进入淡季，下游需求边际转弱，盘面价格回归理性，窄幅波动。
• 美棉边际企稳：美棉价格在厄尔尼诺现象影响下企稳，但产量和单产与厄尔尼诺相关性较弱。
• 进口棉纱：进口纱市场表现分化，越南和印度棉纱报价因成本下降小幅回落，但部分规格需求仍强劲。
• 库存情况：纺企和织厂原料及成品库存均出现累库现象，反映淡季表现。
• 宏观环境：中美会晤后市场情绪缓和，重回品种基本面，整体保持中性。
• 新年度种植预期：2026/27年度全球棉花总供给小幅回落，中国消费量上调，整体影响中性偏多。
• 出口结构转型：中国棉纺出口结构转向拉美与非洲，美国与欧盟、东盟份额边际下降。
• 进口政策：预计2026年进口配额为89.4万吨，加贸30万吨，但进口利润受外棉价格影响，实际进口量未达预期。
• 供需分析：供应端产量与进口量双增，需求端出口表现亮眼，内销仍偏弱，整体供需趋于平衡。
• 建议：当前价格处于中性区间，单边策略不适宜，建议关注期权市场波动率及内外价差结构变化。

主要观点解析

USDA报告解读

• 全球棉花：2026/27年度期初库存下降，期末库存小幅下调15.5万吨，总供应小幅回落。
• 美国棉花：产量维持289.6万吨不变，出口上调，消费维持不变。
• 巴西棉花：产量维持381万吨不变，出口量为29.12万吨，环比下降21%，但处于同期高位。
• 中国棉花：2026/27年度消费量上调至904万吨，非常乐观，成为三季度行情支撑。

进口与出口情况

• 进口棉：预计25/26年度进口量偏快，但5月利润缩窄，预期放缓。
• 出口格局：我国出口结构转型，拉美与非洲占比上升，美国与欧盟、东盟份额下降。
• 出口数据：2026年1-4月棉纺织出口数据良好，累积同比上涨7.34%，4月同比上涨1.49%。

下游消费情况

• 消费表现：2025.9-2026.5月平均表需消费在74.8万吨，5月当月消费预计在72万吨左右。
• 开机负荷：纺纱厂开机负荷为54.1%，小幅回落；织厂整体开机率在56.7%，虽有分化，但整体维持。
• 库存情况：纺企棉花库存33.8天，棉纱库存18.7天；织厂棉纱库存10.3天，坯布库存29.5天，淡季明显。

棉纱市场表现

• 进口纱市场：越南、印度、巴基斯坦进口纱报价分化，越南气流纺价格小幅回落，印度纱厂新单不足。
• 国内棉纱价格：32S、40S规格棉纱需求亮眼，部分规格出现断货，但整体成交未明显放量。
• 港口库存：进口棉纱到港货量稍多于去库货量，下游仅维持刚需采购，贸易商挺价意愿减弱。

未来展望

• 厄尔尼诺影响：厄尔尼诺背景下，美棉价格波动较大，但产量与单产影响不明显，需关注天气变化。
• 国内需求：内销整体低迷，但出口数据亮眼，反映国内织造竞争力提升。
• 国储政策：当前进入常态化管理阶段，关注内外价差变化及抛储政策对市场的影响。

结论

• 供需关系：供应端产量与进口量双增，需求端出口表现亮眼，内销偏弱，整体供需趋于平衡。
• 市场策略：当前价格处于中性区间，单边策略不适宜，建议关注期权市场波动率及内外价差结构变化。