> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春风转债分析总结 ## 核心内容 春风转债（113704.SH）于2026年6月10日开始网上申购，发行规模为21.79亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目、营销网络建设项目、信息化系统升级建设项目和补充流动资金项目。 ## 主要观点 - **债性指标**：春风转债的债底估值为112.3元，YTM为1.98%，债底保护较好。转换平价为97.31元，平价溢价率为2.76%。 - **转股期**：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2026年12月16日）至转债到期日（2032年6月9日）。 - **转债条款**：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 - **总股本稀释率**：按初始转股价241.7元计算，转债发行对总股本稀释率为5.55%，对流通盘稀释率为5.55%，对股本摊薄压力较小。 - **投资申购建议**：预计春风转债上市首日价格在129.32~143.33元之间，转股溢价率预计在40%左右，中签率预计为0.0079%，建议积极申购。 - **正股基本面**：春风动力自2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速为25.89%，2025年营收达197.46亿元，同比增长31.30%。归母净利润复合增速为42.05%，2025年达16.75亿元，同比增长13.83%。 - **产品结构变化**：2023年以来，公司两轮车业务收入占比显著下降，从57.62%降至0%，全地形车和燃油摩托车业务收入占比大幅提升，2025年分别达到近50.08%和33.72%，成为新的核心增长引擎。 - **财务指标**：销售净利率和销售毛利率先升后降，销售费用率持续下降，财务费用率持续为负但有所收窄，管理费用率整体上升。 ## 关键信息 ### 转债基本信息 - **转债名称**：春风转债 - **正股名称**：春风动力 - **转债代码**：113704.SH - **正股代码**：603129.SH - **发行规模**：21.79亿元 - **存续期**：6年（2026年6月10日至2032年6月9日） - **主体评级/债项评级**：AA+/AA+ - **票面利率**：0.10%、0.30%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% - **到期赎回价格**：票面面值的108%（含最后一期利息） - **纯债价值**：112.30元 - **纯债YTM**：1.98% - **转换平价**：97.31元（以2026年6月8日正股收盘价235.20元计算） - **平价溢价率**：2.76% - **初始转股价**：241.7元/股 ### 投资申购建议 - **上市首日价格预测**：129.32~143.33元 - **中签率预测**：0.0079% - **优先配售比例**：预计为66.19% - **申购建议**：建议积极申购，因其债底保护较好，评级和规模吸引力较强。 ### 正股基本面分析 - **公司背景**：浙江春风动力股份有限公司成立于1989年，总部位于浙江杭州，专注于大排量摩托车、全地形车、新能源摩托车及配套核心部件的研发、制造与销售，是一家国际化企业。 - **营收增长**：2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速为25.89%，2025年营收达197.46亿元，同比增长31.30%。 - **净利润增长**：归母净利润复合增速为42.05%，2025年归母净利润达16.75亿元，同比增长13.83%。 - **产品结构**：公司产品结构显著调整，两轮车业务占比下降，全地形车和燃油摩托车业务占比上升，成为新的增长点。 - **财务表现**：销售净利率和毛利率先升后降，销售费用率持续下降，财务费用率持续为负但有所收窄，管理费用率整体上升。 ## 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市阶段正股可能波动，影响转债价格。 - **上市时点不确定**：上市时点不确定可能带来机会成本。 - **违约风险**：存在公司违约的可能性。 - **转股溢价率主动压缩风险**：转股溢价率可能被主动压缩，影响投资回报。 ## 总结 春风转债具有良好的债底保护性，评级和规模吸引力较强，预计上市首日价格在129.32~143.33元之间，建议积极申购。正股春风动力营收和净利润持续增长，产品结构优化，全球化和多元化布局成效显著，但需关注正股波动、上市时点不确定性、违约及转股溢价率压缩等风险。