20260610-东吴证券-春风转债_全球动力运动装备领军企业_13页_645kb

报告摘要

春风转债（113704.SH）于2026年6月10日开始网上申购，发行规模为21.79亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目、营销网络建设项目、信息化系统升级建设项目和补充流动资金项目。

债性指标：春风转债的债底估值为112.3元，YTM为1.98%，债底保护较好。转换平价为97.31元，平价溢价率为2.76%。
转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2026年12月16日）至转债到期日（2032年6月9日）。
转债条款：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
总股本稀释率：按初始转股价241.7元计算，转债发行对总股本稀释率为5.55%，对流通盘稀释率为5.55%，对股本摊薄压力较小。
投资申购建议：预计春风转债上市首日价格在129.32~143.33元之间，转股溢价率预计在40%左右，中签率预计为0.0079%，建议积极申购。
正股基本面：春风动力自2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速为25.89%，2025年营收达197.46亿元，同比增长31.30%。归母净利润复合增速为42.05%，2025年达16.75亿元，同比增长13.83%。
产品结构变化：2023年以来，公司两轮车业务收入占比显著下降，从57.62%降至0%，全地形车和燃油摩托车业务收入占比大幅提升，2025年分别达到近50.08%和33.72%，成为新的核心增长引擎。
财务指标：销售净利率和销售毛利率先升后降，销售费用率持续下降，财务费用率持续为负但有所收窄，管理费用率整体上升。

公司背景：浙江春风动力股份有限公司成立于1989年，总部位于浙江杭州，专注于大排量摩托车、全地形车、新能源摩托车及配套核心部件的研发、制造与销售，是一家国际化企业。
营收增长：2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速为25.89%，2025年营收达197.46亿元，同比增长31.30%。
净利润增长：归母净利润复合增速为42.05%，2025年归母净利润达16.75亿元，同比增长13.83%。
产品结构：公司产品结构显著调整，两轮车业务占比下降，全地形车和燃油摩托车业务占比上升，成为新的增长点。
财务表现：销售净利率和毛利率先升后降，销售费用率持续下降，财务费用率持续为负但有所收窄，管理费用率整体上升。