> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华东医药（000963）2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概述 华东医药在2025年及2026年一季度展现出稳健增长态势，尤其是在工业板块和创新产品方面。尽管医美板块受到一定影响，公司整体仍维持“买入”评级。以下为文档中的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。 --- ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2025年全年**：公司实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%；归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%；扣非归母净利润33.11亿元，同比下降1.20%。 - **2026年一季度**：营业收入111.83亿元，同比增长4.17%；归母净利润10.02亿元，同比增长9.56%；扣非归母净利润9.90亿元，同比增长10.30%。 - **盈利预测**：由于医美板块恢复节奏慢于预期及Sinclair商誉减值影响，2026-2027年归母净利润预测由44.21/49.50亿元调整为38.34/42.37亿元，2028年仍预计为46.82亿元。 ### 2. **工业板块增长** - 工业板块2025年收入147.84亿元，同比增长7.04%。 - **创新产品**成为核心增长引擎，全年创新产品收入达23.40亿元，同比增长64.2%。 - **重点产品**： - **CAR-T产品赛恺泽®**：全年有效订单218份，超百家保险及惠民保纳入报销。 - **乌司奴单抗赛乐信®**：国内销售额接近3亿元，处方医院超2000家。 - **ADC产品爱拉赫®**：2025年11月商业化，全年销售额约0.68亿元。 - **PARP抑制剂派舒宁®**：2025年1月获批，12月纳入医保。 ### 3. **工业微生物板块** - 工微板块2025年收入7.77亿元，同比增长9.34%。 - **xRNA板块**和**动物保健板块**均保持约50%增长。 - ADC毒素主流品种已完成美国DMF注册，GLP1/GIP双靶点宠物减重药注册申请获受理，卡位蓝海赛道。 ### 4. **医美板块** - 2025年医美板块收入18.26亿元，同比下降21.50%。 - **海外Sinclair**收入9.58亿元，同比下降0.95%，较2024年的-25.81%有所改善。 - **国内欣可丽美学**收入7.80亿元，同比下降31.50%，受消费需求迭代及竞争加剧影响。 - **Sinclair计提商誉减值**0.78亿元。 - 2026年有望通过新产品推广逐步修复增长。 ### 5. **费用与研发投入** - **费用管控良好**：销售费用率14.97%（-0.33pct），管理费用率3.08%（-0.25pct）。 - **研发投入持续加大**：2025年工业研发投入29.82亿元（+11.36%），直接研发支出24.72亿元（+39.64%），占工业营收的16.60%。 - 创新药管线增至96项，2025年取得6项上市批准，进展显著。 --- ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------|---------------------|----------------|---------------------|----------------|----------------|---------------------| | 2025A | 43.612 | 4.07 | 34.14 | -2.78 | 1.95 | 17.21 | | 2026E | 47.809 | 9.62 | 38.34 | 12.31 | 2.19 | 15.32 | | 2027E | 50.319 | 5.25 | 42.37 | 10.51 | 2.42 | 13.86 | | 2028E | 53.125 | 5.58 | 46.82 | 10.49 | 2.67 | 12.55 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 32.36 | 32.80 | 33.23 | 33.68 | | 归母净利率(%) | 7.83 | 8.02 | 8.42 | 8.81 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.21 | 15.32 | 13.86 | 12.55 | | P/B（现价） | 2.37 | 2.07 | 1.80 | 1.57 | | ROIC(%) | 13.77 | 14.06 | 13.69 | 13.23 | | ROE-摊薄(%) | 13.76 | 13.50 | 12.98 | 12.55 | | 资产负债率(%) | 35.52 | 31.62 | 30.99 | 27.68 | ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **预期收益**：2026-2028年EPS分别为2.19元、2.42元、2.67元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍。 --- ## 风险提示 - 新产品研发失败或推广不及预期； - 医美业务竞争加剧的风险。 --- ## 结论 华东医药在2025年及2026年一季度展现出较强的工业板块增长能力和创新产品布局优势，尽管医美板块受外部因素影响，但预计2026年将逐步恢复。公司持续加大研发投入，创新药管线不断丰富，未来增长潜力较大。考虑到当前估值水平及业务恢复预期，维持“买入”评级。