20260324-交银国际证券-德琪医药-B-06996.HK-2026年盈亏平衡可期_后期资产+技术平台价值兑现提速；上调目标价_6页_367kb

德琪医药（6996 HK）总结

核心内容

德琪医药（6996 HK）是一家专注于肿瘤免疫治疗的生物科技公司，近期发布了2026年财务预测及目标价调整。公司2025年收入同比增长15%至1.05亿元人民币，亏损收窄至2.39亿元人民币，主要得益于运营效率提升和研发费用控制。2026年，公司有望实现盈亏平衡，且未来几年的财务表现和资产价值兑现预期积极。

主要观点

• 2025年表现：收入同比增长15%，亏损同比收窄35%。
• 2026年展望：
  • 与优时比（UCB）达成的ATG-201交易预计贡献8,000万美元近期付款，显著增厚业绩。
  • 核心临床项目推进，多项TCE项目进入IND阶段，研发投入将有所回升。
• 资产与平台价值：
  • ATG-022在胃癌领域的II期数据将于2Q26在ASCO大会公布，计划年底启动III期注册研究。
  • ATG-037在CPI耐药黑色素瘤中的数据将于4Q26公布，探索与下一代免疫疗法的联用机会。
  • 第二代TCE平台AnTenGager的临床前数据将于4月AACR大会披露，预计2027年递交IND。
  • 新一代三靶TCE平台专利已申报，未来三个季度将释放合作机会。
• 估值调整：
  • 综合考虑2025年业绩及ATG-201交易的影响，上调DCF目标价至10港元（原8.8港元）。
  • 公司未来2-3年将进入资产与平台价值兑现的关键发展阶段，估值潜力巨大。
• 个股评级：买入，未来12个月总回报预期高于相关行业。

关键信息

• 财务预测（单位：百万人民币）：
  • 2026E收入：680
  • 2027E收入：267
  • 2028E收入：463
  • 2026E净利润：259
  • 2027E净利润：-146
  • 2028E净利润：-23
  • 2026E每股盈利：0.413
  • 2027E每股盈利：-0.233
  • 2028E每股盈利：-0.037
• 财务指标：
  • 2026E毛利率：85.6%
  • 2026E自由现金流：119
  • 2026E股权价值：6,795百万港元
• 股价表现：
  • 收盘价：3.92港元
  • 52周高位：7.90港元
  • 52周低位：2.25港元
  • 200天平均价：4.64港元
  • 潜在涨幅：+155.2%

财务数据一览

资产负债简表（单位：百万人民币）

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

• 本报告的作者及关联方未在报告发布前30日内交易所评论的公司证券。
• 作者及关联方未担任所评论公司的高级人员或拥有其证券的财务利益。

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