20180506-安信证券-天纵生物-834258.OC-双主业驱动_POCT业务与家庭医生政策结合或更具看点__33页_1mb

天纵生物深度分析总结

核心内容概述

天纵生物（834258.OC）是一家专注于体外诊断（IVD）和生物组织工程材料（透明质酸）的高新技术企业。公司目前的两大主营业务为POCT（即时检测）产品和透明质酸产品，其中透明质酸产品占比正逐步下降，而POCT业务占比逐步上升。公司2017年年报显示，其主营业务收入为6700万元，净利润为-1110万元，但预计未来几年将实现快速增长。

主要观点

1. 公司双主业发展

• 透明质酸业务：公司透明质酸产品在2014年占营收100%，2016年降至74%，2017年进一步降至68%。虽然占比下降，但其历史收入增速优异，2015年、2016年增速分别为88%、101%。
• POCT业务：自2015年起贡献收入，2015年为28万元，2016年达604万元（增速2094%），2017年达到1841万元（增速200%）。POCT业务发展势头良好，未来有望借助家庭医生政策提升市场份额。

2. 医美行业现状与前景

• 行业不规范：国内医美行业存在大量非法机构，如东莞市非法医美机构数量达5700家，是正规机构的百倍。国内黑诊所数量超60000家，是正规诊所的6倍，且年手术量为正规诊所的2.5倍。
• 行业规范化趋势：2017年5月，卫计委等部委发布《严厉打击非法医疗美容专项行动方案》，推动行业规范化发展，正规产品将逐步替代非正规产品。
• 行业增长潜力：国内医美市场增速高于全球市场，预计未来复合增速在25%左右。透明质酸产品在注射式医美疗程中占比达39%，预计有较大增长空间。

3. POCT行业前景

• 行业增长迅速：我国POCT市场规模预计在2018年达到90亿元，占全球市场的6%。行业增速高于IVD行业，预计在30%以上。
• 政策支持：2016年国务院发布《关于推进家庭医生签约服务的指导意见》，天纵生物已开展相关业务，有望借助政策提升市场份额。
• 产品优势：天纵生物的POCT产品主要应用于心脑血管、肾脏、内分泌系统等重大脏器的急性损伤检测，具备快速、简便、应用广泛等特点。

关键信息

1. 股权结构

• 公司股权结构清晰，主要股东包括南京天纵伟业投资管理中心（21.63%）、徐林（20.37%）、金玉（15.05%）等。
• 公司主办券商为安信证券，股东中包括安信乾新，存在潜在的利益冲突。

2. 盈利预测与估值

• DCF模型：公司目前股权价值约4.7亿元。
• 可比公司法：公司目前股权价值在4.5~5.9亿元之间。
• 未来预测：公司预计2018年主营收入10.5亿元，净利润1.72亿元，每股收益0.35元，市盈率16倍，市净率6.2倍，净利润率16.3%。

3. 行业竞争格局

• 透明质酸行业：主要竞争对手包括华熙生物科技（0963.HK）、爱美客、华东医药（000963.SZ）等。华熙生物科技是行业龙头，2016年收入约2.94亿元，净利率达21.1%。
• POCT行业：主要企业包括基蛋生物、万孚生物、璟泓科技、明德生物等，其中基蛋生物、万孚生物、璟泓科技、明德生物的年复合增速分别为32%、109%、56%、47%。
• IVD行业：前5家公司占据大部分市场份额，天纵生物目前在IVD领域起步，2017年POCT业务收入达1841万元，增速200%。

4. 产品合规性与质量控制

• 透明质酸产品：公司产品在10万级净化车间完成生产、灌装、封口工序，并在灭菌后入库，确保产品无菌。
• POCT产品：公司已获得多项产品注册证，产品覆盖心梗、心衰、急性肾损伤等多个领域，具备较高的市场竞争力。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予增持-A评级。
• 合理估值区间：4.5~5.9亿元。
• 风险提示：研发风险、产品竞争风险、政策风险。

未来展望

• POCT业务：预计未来几年可保持100%增长，受益于家庭医生政策的推进。
• 透明质酸业务：随着医美行业规范化，公司产品有望持续增长。
• 市场前景：POCT行业增速高于IVD行业，天纵生物有望在该领域占据一席之地。

总结

天纵生物在双主业驱动下，展现出强劲的增长潜力。透明质酸业务虽占比下降，但历史增速优异，未来有望保持增长；POCT业务则正处于快速上升阶段，预计在政策支持下进一步扩大市场份额。公司产品合法合规，质量控制严格，具备良好的发展前景。