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铜价承压震荡 隐波率重心下移

核心内容

2023年2月，铜价整体呈现区间震荡走势，沪铜与伦铜均出现不同程度的下跌。市场在宏观层面的博弈情绪加剧，主要体现在海外经济周期与美联储加息路径的预期分歧，以及国内经济复苏政策的预期支撑。铜期权隐含波动率在2月先抑后扬，整体重心下移，投资者情绪趋于中性。

主要观点

• 宏观博弈：美联储加息预期增强，市场关注3月是否会有50BP的加息幅度以及加息终点是否超过5.2%。美元偏强震荡将对铜价形成压制。
• 国内复苏预期：两会预期落地，国内扩内需政策和稳地产预期对铜价形成支撑，但实际消费复苏偏弱，价格仍可能震荡。
• 铜价走势：2月铜价区间震荡，预计3月铜价仍以震荡为主，价格区间在66000-71000元/吨。
• 期权市场表现：2月铜期权总成交量和持仓量环比大幅增加，交易活跃度提高。CU2304系列期权成交量和持仓量均上升，PCR震荡走高。
• 波动率变化：隐含波动率整体下降，CU2304隐波率降至18.48%，较前值下降2.49%；CU2305和CU2306隐波率也有所下降。历史波动率呈现U型走势，短期波动率有所回升，中长期波动率持续低于均值。
• 策略建议：建议投资者在铜价高位时卖出看涨期权，同时可择机卖出宽跨式组合以做空波动率。

关键信息

1. 标的行情回顾

• 沪铜：2月最高70670元/吨，最低67570元/吨，最终收于69050元/吨，月跌幅0.58%。
• 伦铜：2月最高9260.0美元/吨，最低8670.0美元/吨，最终收于8821.5美元/吨，月跌幅4.35%。

2. 期权成交持仓分析

• 总成交量：2月总成交1306449手，日均成交量65322手，环比大幅增加。
• 总持仓量：月末总持仓量49386手，环比增加446手。
• CU2304系列：2月总成交362952手，月末总持仓35410手，环比均大幅增加。
• PCR走势：总成交量PCR震荡走高，最新值1.54；总持仓量PCR先抑后扬，当前值1.65。

3. 波动率分析

• 历史波动率：短期历史波动率呈现U型走势，月末低位回升，最新值14.02%；中长期历史波动率整体重心下移，30HV和90HV分别为15.34%和15.62%。
• 隐含波动率：2月先抑后扬，重心下移，CU2304隐波率降至18.48%，较前值下降2.49%；CU2305和CU2306隐波率也环比下降。
• 波动率差值：隐含波动率与历史波动率的差值约为3%，差距缩小。

4. 期权策略推荐

• 卖出看涨期权：在铜价高位时建议卖出看涨期权，以对冲价格下跌风险。
• 宽跨式组合：可择机卖出宽跨式组合，做空波动率，适合市场波动率下降的环境。

结论

整体来看，2月铜价在宏观预期和基本面的交织下保持震荡，而铜期权市场活跃度提升，隐含波动率下降，市场情绪趋于中性。3月铜价走势将受国内外宏观政策影响较大，投资者应关注美联储加息预期和国内两会政策落地情况，适时调整期权策略以应对市场波动。