> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 债券市场专题研究 报告日期：2026年03月08日 # 哑铃策略攻守兼备，积极挖掘超跌个券 # ——债市专题研究 # 核心观点 转债市场“高价高波”的背景下，短期建议维持“哑铃型”配置，一端布局红利/债性品种防御，另一端把握政策驱动的科技成长弹性。同时可辅以做多波动率策略，优先增配基本面扎实的超跌个券，通过高抛低吸增厚组合收益。 # □ 市场风险偏好回落，可转债行情弱势。 过去一周（2026/03/02~2026/03/06）可转债市场表现偏弱，中东地缘冲突压制市场风险偏好，同时转债整体估值仍处高位，多因素共振导致市场下行。风格层面分化显著，仅动量风格相对占优。转债大盘指数(0.00%)表现优于中盘指数(-2.03%)和小盘指数(-2.66%)，中价指数(-1.37%)相比高价指数(-5.46%)更加扛跌，显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好仍在收敛。最近一周可转债市场走势核心围绕避险逻辑展开，地缘政治扰动下全市场风险偏好显著回落，加之海内外权益及转债市场仍处于高波动、高估值状态，市场情绪尚未出现企稳回暖迹象，转债盘面同步跟随权益市场震荡走弱。在风险偏好回落背景下，市场偏好债性偏强、债底保护较厚的标的，带动债性转债纯债溢价率持续上升。尽管市场整体偏弱运行，但板块内部仍存在清晰的结构性机会，动量风格品种获资金集中追捧，成为弱势行情下的核心主线；资金整体呈现明显的抱团特征，其中航空、国防军工板块相关转债表现尤为突出，逆势实现相对收益。 # □ 市场承压，动量风格阶段性走强。 过去一周市场整体承压，动量风格维持独立走势。根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/03/06，多数风格因子普遍承压，流动性与波动率风格下的样本券均录得负收益。在整体偏弱的环境中，动量风格表现出较强的结构性韧性，风格内航宇转债逆势上涨 $+17.87\%$ ，花园转债亦录得 $+3.16\%$ 的正收益，在当前行情下展现了相对独立的弹性表现。同时，价值风格整体回撤较小，具备一定的防御特征。整体来看，近一周转债市场呈现出广泛的震荡调整格局。除少数具备强动量趋势的个券（如航宇转债、花园转债）走出独立行情外，绝大部分行业与风格均处于回落阶段。建议投资者在当前行情下保持稳健审慎的投资策略，适度控制组合仓位，重点关注估值合理且具备基本面支撑的核心标的，耐心等待市场情绪的企稳修复。 # □ 哑铃策略攻守兼备，阶段性回调后充分挖掘低估个券。 展望后市，当前市场仍处高波动环境，组合建议维持哑铃型结构，同时待市场企稳后做多波动率策略。一端配置低估值、盈利确定性强、现金流稳健的防御性品种，依托厚实债底价值对冲系统性回撤风险，作为组合底仓；另一端紧扣两会政策导向，聚焦科技成长赛道，提升组合进攻弹性。此外，当前市场Beta收益获取难度较高，也适宜采取做多波动率策略。转债本身具备下有债底支撑、上有估值约束的运行特征，个券定价偏离长期将向估值中枢收敛。本轮风险偏好回落引发的资金阶段性流出，使得部分个券出现错杀。建议优先增配基本面扎实、横向估值性价比突出的标的，通过高抛低吸实现组合收益增厚。 # 风险提示 1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3海外风险事件超预期；4）历史经验不代表未来。 分析师：章恒豪 执业证书号：S1230525110003 zhangchenghao@stocke.com.cn # 相关报告 1 《信贷是当前资金宽松行情的“第一层”逻辑》2026.03.08 2《对当前市场的三点思考》 2026.03.07 3《稳中求进，维持惯性》2026.03.06 # 正文目录 # 1 转债周度思考 4 # 2可转债行情方面 6 2.1 可转债行情方面 6 2.2转债个券方面 6 2.3转债估值方面 7 2.4转债价格方面 7 # 3风险提示 7 # 图表目录 图1：上周转债市场放量下跌 4 图2：近期不同风格转债净值曲线 5 图3：近期中证可转债走势弱于上证指数 5 图4：近期转债市场债性偏强 5 图5：近一周个券涨跌幅前十名 6 图6：近一周个券涨跌幅后十名 6 图7：债性可转债估值走势 图8：平衡性可转债估值走势 图9：股性可转债估值走势 图10：不同平价可转债的转股溢价率估值走势 图11：高价券占比走势 图12：转债价格中位数 表 1: 可转债指数行情一览 # 1 转债周度思考 过去一周（2026/03/02~2026/03/06，下同）可转债市场放量下跌，核心驱动因素在于中东地缘政治冲突压制市场风险偏好，叠加当前转债市场整体仍处于高估值区间，多重利空因素共振拖累市场走弱。风格层面分化显著，仅动量风格相对占优。转债大盘指数（ $0.00\%$ ）表现优于中盘指数（ $-2.03\%$ ）和小盘指数（ $-2.66\%$ ），中价指数（ $-1.37\%$ ）相比高价指数（ $-5.46\%$ ）更加扛跌，显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好仍在收敛。最近一周可转债市场走势核心围绕避险逻辑展开，地缘政治扰动下全市场风险偏好显著回落，加之海内外权益及转债市场仍处于高波动、高估值状态，市场情绪尚未出现企稳回暖迹象，转债盘面同步跟随权益市场震荡走弱。在风险偏好回落背景下，市场偏好债性偏强、债底保护较厚的标的，带动债性转债纯债溢价率持续上升。尽管市场整体偏弱运行，但板块内部仍存在清晰的结构性机会，动量风格品种获资金集中追捧，成为弱势行情下的核心主线；资金整体呈现明显的抱团特征，其中航空、国防军工板块相关转债表现尤为突出，逆势实现相对收益。 图1：上周转债市场放量下跌 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 过去一周市场整体承压，动量风格维持独立走势。根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/03/06，多数风格因子普遍承压，流动性与波动率风格下的样本券均录得负收益。在整体偏弱的环境中，动量风格表现出较强的结构性韧性，风格内航宇转债逆势上涨+17.87%，花园转债亦录得+3.16%的正收益，在当前行情下展现了相对独立的弹性表现。同时，价值风格整体回撤较小，具备一定的防御特征。从行业的角度来看，航空装备行业的航宇转债延续了近期的上行趋势，单周表现突出，成为弱市中少有的亮点。相比来看，部分板块面临调整压力，化工原料品种三房转债下跌-3.92%，汽车配件品种爱迪转债下跌-3%，板块间的分化态势依然显著。整体来看，近一周转债市场呈现出广泛的震荡调整格局。除少数具备强动量趋势的个券（如航宇转债、花园转债）走出独立行情外，绝大部分行业与风格均处于回落阶段。建议投资者在当前行情下保持稳健审慎的投资策略，适度控制组合仓位，重点关注估值合理且具备基本面支撑的核心标的，耐心等待市场情绪的企稳修复。 图2：近期不同风格转债净值曲线 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 策略维度，建议维持哑铃型配置，同时积极挖掘市场错误定价带来的个券机会。当前仍需维持哑铃结构，一方面，转债市场仍处弱势震荡格局，组合需配置红利类转债作为防御底仓，依托高股息与债底保护对冲市场下行风险；另一方面，两会政策窗口开启，科技赛道获政策加持、景气预期提升，另一端布局科技成长类转债，保障组合进攻弹性。另外，当前市场风险偏好较弱，难以通过系统性行情获取收益，建议挖掘错误定价个券。可转债市场“超买”和“高估”特征明显，本轮受风险偏好回落与资金流出共振影响，大量个券出现超调。建议优先增配基本面扎实、横向估值性价比突出的标的，以个券Alpha弥补Beta收益不足。 图3：近期中证可转债走势弱于上证指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 图4：近期转债市场债性偏强 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 展望后市，当前市场仍处高波动环境，组合建议维持哑铃型结构，同时待市场企稳后做多波动率策略。首先兼顾组合股性与债性，一端配置低估值、盈利确定性强、现金流稳健的防御性品种，依托厚实债底价值对冲系统性回撤风险，作为组合底仓；另一端紧扣两会政策导向，聚焦科技成长赛道，提升组合弹性。此外，当前市场Beta收益获取难度较高，也适宜采取做多波动率策略。转债本身具备下有债底支撑、上有估值约束的运行特征，个券定价偏离长期将向估值中枢收敛，由此可挖掘Alpha收益。本轮风险偏好回落引发的资金阶段性流出，使得部分个券出现错杀，但其正股基本面并未发生实质恶化。待后续市场情绪修复，此类标的有望显现较强的价格弹性，可通过波段操作、高抛低吸实现组合收益增厚。 # 2 可转债行情方面 # 2.1 可转债行情方面 表1：可转债指数行情一览 <table><tr><td>指数名称</td><td>近一周</td><td>近两周</td><td>9月以来</td><td>近一个月</td><td>近两个月</td><td>近半年</td><td>近一年</td></tr><tr><td>万得可转债能源指数</td><td>0.36</td><td>1.48</td><td>11.40</td><td>4.26</td><td>8.15</td><td>10.26</td><td>23.28</td></tr><tr><td>万得可转债材料指数</td><td>-2.16</td><td>-1.11</td><td>16.83</td><td>0.27</td><td>7.50</td><td>15.03</td><td>29.52</td></tr><tr><td>万得可转债工业指数</td><td>-2.14</td><td>-1.98</td><td>12.51</td><td>-1.42</td><td>5.30</td><td>10.72</td><td>23.24</td></tr><tr><td>万得可转债可选消费指数</td><td>-1.78</td><td>-2.27</td><td>8.43</td><td>-0.01</td><td>4.96</td><td>7.34</td><td>15.79</td></tr><tr><td>万得可转债日常消费品指数</td><td>-0.45</td><td>-0.59</td><td>2.51</td><td>0.16</td><td>2.26</td><td>1.92</td><td>14.14</td></tr><tr><td>万得可转债医疗保健指数</td><td>-1.70</td><td>-2.36</td><td>3.35</td><td>-2.02</td><td>4.29</td><td>2.84</td><td>18.60</td></tr><tr><td>万得可转债金融指数</td><td>-0.10</td><td>-1.02</td><td>-0.68</td><td>0.00</td><td>1.30</td><td>-0.21</td><td>5.92</td></tr><tr><td>万得可转债信息技术指数</td><td>-2.91</td><td>-3.97</td><td>7.89</td><td>-3.79</td><td>3.36</td><td>6.89</td><td>20.46</td></tr><tr><td>万得可转债公用事业指数</td><td>-0.14</td><td>1.34</td><td>8.07</td><td>2.59</td><td>7.42</td><td>6.78</td><td>15.23</td></tr><tr><td>指数名称</td><td>近一周</td><td>近两周</td><td>9月以来</td><td>近一个月</td><td>近两个月</td><td>近半年</td><td>近一年</td></tr><tr><td>万得可转债等权指数</td><td>-2.46</td><td>-2.48</td><td>10.06</td><td>-1.48</td><td>5.65</td><td>9.50</td><td>23.55</td></tr><tr><td>万得可转债加权指数</td><td>-1.52</td><td>-1.65</td><td>8.00</td><td>-0.74</td><td>4.46</td><td>7.12</td><td>18.81</td></tr><tr><td>万得可转债AAA指数</td><td>-0.43</td><td>-0.93</td><td>1.40</td><td>0.09</td><td>1.98</td><td>1.43</td><td>8.04</td></tr><tr><td>万得可转债AA+指数</td><td>-0.59</td><td>-0.49</td><td>8.48</td><td>0.47</td><td>4.13</td><td>6.42</td><td>19.19</td></tr><tr><td>万得可转债AA指数</td><td>-2.62</td><td>-2.95</td><td>14.58</td><td>-1.93</td><td>6.06</td><td>13.11</td><td>25.90</td></tr><tr><td>万得可转债AA-及以下指数</td><td>-2.61</td><td>-2.22</td><td>11.07</td><td>-1.62</td><td>6.64</td><td>10.19</td><td>27.38</td></tr><tr><td>万得可转债高价指数</td><td>-5.46</td><td>-6.35</td><td>11.98</td><td>-4.87</td><td>5.28</td><td>12.93</td><td>27.37</td></tr><tr><td>万得可转债中价指数</td><td>-1.37</td><td>-1.27</td><td>7.50</td><td>-1.00</td><td>3.62</td><td>6.15</td><td>16.11</td></tr><tr><td>万得可转债低价指数</td><td>-0.30</td><td>-0.29</td><td>6.55</td><td>0.78</td><td>4.41</td><td>5.58</td><td>17.47</td></tr><tr><td>万得可转债大盘指数</td><td>0.00</td><td>-0.30</td><td>2.89</td><td>0.37</td><td>2.28</td><td>1.92</td><td>11.28</td></tr><tr><td>万得可转债中盘指数</td><td>-2.03</td><td>-2.02</td><td>10.21</td><td>-1.06</td><td>5.22</td><td>9.32</td><td>20.60</td></tr><tr><td>万得可转债小盘指数</td><td>-2.66</td><td>-2.76</td><td>11.48</td><td>-1.60</td><td>6.16</td><td>10.76</td><td>26.11</td></tr><tr><td>万得可转债双低指数</td><td>-0.44</td><td>-0.35</td><td>3.30</td><td>0.04</td><td>2.20</td><td>2.72</td><td>12.73</td></tr><tr><td>万得可转债高价低溢价率指数</td><td>-4.38</td><td>-3.14</td><td>19.42</td><td>-1.56</td><td>10.32</td><td>20.68</td><td>36.69</td></tr></table> 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 # 2.2转债个券方面 图5：近一周个券涨跌幅前十名 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 图6：近一周个券涨跌幅后十名 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 # 2.3转债估值方面 图7：债性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 图8：平衡性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 图9：股性可转债估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 图10：不同平价可转债的转股溢价率估值走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 # 2.4转债价格方面 图11：高价券占比走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 图12：转债价格中位数 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/03/06 # 3 风险提示 经济基本面改善不足； 国内流动性收紧； 海外风险事件超预期； 历史经验不代表未来。 # 债券投资评级说明 利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动； 3. 减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。 信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动； 3. 减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。 可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：转债表现强于中证转债指数； 2.中性：转债表现与中证转债指数持平； 3.减持：转债表现弱于中证转债指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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