20260304-国投证券_香港_-遇见小面-02408.HK-高性价比+标准化_中式快餐的一匹黑马_21页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年3月4日 遇见小面 (2408.HK) # 高性价比+标准化，中式快餐的一匹黑马 遇见小面是一家中式连锁面馆，成立于2014年，在广州开设了第一家餐厅。截止25年底门店数量为503家，较24年底增长 $40\%$ 。23/24/25H1收入分别为8/11.5/7亿人民币，同比增长 $91\% / 44\% / 34\%$ ，净利润0.46/0.6/0.42亿元，同比增长N/A/32%/95%。过去几年，遇见小面实现了强劲的增长，并且利润增长高于收入，已经在23年实现扭亏，净利率不断提升。首次覆盖给与目标价7.1港元，给与“买入”评级。我们预期25/26/27年净利润为1.2/2.3/3.5亿元，对应每EPS收益为0.19/0.37/0.56港元。 # 报告摘要 高性价比与标准化运营构建核心护城河。遇见小面通过“绝对性价比”策略确立竞争优势，2025年上半年客单价仅31.8元，显著低于同商圈竞品，公司在过去几年持续降低菜单价格，每年降幅约 $4 - 5\%$ ，并且公司未来还将继续下调菜单价格，以实现在周边餐厅里绝对性价比的地位，以价换量确保门店收入和利润。此外，公司已经成功建立了一套高度标准化、体系化及数字化的运营系统：菜单精简至30-40个SKU，覆盖全时段全场景；自主研发的IT系统贯穿点餐、供应链到管理全流程，确保品质与效率统一；供应链通过规模集采持续优化，原材料成本占比从 $38.3\%$ 降至 $31.4\%$ 。这套系统使其在降价促量的同时，仍能实现门店利润率提升。 门店拓展空间广阔，增长路径清晰。公司门店网络正加速扩张，截止2023FY/2024FY/2025FY报告期末公司门店总数分别为252/360/503间，同比增长 $48\% /43\% /40\%$ 。公司计划2026-2028年每年新开150-230家店，至2028年有望突破千家。增长空间明确：一是在已进入的一二线城市加密布局，从核心商圈向街边店及近郊延伸；二是开拓下沉市场，二线及以下城市面馆市场增速高于一线；三是启动国际化，已进入香港并计划拓展新加坡。单店模型健康，为快速复制提供了坚实基础。 中式面馆行业规模庞大、增速较高。2024年，中国中式面馆市场总规模已达297亿元，占整个中式快餐市场约 $29.8\%$ ，行业过去四年保持了 $12.7\%$ 的年复合高增长。其中，以公司主营的川渝风味为代表的面馆细分市场增速更快，达到 $12.8\%$ ，显示出更强的消费吸引力。竞争格局高度分散：2024年市场前五大参与者的合计市场份额仅为 $3.0\%$ ，最大品牌份额也未超过 $1\%$ ，呈现出典型的“大市场、小公司”特征。这种低集中度为拥有可复制商业模式、强大供应链和资本支持的连锁品牌提供了通过有机扩张与市场整合实现份额跃升的空间。 上市后财务将较为稳健。上市前公司的资产负债率较高，流动性不足，公司没有有息负债，主要的负债为经营性质。上市实现净募集资金5.6亿元，能够极大程度缓解资金紧张的现状，大幅降低资产负债率，增加流动资产。 首次覆盖给与目标价7.1港元，给与“买入”评级。我们预期25/26/27年净利润为1.2/2.3/3.5亿元，对应每EPS收益为0.19/0.37/0.56港元。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期。 (转下页...) # 公司首次覆盖 证券研究报告 餐饮 投资评级： 买入 首次评级 6个月目标价 7.1港元 股价2026-3-4 4.85港元 总市值(亿港元) 34.26 流通市值 (亿港元) 34.11 总股本 (亿股) 7.11 流通股本 (亿股) 7.08 12个月低/高(港元) 4.2/6.1 平均成交 (亿港元) 7.96 股东结构（截止2025-11-18） 宋奇 28.2% 苏旭翔 14.1% 奇昕 13.3% 碧桂园 7.8% 顾东生 6.8% 九毛九 5.6% 其他股东 24.5% 总共 100.0% 股价表现 数据来源：彭博、港交所、公司 曹莹 消费行业分析师 gloriacao@sdicsi.com.hk 财务及估值摘要 年结31/12,人民币百万 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 418 801 1,154 1,555 2,252 3,095 增长率(%) 91.46% 44.21% 34.69% 44.82% 37.47% 净利润 -36 46 61 119 232 349 增长率(%) -227.63% 32.21% 95.91% 95.17% 50.47% 毛利率(%) 61.70% 63.74% 65.72% 68.80% 69.50% 69.50% 净利润率(%) -8.61% 5.74% 5.26% 7.65% 10.31% 11.28% 每股收益(港元) -0.06 0.07 0.10 0.19 0.37 0.56 每股净资产(港元) 0.04 0.09 0.19 1.24 1.61 2.17 市盈率 -84.3 66.0 49.9 25.5 13.1 8.7 市净率 116.7 56.4 25.7 3.9 3.0 2.2 股息率(%) 0.4% 0.0% 0.0% 净资产收益率(%) -277.09% 115.15% 70.77% 26.41% 25.82% 29.36% 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 # 目录 # 1 遇见小面：中式快餐的一匹黑马 4 1.1 公司简介 4 1.2 股权结构 4 1.3 历史发展 5 1.4 管理层简介 6 1.5 经营概况 7 # 2 公司投资亮点 8 2.1 门店模型：高性价比+标准化运营 8 2.2 门店扩张：从中心到周边，扩展空间巨大 10 # 3 行业：中式面馆行业空间广阔 14 3.1 中国餐饮行业 14 3.2 连锁化提升与行业的竞争格局 15 # 4 财务分析 15 # 5盈利预测及估值 18 5.1 财务报表预测 18 5.2 估值分析 18 # 6 风险提示 19 # 1 遇见小面：中式快餐的一匹黑马 # 1.1公司简介 遇见小面是一家中式连锁面馆，成立于2014年，在广州开设了第一家餐厅。截止25年底门店数量为503家，较24年底增长 $40\%$ 。23/24/25H1收入分别为8/11.5/7亿人民币，同比增长 $91\% / 44\% / 34\%$ ，净利润0.46/0.6/0.42亿元，同比增长N/A/32%/95%。公司发布喜，预期2025年全年净利润将达到1-1.15亿元，同比增长 $65\% - 90\%$ 。过去几年，遇见小面实现了强劲的增长，并且利润增长高于收入，已经在23年实现扭亏，净利率不断提升。 图表1：遇见小面门店 商場 機場 學校 景區 住宅區 寫字樓 资料来源：招股书，国投证券国际研究 # 1.2股权结构 公司股权结构稳定，实控人控制力强。创始人宋奇先生和苏旭翔先生通过淮安创韬共同持有上市公司42.3%的股份，为公司最大股东。其中宋奇先生为公司董事长，苏旭翔先生为执行董事。 公司在上市之前进行了多轮融资，引入弘毅投资（通过奇昕进行投资）、碧桂园、九毛九等投资人。淮安遇见好人为公司的员工持股平台。 图表2：公司股权结构（截至2025年11月18日） 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 # 1.3 历史发展 遇见小面的发展历程从广州的单店起步，通过完善产品研发、建立标准化体系，并成功探索出“直营+特许”的双轨模式。在资本的多轮助推下，公司不仅实现了门店数量的指数级增长（从1到400家），更完成了从区域品牌到全国连锁，再到迈出国际化第一步的战略跃迁。 阶段一：创立与起步 (2014-2016年) 核心：品牌创立、模式确立与天使及A轮融资。 2014年：遇见小面品牌正式创立，创始团队宋奇、苏旭翔及罗燕灵在广州体育东横街开设第一家餐厅，开启创业之路。 2015年：建立内部运营和培训体系，成立了“小面大学”，以支持未来规模化扩张。同年，获得外部资本认可，顾东生先生完成天使轮投资后，又获得青鶴资本的天使+轮投资。 2016年：商业模式获得主流资本加持，先后完成由九毛九领投的Pre-A轮和弘毅投资（通过其关联公司）领投的A轮投资，为后续拓展奠定资本基础。 # 阶段二：模式探索与扩张 (2017-2020年) 核心：产品系统化研发、模式多元化探索及跨区域市场验证。 2017年：成立“小面研究院”，开启川渝美食的系统化研发，强化核心产品力。同年，跨出大本营广州，在深圳开设第一家餐厅。 2018年：进行运营模式创新，开设公司首家24小时营业餐厅，拓展全时段服务场景。同时探索业务多元化，在电子商务平台开设自营零售店。 2019年：开设第一家特许经营餐厅，是轻资产模式的首次尝试，开启小面以直营为主、特许经营为辅的经营模式。 2020年：成功进军北方市场，在北京开设第一家餐厅，验证了品牌在华南以外市场的吸引力。同年，完成A+轮融资，继续由九毛九和投资者高德福先生领投。 # 阶段三：加速发展阶段 (2021-至今) 核心：规模化增长、资本化运作与国际化拓展，步入发展快车道。 2021年：迎来规模化复制的重要里程碑，公司第100家餐厅开业。同时，获得B轮及B+轮战略投资，由碧桂园领投，标志着其战略价值获得产业资本的认可。 2023年：公司治理结构升级，为资本市场铺路，将有限责任公司改制为股份有限公司。门店规模再上一个台阶，第200家餐厅开业。 2024年：实现跨区域高速增长，第300家餐厅开业。同年，开启国际化征程，在香港开设第一家餐厅，迈出布局海外市场的第一步。 2025年：门店网络规模持续高速跃进，第400家餐厅顺利开业，彰显了其强大的复制能力和增长势头。 图表3：公司发展历程 资料来源：公司招股书，国投证券国际研究 # 1.4管理层简介 遇见小面的管理团队核心稳定，三位创始人均为执行董事，并拥有国际连锁快餐企业或相关行业的工作经验及良好的教育背景。董事会引入了具备丰富投资、企业管理、财务及行业经验的专业人士作为非执行董事和独立非执行董事，以提供战略指导和独立监督。高级管理层及公司秘书团队亦具备相关的专业资质和从业经验。 # 执行董事 宋奇先生，39岁，为公司董事长、执行董事兼首席执行官，自2014年2月集团创立时加入。他主要负责制定集团整体发展战略并监督运营。在创业前，宋先生拥有国际连锁快餐企业的丰富经验，曾任职于百胜餐饮负责餐厅开发，以及麦当劳负责运营管理，对市场有深刻洞察。他毕业于华南理工大学，并获香港科技大学机械工程硕士学位。 苏旭翔先生，38岁，为公司执行董事兼副总裁，亦是集团联合创始人，自2014年2月起任职。他主要负责监督集团的营销、品牌推广及信息技术工作。在加入集团前，他曾任职于强生（上海）医疗器材有限公司和建发（广州）有限公司。苏先生毕业于华南理工大学，获高分子材料与工程学士学位。 罗燕灵女士，40岁，为公司执行董事兼副总裁，同为集团联合创始人，自2014年2月加入，并于2025年4月获委任为执行董事。她主要负责监督集团的供应链、食品安全、菜品研发及运营标准制定。在加入集团前，她曾于联科集团（中国）有限公司担任商务代表。罗女士毕业于华南理工大学，后获香港科技大学电讯硕士学位。 # 非执行董事 王小龙先生，50岁，为公司非执行董事，自2016年11月起加入董事会。他主要负责向董事会提供专业意见及建议。王先生在过去20年专注于消费及零售业投资，现任百福控股有限公司（联交所上市公司）的执行董事兼首席执行官，并担任北京弘毅远方投资顾问有限公司董事总经理。他拥有清华大学工商管理硕士学位。 # 独立非执行董事 徐雷先生，50岁，于2025年4月获委任为公司独立非执行董事，负责提供独立意见及判断。徐先生拥有丰富的企业和业务管理经验，曾担任京东集团执行董事、永辉超市董事等职务，并在京东历任首席营销官、零售业务首席执行官、总裁及首席执行官等高级管理职位。他毕业于中欧国际工商学院，获工商管理硕士学位。 陈国彬先生，53岁，于2025年4月获委任为公司独立非执行董事，负责提供独立意见及判断。 陈先生在管理、财务、战略规划及信息技术领域拥有超过30年经验，曾担任麦当劳（香港）首席财务和技术官、马士基集团亚太区首席财务官、大众汽车（香港）财务和科技总监等高级职务。他是香港会计师公会会员，并拥有香港科技大学工商管理硕士学位。 钟杰生先生，53岁，于2025年4月获委任为公司独立非执行董事，负责提供独立意见及判断。钟先生在企业管理方面拥有近30年经验，现任多家咨询公司董事或监事，并担任成都迈科高分子材料股份有限公司监事会主席。他职业生涯早期曾长期服务于宝洁公司，历任销售总经理等职。钟先生毕业于四川大学，获计算机软件学士学位。 # 高级管理层 许智先生，36岁，为公司首席财务官兼副总裁，自2020年10月加入集团。他主要负责管理集团的财务、人力资源、法律事务及商业分析。在加入前，他曾担任广州光风雾月数字科技有限公司财务副总裁、广州拉拉米信息科技股份有限公司内控副总监等职，并曾在德勤华永会计师事务所担任高级审计员。许先生是中国注册会计师，毕业于澳门科技大学。 # 联席公司秘书 章骅先生，36岁，于2024年2月加入集团担任财务总监，并于2025年4月获委任为联席公司秘书。他拥有超过12年的会计和财务经验，曾担任西藏绿茶餐饮管理有限公司助理首席财务官，职业生涯始于普华永道中天会计师事务所。章先生是中国注册会计师，毕业于青岛大学。 邓景贤女士，39岁，于2025年4月获委任为公司联席公司秘书。她在公司秘书领域拥有超过10年经验，现任卓佳专业商务有限公司高级经理，目前亦担任联交所上市公司蜜雪冰城的联席公司秘书。邓女士是特许秘书及特许管治专业人士，为香港及英国公司治理公会会员，拥有香港浸会大学企业管治与合规硕士学位。 # 1.5经营概况 业绩增长强劲，盈利能力持续提升：2023FY/2024FY/2025H1，遇见小面营收实现持续增长，分别为8/11.5/7亿人民币，同比增长 $91\% / 44\% / 34\%$ 。2023FY/2024FY/2025H1净利润分别为0.46/0.6/0.42亿元，同比增长N/A/32%/95%。公司发布喜，预期2025年全年净利润将达到1-1.15亿元，同比增长 $65\% - 90\%$ 。公司的强劲增长，主要得益于一、门店进入快速加密期，从22年底的170家增长至25年底的503家；二、新店更多位于街边店、下沉市场，利润率相比核心商圈的商场店更高；三、门店快速扩张后，摊薄总部费用，提升净利率水平。 规模持续扩张：截止2023FY/2024FY/2025FY报告期末公司门店总数分别为252/360/503间，同比增长 $48\% / 43\% / 40$ 。门店布局从原来的一二线城市的核心商圈商场店，拓展至街边店以及城市近郊的门店，利润率有所提升。 图表4：收入及增速 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表5：净利润及增速 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表6：公司门店数和增速 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表7：主要的费用率及净利率 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 # 2 公司投资亮点 # 2.1 门店模型：高性价比+标准化运营 高性价比的菜单。遇见小面主打产品为重庆豌杂面，根据门店所处的位置不同有多个档位的定价，定价的原则就是比周边的快餐连锁相比价格更低，更有性价比。比如位于上海市区商圈的门店一碗豌杂面为21.5元。对比同类型商圈的马记永的大片牛腱子兰州拉面一碗26元，和府捞面的草本汤软骨面为一碗39元，老碗会bianjiang面为一碗35元。相比之下，遇见小面的价格在中式面馆中具有显著的性价比。 根据门店位置的不同，菜单价格的设置也会不同。通常来说越核心的地段、交通枢纽位置的门店定价越高，街边店、郊区店、下沉市场门店定价较低。客单价持续下降。根据招股书披露，在过去几年客单价保持了每年 $4 - 5\%$ 的降幅，2025年上半年的客单价为31.8元，同店的客单价同比下降 $3.4\%$ 。公司未来还将继续下调菜单价格，以实现在周边餐厅里绝对性价比的地位，以价换量确保门店收入和利润。 图表8：上海市区商圈店菜单 资料来源：门店，国投证券国际研究 精简的SKU,覆盖多个主要品类。遇见小面的口味以辣味为主,除了主打麻辣的豌杂面之外,还有酸辣口味、擂椒口味等多种辣味口味。除了面,也提供米饭系列、冒菜系列、抄手、酸辣粉等,以及少量小吃饮品。此外为了照顾不吃辣的消费者,也提供了5-6款不辣的菜品。每家餐厅通常提供30-40种SKU,菜单较为精简,但基本可满足消费者对于快餐的需求。 多种消费场景兼顾。遇见小面的菜单设计和门店布局使得它可以服务于多种消费场景：全人群、全时段、全场景的覆盖。菜单包括主食、小吃及饮品，主食种类丰富，如面条、米饭、小锅冒菜及抄手等，既适合个人用餐也适合团体聚餐。同时辣味和不辣口味可以满足大人小孩及老人的需求。除午餐及晚餐的正常高峰时段外，顾客还可以全天享用川渝美食，包括早餐、下午茶及夜宵。截止最新公司共有有68家餐厅实行24小时运营。餐厅选址在中国的购物中心、办公区、住宅区、学校、展览中心、景区以及机场、火车站、码头、高速公路服务区及出入境口岸等交通枢纽，满足不同场景的用餐需求。 图表9：遇见小面不同场景的门店 商場 機場 學校 景區 住宅區 寫字樓 资料来源：招股书，国投证券国际研究 标准化的运营体系来源于系统设计和信息化能力。遇见小面构建了一套高度标准化、体系化及数字化的运营模式，这是其实现快速规模复制与跨区域成功扩张的核心基石。该模式贯穿从产品到管理的全链条，确保品牌一致性、运营效率与顾客体验的统一。产品制备标准化：公司通过结构化的菜单体系，使用统一且兼容的食材，并实施简单、系统化的菜品制备流程。所有餐厅，无论是直营还是特许经营，均遵循相同的操作标准，确保最终出品的口味、份量与品质高度一致。服务体验标准化：公司引导顾客使用移动设备自助完成点餐与支付，极大简化了前台流程。餐厅员工则依据其特定岗位的标准化操作指南提供服务，从营业准备、顾客问候到餐桌安排与清洁维护，均有明确指引，使服务易上手且可评估。人员与绩效标准化：公司建立了线上与线下相结合的培训系统，为各岗位提供标准化技能培训。同时，开发了统一的数字化绩效评估机制，将顾客服务、值班管理、食品安全、库存管理等关键运营指标量化，为门店管理提供了客观、可比较的评估标准，并直接与激励挂钩。门店拓展标准化：公司设立了涵盖网络规划、选址、设计、施工、合规及营销的完整筹建系统，并对每个步骤进行可视化管控。这使得新店开设成为可预测、可管理的标准化项目，支撑了其高效的网络扩张。遇见小面的运营模式并非单一环节的优化，而是一套覆盖产品、服务、人力与拓展的完整管理系统。这套系统确保了其在快速增长过程中，能够持续输出稳定且高品质的用餐体验，并维持优异的运营效率，构成了其区别于传统餐饮经营者的核心竞争壁垒。 信息化能力帮助标准化的执行。公司自主开发了IT系统，从前端的顾客点餐到后端用于值班管理、出品管理、采购、库存、供应链、人力资源、员工培训及评估的数字化系统，都可以在手机端方便的操作。IT系统也使得公司能够更方便地评估门店运营的薄弱环节，更高效 的巡店，提升运营效率，并且降低成本。比如巡店，需要根据手机系统的提示，检查、拍照、打分、上传，落实标准化的监督。还有供应链订货系统，门店员工通常只需要15-30分钟就可以完成下单流程。 供应链系统逐步完善。遇见小面构建了“总部集中管控、外部专业服务与内部深度协同相结合”的动态供应链体系。其核心模式并非完全外包，而是由总部采购团队主导供应商开发、品控标准与议价，早期主要依托第三方供应链服务集团执行集采、仓储物流及结算服务，以实现快速全国布局。招股书披露其从2024年开始已显著降低对该集团的依赖，直接自供应商的采购比例大幅提升。这一转变凸显了其供应链策略的进阶：初期利用专业服务商快速建立标准化、高效率的全国供应链网络进行扩张；后期随着自身规模扩大与议价能力增强，逐步加强直采与供应链自主控制权，以进一步优化成本结构（原材料成本占比已从2022年的 $38.3\%$ 降至2025年上半年的 $31.4\%$ ）并强化核心品控环节。该模式的优势在于兼具了扩张期的效率与稳定，以及规模效应显现后的成本深化控制能力，为其持续规模化复制提供了灵活而坚实的支撑。 # 2.2 门店扩张：从中心到周边，扩展空间巨大 开店节奏由慢到快，拓店逐步加速。遇见小面的门店网络展现出高速增长与战略性区域聚焦的双重特征。公司从成立到开设第100家门店，用时7年，从100家增加到200家，仅用时2年。在门店模型打磨成型之后，开店节奏开始提速。自2022年起进入快速扩张通道，门店总数从2022年末的170家迅猛增长至2025年6月末的417家，并在最后可行日期进一步达到465家，三年间增幅超过 $170\%$ ，增长势头强劲。 图表10：门店数量及增速 资料来源：招股书，国投证券国际研究 图表11：门店区域布局 资料来源：招股书，国投证券国际研究 在开店模式上，公司采用了“直营为主，加盟为辅”的拓展策略。截止25年6月底，直营门店占总门店数量的近 $80\%$ ，并且直营店的增长是门店增长的主要动力。特许经营的模式是，由特许经营商提供选址资源和开店资金，由公司进行审核。公司的收入主要是向特许经营商销售原材料及餐厅用品，在成本的基础上平均加价约 $11.4\%$ 。此外，公司向特许经营商收取少量特许权使用费和其他费用。公司自特许经营商赚取的原材料毛利以及特许权使用费等合计约占门店GMV的 $12.4\%$ 左右。开业之后，门店的日常运营由公司进行统一管理监督，以保证餐厅经营水平的一致性，包括产品定价、餐厅设计、员工培训、食材采购、绩效评估等都与直营店保持一致。 当前布局以高线城市商圈店为主，未来将逐步向下沉市场开拓。截止25年6月底，一线及新一线城市的门店数量约占总门店数的 $80\%$ 。按照门店选址来看，开设在购物中心的门店占比达到 $61\%$ 图表 12：按城市等级的门店分布 资料来源：招股书，国投证券国际研究 注：数据截止25年6月底 图表13：按场所的门店分布 资料来源：招股书，国投证券国际研究 注：数据截止25年6月底 在区域布局上，其策略清晰分为三个阶段：首先，深度扎根大本营，截至2025年6月，超过70%的门店位于广东省，尤其在广州、深圳等核心城市建立了高密度网络，形成了坚实的品牌基础和运营样板。其次，有选择地进军高线城市，成功拓展至北京、上海、武汉等一线及新一线城市，验证了其跨区域复制能力。最后，启动下沉与国际化试点，近年来在二线及以下城市开设了数十家门店进行市场探索，并于2024年成功进入香港市场，迈出国际化第一步。总体来看，其布局遵循了“巩固核心基地、攻坚高线市场、逐步试探下沉与海外”的渐进式逻辑，在实现规模快速放量的同时，有效控制了新市场的拓展风险。未来一线及新一线的沿街门店、二线城市门店将成为拓展的重点区域。 图表14：遇见小面在全国的门店布局 地圖(審圖號：GS(2023)2764)僅供說明之用，以展示我們在中國的足跡。 资料来源：招股书，国投证券国际研究 单店模型：根据招股书披露，直营店的额门店层面利润率在过去几年有逐步提升。2025年上半年门店层面利润率约为 $15.1\%$ ，较2024年全年有所提升。提升的主要原因在于公司逐渐向下沉市场开拓，虽然单店年收入的绝对金额有所下降，但是由于原材料成本、人工成本、租金等占比下降，利润率有所提升。未来公司预期门店层面的利润率还将进一步提升。 根据招股书披露，单店的资本投入在70-90万元，投资回报周期平均为15.5个月，首次收支平衡期通常为开业两个月内。 图表 15: 遇见小面直营店单店模型 单店模型 2023FY 2024FY 2025H1 单店年收入(万元) 511 453 431 原材料占比 29.0% 28.4% 26.9% 人工占比 18.1% 17.9% 18.6% 租金占比 23.8% 23.3% 22.2% 能源及折摊占比 7.7% 8.2% 8.6% 外卖及其他费用占比 8.9% 8.9% 8.6% 门店层面利润率 12.5% 13.3% 15.1% 门店层面年利润(万元) 64 60 65 资料来源：招股书，国投证券国际研究测算 餐厅业绩表现：单店日均销售额在2023年达到高峰的近14000元后，逐步回落。2025年上半年单店日均销售额为11805元，同比下降 $7\%$ 。下降的主要原因在于1）23年为疫情开放后的第一年，消费情绪较为高涨，之后逐渐回落；2）公司主动对产品进行降价，以吸引客流。 从同店收入的增长也能看到类似的趋势：2023年同店收入同比增长 $31.8\%$ ，主要得益于疫情后的快速恢复。2024年和2025年上半年，同店收入均出现同比下滑，下滑幅度在 $3 - 4\%$ 的水平。主要下滑的因素在于客单价的下降。公司的订单平均消费额由2022年的36.2元下降至2025年上半年的30.9元，平均每年降幅都在 $3 - 5\%$ 。降价以吸引更多客流是公司的既定经营策略，未来还将会继续降低菜单均价，以实现门店在周边同类餐厅中的绝对性价比。需要注意的是，尽管同店收入在下降，公司的门店层面利润率在逐步提升。因此我们认为公司的这一战略是成功的。 图表16：直营店单店日均销售额 资料来源：招股书，国投证券国际研究 图表17：直营店同店收入、订单、客单价增速 资料来源：招股书，国投证券国际研究 二线及以下城市的直营门店利润率更高。根据招股书的披露，我们看到门店层面整体的利润率在过去几年不断提升，其中香港门店以及二线城市门店的利润率明显高于一线及新一线城市的门店。香港门店的客单价更高，因而利润率更高。而二线城市则是因为人工和租金成本更低，所以带来利润率的提升。因此未来利润率更高的二线城市，以及街边点位将成为公司重点的发展区域。 外卖占比较为稳定。随着公司收入的增长，外卖收入也相应增长。从过去几年来看，直营门店的外卖收入占直营门店收入的总比重相对较为稳定。2024年全年占比达到 $18.1\%$ ，2025年上半年占比提升至 $20.6\%$ ，主要是25年二季度开始的外卖平台补贴大战，提升了其占比，未来我们认为随着补贴的退坡，占比会略有下降。 图表18：直营店门店层面利润率 资料来源：招股书，国投证券国际研究 图表 19：外卖收入及占直营店收入比重 资料来源：招股书，国投证券国际研究 # 未来开店空间测算 根据招股书披露，遇见小面制定了清晰且进取的未来三年开店策略：计划于2026年、2027年及2028年分别开设约150家至180家、170家至200家及200家至230家新餐厅，包括直营与特许经营。新开餐厅中约 $20 - 30\%$ 将为特许经营门店。所以根据计划，至2028年公司的门店数量有望突破1000家。 我们观察行业内的头部连锁品牌，西式快餐的门店数量明显更多，约有一半在一二线城市。以老乡鸡为代表的中式快餐则更大比例分布在一二线城市，但是总门店数量相对西式快餐更少，大约在1000多家左右。考虑到遇见小面的人均消费和老乡鸡、乡村基比较接近，消费人群也比较接近，我们认为未来三到五年，门店数量突破1000家是大概率的事情。远期则可参考肯德基、麦当劳的门店数量，在一二线城市大约可达到的天花板在3500-5700家。后续的拓展需要根据遇见小面门店在三线及以下市场的表现而定。 此外，公司在中长期也有进军海外市场的规划。截止2025年6月底，公司已经在香港开业了7家门店，并且于25年12月在新加坡开设第一家门店，标志着它探索海外市场的坚决态度。面食作为一种比较普遍的主食，比较容易被外国消费者接受，公司也会根据当地喜好调整产品口味。经营策略依旧以高性价比为主。 图表20：部分西式及中式快餐连锁品牌门店数量 品牌 门店数量 一二线城市门店占比 人均消费（元） 肯德基 12997 约44% 24-38 麦当劳 7100 约50% 20-35 华莱士 19494 以下沉市场为主 15-20 老乡鸡 1658 58% 20-30 乡村基 超1000 约94% 25-32 大米先生 超1000 近100% 24-34 资料来源：公司财报、招股书、新闻报道,国投证券国际研究 注：人均消费根据美团APP上海地区门店的人均消费统计，华莱士主要统计福州地区门店 # 3 行业：中式面馆行业空间广阔 # 3.1 中国餐饮行业 中国餐饮行业空间广阔。中国餐饮服务市场是一个规模庞大且持续增长的巨量市场。根据弗若斯特沙利文报告，其总商品交易额（GMV）从2020年的人民币3.95万亿元增长至2024年的5.47万亿元，年复合增长率（CAGR）为 $8.3\%$ 。预计到2029年，市场规模将进一步扩大至7.12万亿元，2025年至2029年的预计CAGR为 $5.6\%$ 。这一增长主要由城市化进程加速、居民可支配收入提升、数字化技术普及以及疫情后消费复苏等多重因素驱动。 中式快餐行业增长高于行业平均。在这一宏观市场中，快餐餐厅（QSR）作为满足消费者快速、便捷用餐需求的核心业态，展现出超越整体市场的增长活力。其市场规模从2020年的1,356亿元快速扩张至2024年的2,129亿元，CAGR高达 $11.9\%$ ，增速显著快于全面服务餐厅。中式快餐餐厅是快餐市场中的绝对主体。2024年，其市场规模达962亿元，占整个快餐餐厅市场的约 $45.2\%$ 。在过去五年，中式快餐市场的CAGR到 $11.9\%$ ，增速与快餐行业整体持平，高于餐饮行业大盘。 图表21：中国内地餐饮服务行业的市场规模及增速 资料来源：国家统计局、中国食协及弗若斯特沙利文 图表22：中国内地中式快餐的市场规模及增速 资料来源：国家统计局、中国食协及弗若斯特沙利文 中式面馆行业是中式快餐市场中一个充满活力且占比最高的细分品类。2024年，中式面馆市场规模为287亿元，占中式快餐市场总规模的 $29.8\%$ 。从2020年至2024年，该细分市场以 $12.7\%$ 的CAGR快速增长，增速高于中式快餐整体市场。展望未来，在城市化、收入增长及消费者对便捷性需求提升的推动下，预计到2029年市场规模将达496亿元，2025-2029年CAGR预计为 $11.0\%$ ，增长势头依然强劲。看细分赛道，川渝风味面馆增速表现最为亮眼。其市场规模从2020年的44亿元增长至2024年的72亿元，CAGR为 $12.8\%$ ，在2024年川渝风味占整体中式面馆市场的 $25\%$ 图表23：中国中式面馆的市场规模及增速 资料来源：国家统计局、中国食协及弗若斯特沙利文 图表24：中式面馆各细分赛道占比 资料来源：国家统计局、中国食协及弗若斯特沙利文 # 3.2 连锁化提升与行业的竞争格局 根据弗若斯特沙利文数据，中式面馆行业的连锁化趋势明确且正在加速。2024年，中式快餐市场连锁化率约为 $32.5\%$ ，其中特许经营模式占比超过三分之二，是扩张主力。预计到2029年，连锁化率将进一步提升至 $33.8\%$ ，且连锁品牌增速持续高于非连锁业态，市场份额正向头部集中。驱动这一趋势的核心在于消费者对标准化与食品安全的需求，以及连锁品牌在供应链、数字化和运营体系上构建的规模优势。 图表25：中国内地中式快餐连锁化率 资料来源：弗若斯特沙利文，国投证券国际研究 竞争格局高度分散。2024年全市场规模已达2,962亿元，但前五大参与者合计市场份额仅为 $3.0\%$ ，其中最大单一品牌份额也未超过 $1\%$ 。这种“大市场、小公司”的格局预示着，拥有可复制商业模式和资本加持的连锁品牌具备巨大的份额提升空间。遇见小面以 $0.5\%$ 的份额位列市场第四，不过增速领先同行，未来市占率有望进一步提升。 图表26：中国内地中式面馆竞争格局 排名 品牌 2024年总商品 交易额(人民 币百万元) 2024年市 场份额 2022-2024年总 商品交易额年 复合增长率 2024年订 单平均消 费额(人 民币元) 1 和府捞面 2,530 0.9% 23.80% ~33.0 2 李先生牛 肉面大王 2,060 0.7% 14.50% ~30.0 3 老碗会 1,420 0.5% 47.80% ~36.0 4 遇见小面 1,348 0.5% 58.60% ~32.0 5 马记永 1,250 0.4% 28.20% ~34.0 前五大总计 8,608 3.0% 市场总计 296,171 100.0% 资料来源：弗若斯特沙利文，网络资料，国投证券国际研究整理 # 4 财务分析 业绩增长强劲，盈利能力持续提升：2023FY/2024FY/2025H1，遇见小面营收实现持续增长，分别为8/11.5/7亿人民币，同比增长 $91\% / 44\% / 34\%$ 。2023FY/2024FY/2025H1净利润分别为0.46/0.6/0.42亿元，同比增长N/A/32%/95%。公司发布赢喜，预期2025年全年净利润将达到1-1.15亿元，同比增长 $65\% - 90\%$ 。公司的强劲增长，主要得益于一、门店进入快速加密期，从22年底的170家增长至25年底的503家；二、新店更多位于街边店、下沉市场，利润率相比核心商圈的商场店更高；三、门店快速扩张后，摊薄总部费用，提升净利率水平。 规模持续扩张：截止2023FY/2024FY/2025FY报告期末公司门店总数分别为252/360/503间，同比增长 $48\% / 43\% / 40\%$ 。门店布局从原来的一二线城市的核心商圈商场店，拓展至街边店以及城市近郊的门店，利润率有所提升。 图表27：收入及增速 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表28：净利润及增速 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表29：公司门店数和增速 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表30：主要的费用率及净利率 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 盈利能力略有提升。受益于规模扩张和管理效率的提升，以及原材料本身价格的下降，过去几年公司原材料成本的占比一直在持续下降。员工薪酬和租金占比则处于相对比较稳定的状态。2023-2025年净利率水平较为稳定。2025H1净利率为 $5.9\%$ ，同比2024H1提升1.8pct，得益于门店层面利润率的提升。上市之前负债率较高，所以ROE处于比较高的水平，2024年ROE为 $70.8\%$ ，在上市之后净资产得到显著补充，未来ROE预期会下降至合理的水平。 图表31：净利率 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表32：ROE 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 资产负债率较高，但稳步下降。截止2025年6月底，公司资产负债率为 $87.8\%$ ，较2022年有明显下降。负债中大部分为租赁负债，会员储值以及应付账款，没有有息负债。资产中主要为租赁产生的使用权资产，应收加盟商款项，以及现金。资产负债率比较高的主要原因在 于公司以直营模式扩张，资产相对比较重，上市募集了6亿港元现金，将显著降低资产负债率，我们预期到2026年资产负债率将降至 $54\%$ 。同样由于重资产运营，公司在上市前的资金流动性较差，2025年6月底，流动比率为0.49，流动资金较为紧缺，预期到2026年将升至1.8。 图表33：资产负债率及有息负债率 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表34：流动比率 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 上市前现金流较为紧张，上市后将得到极大缓解。公司经营性现金流减去融资性现金流（大部分为租赁负债本金及利息，属于经营相关）为正，餐厅经营可以带来正向现金流。同时由于公司在持续进行直营门店的扩张，资金多用于开店支出，使得现金增长少于利润增长，但是仍保持了正向增长。我们认为上市募集资金后，现金情况将得到极大缓解。 图表35：公司现金流 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 图表36：净现金 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 # 5 盈利预测及估值 # 5.1财务报表预测 遇见小面在过去几年经历了快速的增长，我们认为未来的增长动力主要来自于1）门店数量的持续扩张；2）门店利润率的不断提升。我们预期25/26/27/28年公司门店数量将达到504/724/974/1204家，净利率达到 $7.6\% / 10.3\% / 11.3\% / 11.3\%$ 。综合以上关键假设，我们预计25/26/27年净利润为1.2/2.3/3.5亿元，对应每EPS收益为0.19/0.37/0.56港元。 图表37：盈利预测 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E 门店数量 170 252 360 504 724 974 1,204 直营店 111 183 279 411 591 791 971 特许经营管理 59 69 81 93 133 183 233 新增门店 82 108 144 220 250 230 单店收入(百万元) - 3.8 3.8 3.6 3.7 3.6 3.6 直营店 - 4.6 4.3 4.0 4.1 4.1 4.1 特许经营管理 - 2.0 2.0 1.8 1.8 1.8 1.8 年结31/12，人民币百万 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 418 801 1,154 1,555 2,252 3,095 3,958 YoY 91.5% 44.2% 34.7% 44.8% 37.5% 27.9% 原材料及消耗品 -160 -290 -396 -485 -687 -944 -1,207 毛利 258 510 759 1,070 1,565 2,151 2,751 毛利率 61.7% 63.7% 65.7% 68.8% 69.5% 69.5% 69.5% 其他收入+其他收益 7 14 12 7 11 15 20 占收入比例 1.8% 1.8% 1.0% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 职工薪酬 -109 -175 -265 -346 -484 -650 -831 占收入比例 -26.1% -21.9% -23.0% -22.3% -21.5% -21.0% -21.0% 租金物业相关费用 -116 -163 -238 -307 -423 -561 -718 占收入比例 -27.8% -20.4% -20.6% -19.7% -18.8% -18.1% -18.1% 其他门店层面费用 -71 -111 -171 -234 -340 -467 -597 占收入比例 -16.9% -13.9% -14.8% -15.1% -15.1% -15.1% -15.1% 其他费用 -18 -18 -22 -41 -40 -52 -67 占收入比例 -4.2% -2.2% -1.9% -2.6% -1.8% -1.7% -1.7% 财务费用 - - - - - - - 占收入比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 除税前溢利 -48 57 75 149 290 437 558 所得税 12 -11 -14 -30 -58 -87 -112 所得税率 25.3% 19.6% 18.9% 20.1% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润(含少数股东权益) -36 46 61 119 232 349 446 净利率 -8.6% 5.7% 5.3% 7.6% 10.3% 11.3% 11.3% 少数股东损益 - - - - - - - 净利润(不含少数股东权益) -36 46 61 119 232 349 446 EPS（港元） -0.06 0.07 0.10 0.19 0.37 0.56 0.71 市盈率（倍） -84.3 66.0 49.9 25.5 13.1 8.7 6.8 数据来源：iFind，国投证券国际预测 # 5.2估值分析 我们采用PE估值和DCF两种方法进行估值。 我们选取了国内上市的餐饮企业，包括正餐，以及中式及西式快餐企业进行比较。行业26年平均预测PE为16.1x，考虑公司的成长阶段和当前行业普遍低估的现状，我们给予公司26年PE倍数18x。2026年预测EPS为0.37港元，对应股价测算为6.6港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的成长阶段和行业发展空间，我们给予WACC为 $16\%$ ，长期给予 $2\%$ 的增速。合理市值为53.4亿港元，对应股价为7.5港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为7.1港元，较最新收盘价有 $47\%$ 的上涨空间。 图表38：可比上市公司当前市盈率对比 公司 代码 市值 (亿) 货币 归母净利润(亿人民币) P/E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 海底捞 yoy 6862.HK 941 港元 49.3 49.8 47.8 53.2 58.5 19.1 18.9 19.7 17.7 16.1 218% 1% -4% 11% 10% 百胜中国 yoy 9987.HK 1,447 港元 70.4 76.1 78.2 84.8 92.1 20.6 19.0 18.5 17.1 15.7 89% 8% 3% 8% 9% 达势股份 yoy 1405.HK 83 港元 -0.3 0.6 1.7 2.8 4.2 141.3 48.6 29.5 19.8 N/A N/A 191% 65% 49% 小菜园 yoy 0999.HK 95 港元 5.8 6.2 8.1 10.0 12.3 16.4 15.5 11.8 9.6 7.7 118% 6% 31% 23% 24% 绿茶集团 yoy 6831.HK 47 港元 3.2 3.7 5.5 7.0 8.8 14.6 12.8 8.6 6.8 5.4 1632% 15% 48% 27% 26% 平均估值 17.7 41.5 21.4 16.1 12.9 注：时间截止2026/3/3，预测值为iFind一致预测 资料来源：iFind，国投证券国际证券研究 图表39：可比估值法下目标价的敏感性分析 2026年EPS 0.30 0.33 0.37 0.41 0.45 PE 12.0 3.6 4.0 4.4 4.9 5.4 15.0 4.5 5.0 5.5 6.1 6.7 18.0 5.4 6.0 6.6 7.3 8.0 21.0 6.3 7.0 7.8 8.5 9.4 24.0 7.2 8.0 8.9 9.7 10.7 资料来源：国投证券国际研究 图表40：自由现金流折让模型估值（DCFValuation） (年结31/12: RMB 000) FY 2022 实际 FY 2023 实际 FY 2024 实际 FY 2025 预测 FY 2026 预测 FY 2027 预测 FY 2028 预测 FY 2029 预测 FY 2030 预测 FY 2031 预测 FY 2032 预测 FY 2033 预测 FY 2034 预测 营业额 418 801 1,154 1,555 2,252 3,095 3,958 4,781 增长率% 91.5% 44.2% 34.7% 44.8% 37.5% 27.9% 20.8% EBIT -31 76 103 182 330 484 619 747 增长率% -345.2% 34.2% 77.3% 81.3% 46.7% 27.8% 20.7% EBIT率% -7.5% 9.6% 8.9% 11.7% 14.7% 15.6% 15.6% 15.6% 有效税率% 25.3% 19.6% 18.9% 20.1% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% EBIT x (1-有效税率) -23 61 83 145 264 387 495 598 +折旧 22 24 38 54 78 107 137 165 -租赁利息 -9 -9 -2 -3 -4 -6 -8 -9 +营运资金变动 114 152 187 23 68 84 86 82 -资本支出 -30 -62 -99 -119 -162 -180 -162 -162 自由现金流,FCF 73 167 206 100 243 393 549 674 688 701 715 730 744 增长率% 128.5% 23.7% -51.4% 142.4% 61.6% 39.7% 22.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 折现年份 - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 折现因子 1,0000 0.8621 0.7432 0.6407 0.5523 0.4761 0.4104 0.3538 0.3050 0.2630 FCF现值 100 210 292 352 372 327 288 253 223 196 FY2025-34 FCF现值总额 2,612 永续期价值现值 1,426 企业价值 4,038 加:净现金 684 减:少数股东权益 - DCF估值(HKD 000) 5,336 假设: WACC 16.0% 短期增长率 2.0% 永续增长率 2.0% 数据来源：iFind，国投证券国际预测 # 6 风险提示 1）行业竞争加剧；2）消费需求不及预期。 # 附表：财务报表预测 资产负债表 年结31/12,人民币百万 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 现金及现金等值项目 52 112 684 899 1,259 应收、预付及其他应收 55 80 108 157 216 存货 27 23 31 43 59 其他流动资产 23 32 32 32 32 流动资产总额 157 248 855 1,131 1,566 物业、厂房及设备 85 148 213 298 371 使用权资产 527 683 683 683 683 租金按金 - - - - - 无形资产 3 4 4 4 4 商誉 - - - - - 于联营及合营企业投资 - - 1 2 3 递延税项资产 23 27 27 27 27 其他非流动资产 47 51 51 51 51 非流动资产总额 686 914 980 1,065 1,139 总资产 843 1,161 1,835 2,196 2,705 贸易应付款项 93 110 125 177 243 其他应付及合同负债 105 128 172 249 342 短期有息债务 - 50 - - - 应付即期税项 4 7 7 7 7 租赁负债 141 194 194 194 194 其他流动负债 - - - - - 流动负债总额 343 490 499 627 787 长期有息债务 - - - - - 租赁负债-非流动 435 540 540 540 540 递延收入-非流动负债 - - - - - 递延税负债 - - - - - 其他 10 13 13 13 13 非流动负债总额 445 554 554 554 554 总负债 789 1,043 1,052 1,181 1,340 股本 12 12 573 573 573 储备 42 106 210 442 791 少数股东权益 - - - - - 总股东权益 54 118 783 1,015 1,364 现金流量表 年结31/12,人民币百万 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 息税前利润 76 103 182 330 484 所得税 -8 -13 -30 -58 -87 营运资本变动 152 187 23 68 84 折旧及摊销 24 38 54 78 107 其他 - - - - - 经营性现金流净额 245 314 229 417 588 资本开支 -62 -99 -120 -163 -181 其他 -16 -44 - - - 投资性现金流净额 -78 -143 -120 -163 -181 新发股份 - -0 561 - - 支付股息 -19 -0 -15 - - 新增债务 -10 50 -50 - - 利息支出 -0 -0 - - - 租赁利息 -148 -204 -33 -40 -48 其他 - - - - - 筹资性现金流净额 -177 -155 463 -40 -48 现金净变动 -10 15 572 215 360 现金期初余额 44 52 112 684 899 现金期末余额 34 67 684 899 1,259 利润表 年结31/12,人民币百万 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 801 1,154 1,555 2,252 3,095 原材料及消耗品 -290 -396 -485 -687 -944 其他收入 672 1,001 1,395 2,045 2,808 毛利 510 759 1,070 1,565 2,151 职工薪酬 -175 -265 -346 -484 -650 租金物业相关费用 -163 -238 -307 -423 -561 其他门店层面费用 -111 -171 -234 -340 -467 门店经营利润 60 85 183 319 474 其他费用 -18 -22 -41 -40 -52 财务费用 - - - - - 除税前利润 57 75 149 290 437 所得税 -11 -14 -30 -58 -87 净利润 46 61 119 232 349 归属母公司净利润 46 61 119 232 349 EPS(港元) 0.07 0.10 0.19 0.37 0.56 EBITDA 101 140 236 408 591 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 同比增长率: 营业收入增长率(%) 44.2% 34.7% 44.8% 37.5% 除税前利润增长率(%) 31.1% 98.7% 95.0% 50.5% 净利润增长率(%) 32.2% 95.9% 95.2% 50.5% 盈利能力: 毛利率(%) 63.7% 65.7% 68.8% 69.5% 69.5% 净利率(%) 5.7% 5.3% 7.6% 10.3% 11.3% ROE(%) 115.1% 70.8% 26.4% 25.8% 29.4% 偿债能力: 资产负债率(%) 93.6% 89.9% 57.3% 53.8% 49.6% 流动比率(x) 0.46 0.51 1.72 1.80 1.99 利息覆盖倍数(x) 营运能力 存货周转天数 28 23 23 23 23 应收账款周转天数 19 21 21 21 21 应付账款周转天数 91 94 94 94 94 每股资料 EPS(港元) 0.07 0.10 0.19 0.37 0.56 BPS(港元) 0.09 0.19 1.24 1.61 2.17 每股经营现金(港元) 0.39 0.50 0.36 0.66 0.94 估值比率 PE 66.02 49.94 25.49 13.06 8.68 PB 56.36 25.74 3.87 2.99 2.22 数据来源：iFind，国投证券国际预测 # 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：4008695517 # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券国际证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及/或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 国投证券(香港)及每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，向本报告提及的广州遇见小面餐饮股份有限公司(股票代号:2408.HK)在过去12个月内有就投资银行服务收取补偿或受委托。 # 规范性披露 - 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 - 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于 $1\%$ 或完全不拥有该上市公司的财务权益。 # 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为 $15\%$ 以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为 $5\%$ 至 $15\%$ 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 $-5\%$ 至 $5\%$ 减持—预期未来6个月的投资收益率为 $-5\%$ 至 $-15\%$ 卖出—预期未来6个月的投资收益率为 $-15\%$ 以下。 # 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010