> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本文是一份关于2026年下半年全球市场，尤其是黄金与美元、铜价等资产走势的分析报告。作者从宏观政策、财政风险、市场预期等多个维度出发，探讨了当前市场环境对黄金价格的潜在影响。 ## 主要观点 - **市场面临多重逆风**：当前市场受强势美元与美联储鹰派政策影响，短期内缺乏逆转催化剂。每一次反弹都可能被市场视为空头加仓的信号。 - **黄金在四季度存在低位反升可能**：市场对下半年美国财政风险存在系统性低估，尤其是关税收入下滑、国债供给压力上升以及无风险利率维持高位，可能促使期限溢价重新定价，从而利好黄金。 - **美元强势有框架支撑**：美联储鹰派倾向与美国经济的“例外论”共同支撑美元走强。历史数据显示，首次加息前至加息落地后，美元指数通常会上升约5%。 - **财政风险正在积累**：美国财政赤字持续高企，利息支出成本上升，附息国债供给压力加大，这些因素将导致期限溢价重新定价，对黄金形成支撑。 - **黄金与铜价的比价关系**：金银比预计将继续在60-70区间震荡，而铜金比已处于历史低位，存在向上修复的动力，铜的表现可能优于黄金。 - **地缘政治风险缓解，黄金抛售压力下降**：中东危机缓和后，个别央行（如土耳其央行）抛售黄金的必要性下降，黄金储备的结构性趋势未改。 ## 关键信息 ### 市场预期转变 - 市场预期从降息转向加息，美联储点阵图显示0.5次加息预期。 - 5月核心服务通胀环比上涨0.29%，租金和超级核心通胀居高不下，支撑加息预期。 - 2026年5月以来，黄金价格未随油价下跌而反弹，反映市场对通胀和货币政策的担忧。 ### COMEX持仓与ETF资金变化 - COMEX黄金持仓量降至十年低点。 - 全球黄金ETF持有量较2026年初下降107吨，显示市场情绪转向。 ### 美元指数走势 - 截至2026年6月，美元指数升至去年5月以来的最高水平。 - 美国经济动能领先欧洲，科技股表现强劲，能源独立性增强，支撑美元强势。 ### 美国财政风险 - 美国财政赤字为近20年第三高，利息支出成本持续攀升。 - 若美债收益率上升50bps至4.6%，未来十年利息支出将增加约1.6万亿美元。 - 2027财年预计存在约3500亿美元净融资缺口，2028财年缺口扩大至约1万亿美元，财政部将被迫扩大附息债券发行。 ### 关税收入不确定性 - 美国关税收入自2025年11月开始显著下滑，最高法院裁定IEEPA违宪，122条款关税将到期，可能带来1750亿美元退税。 - 301条款下的附加关税若永久实施，将为联邦财政带来约9700亿美元收入，但同样面临法律风险。 ### 土耳其央行抛售黄金 - 土耳其央行因美元储备消耗、里拉贬值压力、能源进口成本上升等原因，抛售黄金储备约130吨。 - 黄金储备占外汇储备比例超60%，在美元储备不足时成为“最后一道防线”。 ### 其他央行动态 - 俄罗斯央行因制裁和外汇冻结，减持黄金以获取流动性。 - 印度央行持续增持黄金，波兰央行亦在增持。 - 瑞士央行未调整黄金储备，中国央行持续增持黄金以多元化外汇储备。 ### 金银比与铜金比分析 - 金银比在60-70区间震荡，反映市场对经济过热期的预期。 - 铜金比处于历史低位，预计存在修复动力，铜的表现将优于黄金。 ## 总结 本文指出，尽管当前市场面临多重逆风，但黄金在四季度仍有低位反升的可能。美元指数的强势由美联储政策和美国经济基本面支撑，而财政风险的积累则为黄金提供了长期支撑。金银比预计在过热期维持震荡，铜金比则存在向上修复的空间。此外，个别央行（如土耳其）因美元储备消耗而被迫抛售黄金，但全球央行购金趋势未改。整体来看，市场逻辑正从“降息”转向“利率逻辑”，黄金作为避险资产和通胀对冲工具，其投资价值在当前环境下逐渐凸显。