20160607-华创证券-厦门钨业-600549.SH-强企基因_技术卡位产品卡位格局卡位_筑王道_19页_1004kb

厦门钨业（600549.SH）总结

核心内容

厦门钨业是一家以技术起家、经营稳健的新材料企业，其产业布局涵盖钨钼、稀土、电池新材料和房地产四大板块。公司凭借“技术卡位、产品卡位、格局卡位”的战略，在产业链中高附加值环节进行布局，成为全球钨钼行业的龙头，并有望在稀土和电池新材料领域复制成功模式，进一步巩固行业地位。

主要观点

1. 钨钼业务：公司布局清晰，以技术创新切入下游深加工，同时向上游延伸矿产资源，形成全产业链优势。
2. 稀土业务：通过整合福建稀土资源，公司已建立稀土工业园，具备高附加值产品的生产能力，有望复制钨钼业务模式成为稀土龙头。
3. 电池新材料业务：公司提前布局动力电池材料，如钴酸锂、三元正极材料，顺应行业发展趋势，享受高成长红利。
4. 房地产业务：作为兼营业务，公司通过商品房销售和出租提供稳定现金流，发展稳健。

关键信息

钨钼业务

• 钨钼产业链呈现“微笑曲线”，上游和下游毛利率较高，公司布局上游矿产资源，自给率提升至37.5%，成本节约35%以上。
• 硬质合金刀具毛利率稳定在25%-30%，钨钼丝国内高端市场占有率达80%，成为飞利浦等国际企业的核心供应商。
• 公司拥有钨矿资源储量83.78万吨金属量，钼矿资源储量2.95万吨金属量，具备较强的资源控制能力。

稀土业务

• 公司拥有福建省内5本稀土采矿证，开采配额1940吨，冶炼分离配额2398吨。
• 建设稀土工业园，打造稀土永磁材料、发光材料、贮氢材料、中重稀土合金、新材料等产业集群。
• 稀土业务在整合完成后，有望提升产品附加值，建立国际定价权。

电池新材料业务

• 公司于2003年介入电池新材料领域，2007年量产钴酸锂，2012年量产三元电池材料。
• 形成10500吨锂离子电池材料生产能力，另有4000吨项目在建，预计2016年下半年投产。
• 顺应消费电池向动力电池转变趋势，享受行业高成长红利。

房地产业务

• 公司房地产业务由控股60%的厦门滕王阁房地产公司运营，布局多地，提供稳定现金流。
• 出租业务占比高，为公司提供稳定的收入来源，发展稳健。

投资要点

盈利预测（2016-2018）

• 2016年：预计归母净利润为3.65亿元，对应PE为91X。
• 2017年：预计归母净利润为5.68亿元，对应PE为58X。
• 2018年：预计归母净利润为7.46亿元，对应PE为45X。

业绩弹性估算

• 假设钨价上涨20%，估算2016年净利润为15.73亿元，对应PE为21X。
• 假设稀土价格上涨100%，公司有望实现更高利润，PE降至11X。
• 假设钨价上涨20%、稀土价格上涨100%，估算2016年净利润为19.73亿元，对应PE为21X。

风险提示

• 钨价上涨不及预期。
• 稀土整合及价格上涨不及预期。

财务指标（2015A及2016E）

指标	2015A	2016E
总股本（万股）	108,157	108,157
流通A股/B股（万股）	88,657/-	88,657/-
资产负债率（%）	49.4	46.9
每股净资产（元）	6.2	6.47
市盈率（倍）	-49.82	91
市净率（倍）	5.01	5
12个月内最高/最低价（元）	36.28/12.65	-/-

估值比率

比率	2015A	2016E	2017E	2018E
P/E	-50	91	58	45
P/B	5	5	4	4
EV/EBITDA	58	23	17	15

投资评级

• 公司投资评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）。
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。

分析师信息

• 证券分析师：李斌（执业编号：S0360514120001，电话：010-66500819，邮箱：libin@hcyjs.com）
• 联系人：胡金（电话：010-66500800，邮箱：hujin@hcyjs.com）