> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 二永债交易机会不大，更推荐票息品种 ## 核心内容总结 2026年2月债市整体呈现小幅下行趋势，中低等级长久期信用债表现优于市场整体。2月债市受跨年影响，交易清淡但波动显著，可分为三个阶段：年前延续修复上涨，年后止盈情绪浓厚，月底大行配债需求使市场止跌。最终，各等级信用债收益率全面下行，平均下行约2bp，AA级5Y最多下行4bp。无风险利率短端窄幅波动，信用利差在±2bp内波动。 3月债市预计以震荡为主，难以再现2月初的流畅下行行情。市场更关注票息资产的价值，推荐配置票息更厚的普通信用债。3Y以内信用债无收益空间，3~4Y收益率曲线相对陡峭的城投债和二永债更具配置价值。产业债方面，化工、传统能源、有色等受益于大宗商品价格上涨，但多数主体估值偏低，主要挖掘方向为优质民企，如宏桥和民营大炼化。 ## 主要观点 - **二永债交易机会有限**：3月债市走势预计偏纠结，交易机会不大。二永债短端套息空间处于低位，建议更多关注票息更厚的普通信用债。 - **企业永续债配置价值突出**：市场配置重心仍在中短端，3Y及以内品种利差保持压缩趋势，5Y则持平或略有跑输普通信用债。推荐强板块、大央企永续债，3~5Y新债利差多数在30bp以上，适合负债端稳定的机构配置。 - **ABS市场风险偏好较高**：ABS收益率同步下行，但相比普通信用债溢价未压缩。推荐安全边际更高的城投ABS，优先选择收费收益权、保障房等风险偏低的ABS类型，债权类、CMBS等需视风险偏好按需挖掘。 - **金融永续及次级债流动性趋弱**：2月金融永续债发行规模缩减，融资成本下降。银行未新发永续债，券商贡献全部融资额度。次级债方面，TLAC债、二级资本债利差走阔压力稍大，但整体流动性较弱。 ## 关键信息 ### 企业永续债 - 2月共发行41只企业永续债，融资569亿元，环比下降约15%；偿还规模升至339亿元，环比提升21%，净融入41亿元。 - AAA级发行占比回落至85%，发行成本大幅下行16bp，AA级供给量极少。 - 城投永续债发行规模缩减59%，四川、山东、江苏三地融资规模靠前。 - 2月新发永续债中，次级债占比46%（规模62%），央企新发全部为次级债，地方国企次级债占比降至29%。 - 2月企业永续债成交规模2720亿元，环比下滑34%，换手率10.87%，环比下降2pct。 - 城投、建筑装饰、公用事业成交额居前三，中化股份、国家电投、山东高速成交额排名前三。 ### 金融永续及次级债 - 2月金融永续债发行规模降至70亿元，券商贡献全部融资额度；金融次级债发行71亿元，由券商和保险发行，银行未新发。 - 金融永续债利差多数收窄，各机构收窄幅度接近，AAA级平均收窄2bp。 - 金融次级债利差多数收窄，但TLAC债、二级资本债利差走阔压力稍大，分别走阔2bp和3bp。 - 银行二级资本债换手率同步下降，中行、农行、建行成交规模居前三。 - 2月无新增银行二级资本债未赎回事件，但需警惕弱城农商行不赎回风险。 ### ABS市场 - 2月ABS发行规模降至815亿元，环比缩减44%。融资租赁ABS发行规模最大，消费贷款ABS次之。 - 高等级ABS发行占比仍处于高位，AAAsf级发行占比达93%，发行成本环比分别提升13bp和2bp。 - ABS收益率平均小幅下行2bp，信用利差有所走阔，5Y普遍走阔3bp。 - 二级市场成交规模1133亿元，环比接近减半，考虑交易天数差异后日均成交规模减少45%。 - 成交活跃品种包括应收账款、类Reits和消费贷款ABS。 ## 风险提示 - **政策变化超预期**：若政策出现超预期转向，可能影响信用债发行与成交状况。 - **信用风险暴露超预期**：个别主体违约可能对市场产生较大影响。 - **ABS发行及投资热度不及预期**：若ABS市场发行量下降或出现违约事件，将影响投资者偏好。 - **数据统计可能存在遗误**：人工筛选可能导致遗漏，样本券选择及利差测算可能与实际存在偏差。 ## 投资评级 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告仅供东方证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行评估风险，自主决策。本报告内容不得作为诉讼、仲裁、传媒引用之依据，不得用于营利或未经允许的用途。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。