> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司2022年前三季度业绩受到疫情和消费环境影响，整体表现承压。营业收入和归母净利润同比分别下滑15.0%和32.4%。第三季度单季收入和净利润分别为6.18亿元和1.24亿元，同比分别下滑7.8%和25.1%。尽管整体业绩下滑，但主品牌DA在第三季度实现正增长，显示公司核心业务具备一定的韧性。 ## 主要观点 - **品牌表现**：主品牌DA在2022年第三季度实现收入3.7亿元，同比增长0.4%，但毛利率同比下降2.6个百分点至73.0%。其他品牌如DM、DZ和RA均出现不同程度下滑，其中DZ下滑最显著（19.0%），RA下滑16.3%。 - **渠道表现**：线下直营渠道表现相对较好，收入同比下滑1.5%；线下经销渠道收入同比下滑7.9%；电商渠道收入同比下滑26.7%。公司持续优化线下渠道，第三季度净关店数为20/24家。 - **盈利能力**：公司毛利率同比下降1.5个百分点至72.4%，净利率同比下降4.6个百分点至20.0%。费用率整体上升，销售费用率同比增加3.3个百分点，管理费用率和研发费用率分别上升1.3和0.5个百分点。 - **现金流与库存**：公司前三季度实现经营活动现金流3.65亿元，同比下降38.4%。截至2022年第三季度，公司存货为3.91亿元，同比增长17.4%，存货周转天数增加至221.28天，显示库存管理压力。 - **财务状况**：公司账面货币资金较为充裕，达20.5亿元。资产负债率保持在较低水平，财务结构稳健。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - 预计公司2022-2024年每股收益分别为1.05元、1.29元和1.53元，较原预测有所下调。 - 基于可比公司估值，给予2022年16倍PE估值，对应目标价16.81元，维持“买入”评级。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2,564 | 2,898 | 2,568 | 2,944 | 3,334 | | 营业利润（百万元） | 797 | 871 | 604 | 761 | 913 | | 归属母公司净利润（百万元） | 630 | 689 | 505 | 620 | 734 | | 毛利率（%） | 76.6 | 76.6 | 75.2 | 76.6 | 76.9 | | 净利率（%） | 24.6 | 23.8 | 19.7 | 21.1 | 22.0 | | ROE（%） | 18.7 | 19.2 | 13.3 | 15.6 | 17.1 | | 市盈率 | 10.3 | 9.4 | 12.8 | 10.5 | 8.8 | | 市净率 | 1.9 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | ### 风险提示 - 品牌拓展不及预期 - 疫情反复 - 行业竞争加剧 - 终端消费需求减弱 ## 股价表现 | 时间 | 绝对表现 | 相对表现 | 沪深300表现 | |------|----------|----------|-------------| | 1周 | -4.09% | 1.3% | -5.39% | | 1月 | -5.66% | 1.85% | -7.51% | | 3月 | -4.77% | 11.42% | -16.19% | | 12月 | -23.38% | 3.82% | -27.2% | ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 附表：财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表 | 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 1,827 | 2,075 | 1,882 | 1,995 | 2,123 | | 存货 | 310 | 323 | 357 | 392 | 455 | | 资产总计 | 4,099 | 4,692 | 4,681 | 5,000 | 5,365 | | 负债合计 | 658 | 933 | 843 | 871 | 905 | | 股东权益合计 | 3,441 | 3,758 | 3,838 | 4,129 | 4,460 | ### 现金流量表 | 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 724 | 874 | 378 | 588 | 672 | | 投资活动现金流 | -1,013 | -154 | -182 | -182 | -182 | | 筹资活动现金流 | -506 | -468 | -389 | -293 | -362 | | 现金净增加额 | -797 | 248 | -193 | 113 | 129 | ### 利润表 | 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,564 | 2,898 | 2,568 | 2,944 | 3,334 | | 营业成本 | 600 | 678 | 637 | 688 | 771 | | 营业利润 | 797 | 871 | 604 | 761 | 913 | | 归属母公司净利润 | 630 | 689 | 505 | 620 | 734 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率（%） | 7.8% | 13.0% | -11.4% | 14.7% | 13.2% | | 营业利润增长率（%） | -0.6% | 9.3% | -30.7% | 26.0% | 20.0% | | 归属母公司净利润增长率（%） | 0.9% | 9.5% | -26.7% | 22.7% | 18.4% | | 毛利率（%） | 76.6% | 76.6% | 75.2% | 76.6% | 76.9% | | 净利率（%） | 24.6% | 23.8% | 19.7% | 21.1% | 22.0% | | ROE（%） | 18.7% | 19.2% | 13.3% | 15.6% | 17.1% | | 流动比率 | 5.31 | 4.45 | 4.79 | 4.85 | 4.92 | | 速动比率 | 4.72 | 4.07 | 4.32 | 4.35 | 4.36 | ## 可比公司估值 | 公司名称 | 股价 | 2022E市盈率 | 目标价 | |----------|------|-------------|--------| | 歌力思 | 8.19 | 15 | 16.81 | | 珀莱雅 | 166.46 | 63 | - | | 太平鸟 | 15.64 | 18 | - | | 比音勒芬 | 21.37 | 15 | - | | 海澜之家 | 4.10 | 8 | - | | 特步国际 | 6.81 | 16 | - | | 调整后平均 | - | 16 | - | ## 投资建议 - 维持“买入”评级 - 目标价为16.81元 - 股价在2022年10月28日为13.49元 - 52周最高价为18.96元，最低价为13.29元 ## 联系人与分析师 - **分析师**：施红梅、赵越峰、朱炎 - **联系人**：杨妍 ## 免责声明 - 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布 - 本报告仅供参考，不构成投资建议 - 投资者需自行承担投资风险