> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴晨报0513总结 ## 宏观分析 ### 核心内容 - **霍尔木兹海峡收费可行性分析**：伊朗可能将霍尔木兹海峡变为“收费站”，从理论上是可行的，基于《联合国海洋法公约》中“无害通行制”和土耳其海峡的参考模式。 - **美伊冲突影响**：美伊冲突中，伊朗可能逐步从“战略防御”转为“战略主动”，掌握更多对美谈判筹码。双方和平协议谈判缓慢，可能促使伊朗实施收费管控，导致霍尔木兹海峡通航量长期缓慢恢复。 - **对原油供应链的影响**：霍尔木兹海峡通航受阻将对原油供应链形成冲击，导致油价高位或显著上行，紧货币冲击依旧存在。 ### 主要观点 - 伊朗具备长期管控霍尔木兹海峡的能力，且收费模式可能成为其战略主动的体现。 - 霍尔木兹海峡通航量难以在短期内恢复至战前水平，将形成“恢复曲线”。 - 美伊和平协议谈判缓慢，可能推动伊朗实施收费管控，进一步加剧原油供应链压力。 ### 关键信息 - **参考模式**：土耳其海峡通过船舶收取服务费用（如灯塔费、救援服务费等）。 - **收费价格**：大型游轮基础收费标准约200万美元/艘。 - **支付方式**：非美货币支付可能加速国际货币体系的多极化。 - **油价影响**：霍尔木兹海峡通航受阻将令油价保持高位或显著上行。 ## 港股市场展望 ### 核心内容 - 港股市场本周整体走强，主要受美伊和平协议乐观情绪和科技行情带动。 - 恒生科技指数上涨4.75%，成为领涨板块。 ### 主要观点 - **风险偏好修复**：美伊潜在和平协议预期和中美元首会晤预期推动市场情绪改善。 - **科技行情扩散**：AI行情从上游硬件向中下游应用扩散，港股科技板块受益。 - **基本面改善**：港股财报预期边际改善，估值修复可能持续。 ### 关键信息 - **本周表现**：港股三大指数全线上涨，其中恒生科技上涨4.75%。 - **行业表现**：综合企业、原材料业、地产建筑业领涨，能源业领跌。 - **资金流向**：南向资金净流出2亿港元，但港股通成交额占比提升至44%。 - **市场展望**：建议关注中美元首会晤、AI科技行情扩散及港股基本面改善带来的机会。 ## 固收市场分析 ### 核心内容 - 短端交易拥挤程度上升，资金逐步向中长端布局，支撑信用债行情。 ### 主要观点 - **需求端信号**：短债基金限制申购比例上升，推动资金流入中长债。 - **供给端信号**：中长期限信用债发行数量增加，预计二季度、三季度供给放量。 - **供需齐升**：中长端信用债需求与供给同步增长，行情有望延续。 ### 关键信息 - 短债基金限制申购比例从34.50%上升至36.29%。 - 中长端信用债发行数量增加，预计供给放量。 - 信用债中长端品种具备补涨空间，需关注供需信号强度。 ## 行业分析 ### 证券Ⅱ ### 核心内容 - 券商股β属性减弱，需寻找α机会。 ### 主要观点 - **β属性减弱原因**：重资本模式、自营头寸减少、监管限制及市场风格变化。 - **估值修复**：港股券商估值相对优于A股，建议关注价值红利资产及AI相关标的。 - **投资建议**：优先布局“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间”的相对白马标的。 ### 关键信息 - 券商净利润增速放缓，但ROE仍处于高位。 - 港股券商PB-ROE更具吸引力，A股券商AH溢价率较高。 - 建议关注三花智控、汇川技术、宏发股份等AI与工控相关标的。 ### 食品饮料 ### 核心内容 - 白酒行业2025年加速出清，2026Q1底部更明朗。 ### 主要观点 - **业绩表现**：2025年白酒板块营收与利润双降，2026Q1降幅收窄。 - **行业调整**：多数酒企销售费用与管理费用加强管控，利润承压。 - **投资建议**：关注具备较强品牌力与渠道管理能力的公司，如贵州茅台、山西汾酒、五粮液等。 ### 关键信息 - 白酒板块2025年营收同比下滑18.1%，利润同比下滑23.9%。 - 2026Q1营收降幅收窄，但利润仍承压。 - 推荐关注“出清可信度高”、“管理能力强”、“成长空间大”的公司。 ### 电网设备 ### 核心内容 - 工控及电网设备行业景气度保持，AIDC板块表现强劲。 ### 主要观点 - **行业表现**：工控行业需求复苏，电网设备盈利修复。 - **AIDC板块**：受益于云厂商资本开支增长，业绩表现亮眼。 - **投资建议**：推荐人形机器人、工控、发电设备、电力设备出海及特高压、AIDC相关标的。 ### 关键信息 - 工控行业2025年收入同比增长22%，2026Q1收入增长16%。 - AIDC板块2025Q4营收457亿元，2026Q1营收383亿元。 - 推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔、麦格米特、阳光电源等。 ## 个股分析 ### 汤臣倍健（300146） ### 核心内容 - 公司正在推进“二次创业”，布局新品与新渠道。 ### 主要观点 - **产品创新**：2025年新品表现可圈可点，如DK钙、健力多硫酸氨糖等。 - **渠道策略**：线下推行“一口价模式”，线上布局兴趣电商，预计抖音渠道收入翻倍。 - **海外市场**：印尼市场准入有望在2026年内完成。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润为7.89/8.39/9.13亿元，PE估值23/22/20x。 ### 关键信息 - 公司产品矩阵完善，新品贡献显著。 - 抖音渠道收入有望翻倍，海外市场布局加速。 - 估值具备性价比，给予“买入”评级。 ### 百济神州（688235） ### 核心内容 - 公司核心产品泽布替尼表现强劲，实体瘤管线推进顺利。 ### 主要观点 - **业绩表现**：2026Q1扭亏为盈，收入与利润均显著增长。 - **产品管线**：泽布替尼全球销售收入10.95亿美元，同比增长38%。 - **临床进展**：多个新药临床试验推进，如Sonrotoclax、BGB-16673等。 - **投资建议**：维持“买入”评级，关注其未来三年业绩增长潜力。 ### 关键信息 - 2026Q1营业收入105.44亿元，同比增长31%。 - 归母净利润16.08亿元，扭亏为盈。 - 预计未来三年营收持续增长，PE估值73/39/34X。 ## 最新金股组合 | 代码 | 简称 | 推荐行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |-------------|-------------|----------------|----------------|------------|------------|------|------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 1,381 | 1.49 | 1.66 | 23 | 21 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 能源化工 | 997 | 2.90 | 3.14 | 10 | 9 | | 002558.SZ | 巨人网络 | 传媒互联网 | 624 | 2.49 | 2.89 | 13 | 11 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 340 | 7.32 | 9.75 | 35 | 26 | | 002290.SZ | 禾盛新材 | 计算机 | 202 | 1.56 | 2.30 | 52 | 35 | | 1801.HK | 信达生物 | 医药 | 1,562 | 2.04 | 2.79 | 38 | 28 | | 300763.SZ | 锦浪科技 | 电新 | 378 | 6.45 | 8.40 | 15 | 11 | ### 关键信息 - 金股组合涵盖多个行业，包括建筑建材、能源化工、传媒互联网等。 - 估值数据基于Wind及东吴证券研究所，以2026年4月30日数据为准。 - 推荐标的具有成长性和盈利预期，如中国巨石、信达生物等。 ## 风险提示 - **宏观风险**：美伊冲突局势发展超预期，美伊和平协议内容超预期，原油价格变化超预期。 - **港股风险**：全球地缘政治风险超预期，港美股财报业绩不及预期。 - **固收风险**：宏观经济不及预期，信用债供需变化。 - **行业风险**：券商β属性减弱，白酒行业消费修复不及预期，行业竞争加剧。 - **个股风险**：市场竞争加剧，原材料成本上涨，产品销售不达预期，新药研发及审批进展不及预期。 ## 法律声明 - 本订阅号为东吴证券研究所依法设立、独立运营的官方平台。 - 所有内容均来自已正式发布的研究报告，不构成投资建议。 - 未经书面许可，禁止复制、转载或修改内容，需注明出处为“东吴证券研究所”。