20260513-东吴证券-_东吴晨报0513_宏观_策略_固收_行业_证券Ⅱ_食品饮料_电网设备_个股_汤臣倍健_百济神州_10页_1016kb

东吴晨报0513总结

宏观分析

核心内容

• 霍尔木兹海峡收费可行性分析：伊朗可能将霍尔木兹海峡变为“收费站”，从理论上是可行的，基于《联合国海洋法公约》中“无害通行制”和土耳其海峡的参考模式。
• 美伊冲突影响：美伊冲突中，伊朗可能逐步从“战略防御”转为“战略主动”，掌握更多对美谈判筹码。双方和平协议谈判缓慢，可能促使伊朗实施收费管控，导致霍尔木兹海峡通航量长期缓慢恢复。
• 对原油供应链的影响：霍尔木兹海峡通航受阻将对原油供应链形成冲击，导致油价高位或显著上行，紧货币冲击依旧存在。

主要观点

• 伊朗具备长期管控霍尔木兹海峡的能力，且收费模式可能成为其战略主动的体现。
• 霍尔木兹海峡通航量难以在短期内恢复至战前水平，将形成“恢复曲线”。
• 美伊和平协议谈判缓慢，可能推动伊朗实施收费管控，进一步加剧原油供应链压力。

关键信息

• 参考模式：土耳其海峡通过船舶收取服务费用（如灯塔费、救援服务费等）。
• 收费价格：大型游轮基础收费标准约200万美元/艘。
• 支付方式：非美货币支付可能加速国际货币体系的多极化。
• 油价影响：霍尔木兹海峡通航受阻将令油价保持高位或显著上行。

港股市场展望

核心内容

• 港股市场本周整体走强，主要受美伊和平协议乐观情绪和科技行情带动。
• 恒生科技指数上涨4.75%，成为领涨板块。

主要观点

• 风险偏好修复：美伊潜在和平协议预期和中美元首会晤预期推动市场情绪改善。
• 科技行情扩散：AI行情从上游硬件向中下游应用扩散，港股科技板块受益。
• 基本面改善：港股财报预期边际改善，估值修复可能持续。

关键信息

• 本周表现：港股三大指数全线上涨，其中恒生科技上涨4.75%。
• 行业表现：综合企业、原材料业、地产建筑业领涨，能源业领跌。
• 资金流向：南向资金净流出2亿港元，但港股通成交额占比提升至44%。
• 市场展望：建议关注中美元首会晤、AI科技行情扩散及港股基本面改善带来的机会。

固收市场分析

核心内容

• 短端交易拥挤程度上升，资金逐步向中长端布局，支撑信用债行情。

主要观点

• 需求端信号：短债基金限制申购比例上升，推动资金流入中长债。
• 供给端信号：中长期限信用债发行数量增加，预计二季度、三季度供给放量。
• 供需齐升：中长端信用债需求与供给同步增长，行情有望延续。

关键信息

• 短债基金限制申购比例从34.50%上升至36.29%。
• 中长端信用债发行数量增加，预计供给放量。
• 信用债中长端品种具备补涨空间，需关注供需信号强度。

行业分析

证券Ⅱ

核心内容

• 券商股β属性减弱，需寻找α机会。

主要观点

• β属性减弱原因：重资本模式、自营头寸减少、监管限制及市场风格变化。
• 估值修复：港股券商估值相对优于A股，建议关注价值红利资产及AI相关标的。
• 投资建议：优先布局“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间”的相对白马标的。

关键信息

• 券商净利润增速放缓，但ROE仍处于高位。
• 港股券商PB-ROE更具吸引力，A股券商AH溢价率较高。
• 建议关注三花智控、汇川技术、宏发股份等AI与工控相关标的。

食品饮料

核心内容

• 白酒行业2025年加速出清，2026Q1底部更明朗。

主要观点

• 业绩表现：2025年白酒板块营收与利润双降，2026Q1降幅收窄。
• 行业调整：多数酒企销售费用与管理费用加强管控，利润承压。
• 投资建议：关注具备较强品牌力与渠道管理能力的公司，如贵州茅台、山西汾酒、五粮液等。

关键信息

• 白酒板块2025年营收同比下滑18.1%，利润同比下滑23.9%。
• 2026Q1营收降幅收窄，但利润仍承压。
• 推荐关注“出清可信度高”、“管理能力强”、“成长空间大”的公司。

电网设备

核心内容

• 工控及电网设备行业景气度保持，AIDC板块表现强劲。

主要观点

• 行业表现：工控行业需求复苏，电网设备盈利修复。
• AIDC板块：受益于云厂商资本开支增长，业绩表现亮眼。
• 投资建议：推荐人形机器人、工控、发电设备、电力设备出海及特高压、AIDC相关标的。

关键信息

• 工控行业2025年收入同比增长22%，2026Q1收入增长16%。
• AIDC板块2025Q4营收457亿元，2026Q1营收383亿元。
• 推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔、麦格米特、阳光电源等。

个股分析

汤臣倍健（300146）

核心内容

• 公司正在推进“二次创业”，布局新品与新渠道。

主要观点

• 产品创新：2025年新品表现可圈可点，如DK钙、健力多硫酸氨糖等。
• 渠道策略：线下推行“一口价模式”，线上布局兴趣电商，预计抖音渠道收入翻倍。
• 海外市场：印尼市场准入有望在2026年内完成。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为7.89/8.39/9.13亿元，PE估值23/22/20x。

关键信息

• 公司产品矩阵完善，新品贡献显著。
• 抖音渠道收入有望翻倍，海外市场布局加速。
• 估值具备性价比，给予“买入”评级。

百济神州（688235）

核心内容

• 公司核心产品泽布替尼表现强劲，实体瘤管线推进顺利。

主要观点

• 业绩表现：2026Q1扭亏为盈，收入与利润均显著增长。
• 产品管线：泽布替尼全球销售收入10.95亿美元，同比增长38%。
• 临床进展：多个新药临床试验推进，如Sonrotoclax、BGB-16673等。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注其未来三年业绩增长潜力。

关键信息

• 2026Q1营业收入105.44亿元，同比增长31%。
• 归母净利润16.08亿元，扭亏为盈。
• 预计未来三年营收持续增长，PE估值73/39/34X。

最新金股组合

关键信息

• 金股组合涵盖多个行业，包括建筑建材、能源化工、传媒互联网等。
• 估值数据基于Wind及东吴证券研究所，以2026年4月30日数据为准。
• 推荐标的具有成长性和盈利预期，如中国巨石、信达生物等。

风险提示

• 宏观风险：美伊冲突局势发展超预期，美伊和平协议内容超预期，原油价格变化超预期。
• 港股风险：全球地缘政治风险超预期，港美股财报业绩不及预期。
• 固收风险：宏观经济不及预期，信用债供需变化。
• 行业风险：券商β属性减弱，白酒行业消费修复不及预期，行业竞争加剧。
• 个股风险：市场竞争加剧，原材料成本上涨，产品销售不达预期，新药研发及审批进展不及预期。

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