> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 维立志博-B (09887.HK) 总结 ## 核心内容 维立志博-B是一家专注于创新生物药研发的公司，其核心业务涵盖双特异性抗体（BiTE）和T细胞衔接器（TCE）平台技术。公司近期在多个关键药物项目上取得进展，尤其是LBL-047和LBL-024的临床开发及授权交易，为公司未来收入增长和研发价值兑现提供了有力支撑。 ## 主要观点 - **LBL-047项目进展显著**：2025年公司实现收入1.77亿元，主要来源于LBL-047授权的首付款及里程碑款项。2025年10月，公司将LBL-047大中华区以外的全球权益授权给Dianthus，交易总潜在价值高达10亿美元。 - **渤健BDCA2单抗litifilimab Phase2结果积极**：2026年3月公布的Phase2结果显示主要终点达成，验证了BDCA2靶点的临床有效性，增强了LBL-047双机制（BDCA2+TACL）的研发确定性。 - **LBL-024临床数据亮眼**：LBL-024在多种癌症类型（如EP-NEC、SCLC、NSCLC）中显示出良好的疗效，无DLT发生，且≥3级肝酶升高发生率极低，解决了4-1BB肝毒性问题。2026年1月获得FDA快速通道资格和欧盟孤儿药认定。 - **TCE平台全面开花**：公司正在推进多个TCE平台项目，包括LBL-034（GPRC5D/CD3）、LBL-076（CD38/GPRC5D/CD3）三抗、LBL-051（CD19/BCMA/CD3）及LBL-054（CDH17/CD3 ADC）。其中，LBL-034在2025年ASH年会上展示了类似CAR-T的ORR（82.5%）。 - **研发管线丰富，商业化潜力大**：公司通过授权交易和合作模式（如与AditumBio的NewCo模式）扩展其研发管线，提升资金储备和项目推进能力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年收入**：1.77亿元人民币，主要来自LBL-047授权。 - **2025年净利润**：-2.11亿元人民币，同比收窄29.8%。 - **研发费用**：2.89亿元人民币，同比增长56%。 - **现金及高流动性资产**：15.48亿元人民币，同比增长187%，可支撑未来四年运营资金需求。 - **2026年预计收入**：3.28亿元人民币，同比增长85%，主要由BD里程碑付款驱动。 - **2028年收入预测**：4.74亿元人民币，增长趋于平稳。 ### 财务预测与估值 - **DCF估值模型**：按WACC为8.34%，永续增长率为1%，测算公司合理股价为140.75港元，维持“买入”评级。 - **财务指标**： - **市盈率（P/E）**：2025年为-75.9，2026年为-357.9，2028年为-24.9。 - **市净率（P/B）**：2025年为12.7，2026年为13.1，2028年为30.2。 - **EV/EBITDA**：2025年为-131，2026年为-391，2028年为-38。 ### 项目进展 - **LBL-024**： - 入组超600例患者，无DLT，肝毒性风险低。 - 关键适应症疗效显著，如EP-NEC单药ORR 33.3%，DCR 51.1%，mOS 11.9个月。 - 2025年8月完成EP-NEC 3L+关键注册性试验入组，计划2026Q3提交BLA。 - NSCLC联合SOC的ORR为50.0%，DCR为94.4%，预计2026Q2完成入组。 - **LBL-034**： - I期数据于2025年ASH年会口头发布，ORR达82.5%。 - 2026年1月获FDA快速审批资格（FTD）。 - **LBL-051**： - 与AditumBio合作，交易总价值6.14亿美元，首个IND预计2026上半年递交。 - **LBL-054**： - 首个TCE ADC预计2026Q4或2027Q1提交IND申请，针对实体瘤开发。 ### 风险提示 - 药物研发失败风险 - 市场竞争加剧风险 - 核心技术人员流失风险 ## 投资建议 - **目标价格**：140.75港元 - **评级**：买入（维持评级） - **预期表现**：未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅预计在20%以上。 ## 财务数据摘要 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 0 | 177 | 328 | 422 | 474 | | 归母净利润（百万元） | -301 | -211 | -45 | -46 | -644 | | EPS（元/股） | -1.51 | -1.06 | -0.23 | -0.23 | -3.24 | | P/E | -53.2 | -75.9 | -357.9 | -346.4 | -24.9 | | P/B | 60.4 | 12.7 | 13.1 | 13.7 | 30.2 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 868.1% | 85.2% | 28.7% | 12.2% | | 归母公司净利润增长率 | 29.8% | 78.8% | -3.3% | -1,291.4% | | 毛利率 | - | 100.0% | 99.6% | 97.7% | | 净利率 | - | -13.6% | -11.0% | -136.0% | | ROE | -27.6% | -3.6% | -3.9% | -75.6% | | ROA | -17.3% | -2.7% | -3.1% | -46.9% | | 资产负债率 | 29.0% | 20.4% | 21.4% | 57.7% | | 流动比率 | 3.4 | 4.8 | 4.6 | 1.6 | | 速动比率 | 3.2 | 4.8 | 4.6 | 1.6 | | 每股收益 | -1.1 | -0.2 | -0.2 | -3.2 | | 每股净资产 | 6.4 | 6.1 | 5.9 | 2.7 | ## 投资者注意事项 - 公司在多个药物项目上取得关键进展，尤其是LBL-047和LBL-024。 - 研发管线多样，涵盖双特异性抗体和TCE ADC技术。 - 财务状况稳健，现金储备充足，可支撑未来四年运营。 - 投资评级为“买入”，目标价格为140.75港元。 - 投资者应关注药物研发风险、市场竞争及技术团队稳定性。