20260114-浙商证券-林清轩-02657.HK-本土高端护肤龙头的品牌进阶与成长韧性_27页_1mb

林清轩品牌进阶与成长韧性分析总结

核心内容

林清轩作为中国本土高端护肤品牌，自2003年创立以来，逐步从平价护肤品转型为高端护肤品牌。通过“大单品→大单品矩阵→强品牌”的发展路径，公司实现了业绩的快速增长。2025年上半年，公司收入达到10.52亿元，同比增长98%，归母净利润1.82亿元，同比增长109.9%。毛利率高达82.4%，盈利能力显著增强。

主要观点

• 产品策略：林清轩以“山茶花精华油”为核心大单品，构建了“1+4+N”产品矩阵，涵盖精华水、面霜、眼部精华油等，形成多品类协同效应。
• 渠道布局：线上线下渠道协同发展，线上通过抖音和微信实现爆发式增长，线下通过直营和联营门店夯实品牌基础。
• 营销策略：依托“东方红山茶花”核心叙事，打造创始人IP，形成差异化品牌标签。
• 供应链优势：锁定高山红山茶花原料，自主生产，科研驱动，提升产品附加值和市场竞争力。

关键信息

产品策略

• 精华油：自2014年推出以来，连续11年位居全国面部精华油榜首，1H25收入4.79亿元，占比提升至46%。
• 多品类拓展：面霜、精华液、面膜等产品线收入均实现快速增长，1H25面霜收入1.54亿元，同比增长100%。
• 战略大单品：黑金面霜、小金珠嘭弹精华水等新品已初步验证，提供抗皱紧致护肤解决方案。

渠道布局

• 线上渠道：抖音和微信成为主要增长引擎，1H25线上收入6.88亿元，同比增长137%，占总收入的65%。
• 线下渠道：截至1H25，公司共有554家门店，其中直营占比66.1%。线下收入3.63亿元，同比增长52%，占总收入的35%。
• 门店策略：通过SPA增值服务和套组销售提升客单价和复购率，1H25线下客单价1026元，线上客单价497元。

营销策略

• 品牌叙事：以“中国红山茶花”为核心，构建“文化溯源-稀缺价值-科研赋能”的成分故事体系。
• 创始人IP：孙来春作为核心人物，通过直播带货和品牌传播，形成差异化标签。1-11M25直播GMV达1.12亿元，占直播总GMV的9.2%。
• 达人合作：头部达人如刘媛媛、彩虹夫妇、李小萌贡献主要销售额，1-11M25达人带货GMV达7.05亿元。

供应链优势

• 原料锁定：与浙江、江西等9个山茶花种植基地签订长期协议，其中4个为独家供应。
• 自主生产：上海总厂是参考GMP标准建造的先进碳中和科研生产制造基地，提升产品品质和生产效率。
• 科研驱动：40+位硕博为核心团队，深耕山茶花活性成分挖掘与功效验证，巩固在以油养肤和抗皱紧致改善方案领域的地位。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.90亿元、5.71亿元、7.45亿元，同比增长分别为109%、46%、30%。
• 估值：参考可比公司，给予2026年25倍PE估值，目标市值159亿港币，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 营销投放转化不及预期
• 新品拓展不及预期
• 创始人绑定过高风险
• 行业竞争加剧

总结

林清轩通过精准的产品策略、多元的渠道布局、独特的营销方式和强大的供应链支持，实现了从平价护肤品到高端护肤品牌的成功转型。公司业绩增长显著，毛利率和净利率均位于行业前列，具备良好的成长性和盈利能力。未来，随着募投项目的推进和品牌影响力的持续扩大，林清轩有望在高端护肤市场中占据更重要的位置。